拼多多在补一堂迟到的课，我也是

谈拼多多的外部约束。

公司不只和对手竞争，也在和自己制造出来的外部环境博弈。

大多数人在研究拼多多时，最爱讨论内部力量：战略够高、组织够强、效率极致、行动迅速、产品竞争力强。这些当然都对，而且过去几年，拼多多几乎把这些能力发挥到了极致。

但从2024年开始，外部约束开始主导公司发展对拼多多而言，最重要的外部约束是生态约束和监管约束。前者来自商业关系，后者来自制度力量。

我们投资中往往只重视内部力量，而忽视外部约束，这是做投资和做实业最大的区别。

关于拼多多内部力量，网上分析文章够多了，我也写过一些，但关于外部约束，讨论不多，今天我就试图来谈谈这个话题。

1、

拼多多是一家很“紧”的公司。

对内表现在员工关系，行军床标配、如厕超时训斥、禁止员工群、离职竞业等等，这创造了互联网人均ROI的极限。对外表现在商家关系，规则严苛、利润微薄、仅退款等等，所以能挟白牌以令天下。它将极致效率的商业模型压力，层层向下传导，带来了最强的竞争力。

在2024年上半年，这套商业模型达到了顶峰。

当时的我在干什么呢？我翻了下研究纪要，在连续两个季度业绩超预期，take rate 在4.5%的基础上稳中有升的时候，我在研究一个问题“take rate的上限在哪？” 试图证明5%的中长期合理位置，哪想到现在掉到了4%。

我忽视了，紧张状态也在快速积聚。

解决员工关系紧张的方法很简单，高薪。行业内调侃 “多多三年，人间十年”，说的就是工作量和薪酬，确实给得多。

但商家关系的紧张，过去一直没有很好解决。所有的增长，并不会自然延续，拼多多把低价做成了增长引擎，也把低价做成了生态摩擦的根源。直到广州维权事件，生态约束的矛盾，终于从后台走向前台。这直接导致拼多多不得不重视，从而推出了反哺生态、回馈商家的千亿补贴。

2、

监管约束往往不是凭空出现的，它是生态约束的结果。

国内电商平台的监管大方向，是平台责任强化、对“仅退款、售后责任、商家权益”的平衡要求提高，平台不能只保护消费者，也不能把所有风险都压给商家。

Temu 面对的海外监管，则是制度摩擦 + 地缘摩擦 + 贸易摩擦的多重叠加。低价包裹模式、小额免税、知识产权、消费者保护、贸易冲击……这些问题放到海外几十个国家的不同要求下，就变得更加复杂，这让Temu不得不放慢脚步。

从这个角度理解新拼姆的话，会有另一层逻辑——它可能是对监管约束的一个回应。

对国内，反哺生态、回馈商家的千亿补贴是不够的，需要做一些更实际、更可见的成绩，比如重资产投入到供应链，转化成税收、就业、GDP、甚至园区，口号喊出来、真金白银看出来、政府的诉求满足起来。说得优雅一点，这叫社会责任、ESG。

对海外，Temu不能只是低价冲击者，它需要用品牌的形象改变定价，并且逐步成为当地供应链、物流、就业结构的一部分，共享利益，彻底变成可被接受的参与者。

两大约束的背后，其实是要求拼多多学会，如何在效率之外，建立一个可持续的秩序。

记住，你不是一个单独的企业，你需要和约束共存。

3、

如果用系统科学看企业发展，一个系统之所以能自我调节、自我演化，关键在于它内部有没有一套持续运转的反馈机制。最核心的，是正反馈和负反馈。

正反馈，也叫强化回路，借助某种优势会不断放大自己。拼多多的低价-流量-订单-议价权-更低价反馈，还有亚马逊的飞轮理论、社交产品的网络效应、制造业的规模经济等等，都是典型的正反馈。企业前半程的高速扩张，往往都靠这种机制，而这进一步形成了企业的护城河。

但任何系统都不可能无限加速。随着规模扩大，系统内部一定会长出另一套力量：负反馈，也叫调节回路。它的作用是维护系统的稳定，因为持续的增长会将约束的弹簧越拉越紧。商家关系紧张、生态失衡、舆论反弹、监管介入，本质上都是负反馈。

过去，我们只经历过企业的成长，所以过于关注正反馈、对外部约束视而不见。但实际上跨过早期扩张阶段之后，继续影响企业发展的，往往变成了外部约束的负反馈。

这样的案例太多了，比如电商、OTA、外卖、打车、游戏，创始人的战略、团队的能力、组织的高效、产品的优秀、竞争的壁垒都没问题。至于对供应商、司机、骑手、用户的持续压制，很多投资者选择忽视，问就是“我相信护城河”。但这种外部约束的长期累积，其实在形成一种递延成本，总有一天需要会计确认。

当然，谈外部约束，我真正想说的，不是拼多多或者以上的公司不行了。

恰恰相反，当外部约束的负反馈发展到极致，就像正反馈发展到极致，我们同样需要重视弹簧随时回弹，比如2025年初的阿里、2022下半年的教培、2021年的瑞幸。现在弹簧进行到哪一步了，需要我们自己判断。

企业成长从来不是单边冲刺。

正反馈决定它的长期趋势如何，负反馈决定它的边界在哪里。

【拼多多文章合集笔记】

https://negative25.notion.site/2a41327e9eb780bea001dfef1502e89b?source=copy_link

包括财报解读系列

如果文章还不错，请关注、点赞和转发

【一年后仍值得看的评论】

• 微信之外，

• 字节，是

• 我们低估了

• 智能优惠券，是

• 为什么淘宝、京东的

• 送货上门的

• 用最简单的比喻说清楚

• 25年7月，

• 25年1月，，那时股价88港币

• 24年10月，，不是电商