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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：府库
来源：雪球
这几年红利类资产确实太亮眼了 。 分红高 、 走势稳 ， 大盘跌的时候它还能扛住甚至逆势涨 。 看着就像A股里面唯一可以躺平的那一类 。
我也想知道数据到底怎么说 ， 就把中证红利20年的数据跟沪深300做了个对比 。 结果比预想的有意思 。
20年看跌起来一模一样
先看这张图 ， 四条线分别是中证红利和沪深300的价格指数与全收益指数 。 全收益指数就是把每年的分红再投入之后的累计效果 ， 能看出分红到底贡献了多少 。
重点看深蓝色和浅蓝色那两条价格线 。 2008年金融危机的时候 ， 两条线跌得几乎一模一样 。 2015年也是 。 根本分不出谁是红利谁是沪深300 。
数据也验证了这个观感 。 中证红利20年最大回撤是-72.13% ， 沪深300是-72.30% 。 差了0.17个百分点 ， 基本可以忽略 。 月度收益率的相关性是0.932 ， 接近完全同步 。
放在20年的尺度上 ， A股大跌的时候不管你买的是沪深300还是中证红利 ， 该亏72%一分不少 。
近5年确实不一样了但这可能是一个错觉
看到这里可能有朋友会问到说 ， 这几年红利明显感觉不一样了 。
没错 ， 数据也支持这个感受 。
这张图是中证红利和沪深300的滚动250日相关性 。 前15年一直贴在0.95附近 ， 两个指数几乎完全同步 。 但从2021年开始 ， 这条线断崖式下跌 ， 最低到了0.44 。
这不是小波动 ， 是一个结构性的变化 。 近5年红利的最大回撤只有-21% ， 而同期沪深300跌了-46% 。 大跌的月份里红利平均少跌4.5个百分点 ， 有3个月甚至是逆势上涨的 。
如果只看近5年的数据 ， 确实会觉得红利已经是另一种资产了 。 这也是很多人觉得"红利可以躺平"的原因 。
但需要研究一下这里面的原因 。
不是因为红利变了 ， 是因为这几年成长和红利的风格分化加剧了 。 2021年红利涨了13% ， 沪深300跌了6% 。 那一年的相关性跌到了0.44 ， 是历史最低 。 但这不是红利突然变强了 ， 是成长股跌的时候资金涌进了红利 。
风格轮动一旦回来 ， 画风就变了 。
2024年沪深300涨了16% ， 红利只涨了11% 。 2025年更明显 ， 沪深300涨了21% ， 红利只有0.6% 。 相关性也从2022年的0.44回升到了现在的0.62 。
我自己之前就配过红利 ， 同样是通过择时 ， 在低位的时候持续买入的 ， 到2024年8月觉得估值贵了就清掉了 。 清掉之后红利这两年确实不太行 。 如果当时选择"买入不管" ， 2025年只赚了0.6% ， 同期沪深300涨了21% 。
回测数据也说明了同样的事情 。 中证红利买入持有年化9% ， 用趋势策略之后可以到15% ， 回撤从72%降到32% 。 跟沪深300的结论一样 ， 红利也属于"管了更好"的那一类 。 高分红不改变A股的市场结构 。
红利的优势在分红不在不用管
回到最开始那张走势图 ， 看红色的两条全收益线 。 中证红利全收益年化13% ， 沪深300全收益年化10% ， 差了3个百分点 。 这个差距全部来自分红再投资 ， 红利每年多贡献了4个百分点的分红收益 ， 沪深300只有2个百分点 。
红利确实比沪深300多赚了不少 ， 但多赚的部分是分红积累出来的 ， 不是因为跌的时候扛住了 。 该跌的时候72%的回撤一分不少 。
这几年红利太顺了 ， 走势稳 、 分红高 、 大盘跌它不怎么跌 。 但20年的数据提醒我们 ， 这个"不一样"可能是近几年风格分化带来的阶段性现象 ， 不是永久性的 。 一旦风格轮回来 ， 红利跟大盘的相关性还会回升 。
红利值得配 ， 分红再投资是实打实的优势 。 但拿到这个优势的前提是 ， 该管的时候还是得管 。 这个也印证了咱们的观点 ， 同一个资产大类下面 ， 大家的情况会有差异 ， 但并不会完全不同呀 。
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