中文在线冲刺港股：扣非净利润连亏 股价较近期高点跌四成

雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

在港股IPO市场热度持续攀升的背景下，近期中文在线递表港交所。

根据联交所网站刊登的本次发行并上市申请资料，中文在线是AI驱动的领先数字文娱平台，主要在国内提供网络文学内容，以及在海外提供短剧，致力于构建下一代全产业链数字内容生态。

招股书援引弗若斯特沙利文数据显示，按2024年收入计，公司在中国网络文学市场的版权驱动型内容平台中排名第三，市场份额为1.6%；在海外短剧平台中，中文在线按2025年9月的收入计排名第八，按在上线后首七个月期间的月活跃用户计排名第二。

然而相比亮眼的出海成绩，中文在线的业绩答卷并不完美。同花顺iFinD数据显示，2021年至2024年，中文在线分别实现归母净利润9879.15万元、-3.62亿元、8943.69万元、-2.43亿元；分别实现扣非归母净利润2343.89万元、-3.93亿元、-3834.26万元、-2.71亿元，仅2021年实现盈利。

根据公司2025年业绩预告，中文在线预计2025年归属于上市公司股东的净亏损为5.80亿元至7亿元；预计扣除非经常性损益后的净亏损为5.79亿元至6.99亿元。至此，公司扣非净利润已连亏4年。

除此之外，中文在线还频繁遭股东和董高人员减持。2月3日，中文在线公告，董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、副总经理兼董秘王京京和首席运营官杨锐志自本公告披露之日起 15 个交易日后的三个月内，拟合计减持不超过65.79万股。在此之前，相关股东已进行多轮减持。

值得关注的是，3月27日，中文在线报收于25.94元，较近期高点跌约四成。

短剧出海狂飙难掩业绩颓势

资料显示，中文在线创立于2000年，早期公司创立17K小说网（曾用名一起看小说网）进军原创网络文学领域，后于2015年1月在深圳证券交易所创业板上市，为首家在A股市场上市的数字出版企业。

上市后，中文在线不断布局新业务，在数字出版的基础上转型为输出网络文学、有声书、漫画、AI漫剧、动画及短剧等多种内容形式，并将业务版图从中国拓展至全球的内容平台。

根据招股书，在网络文学及相关业务方面，截至最后实际可行日期中文在线拥有逾560万件数字内容，主要涵盖网络文学作品。公司主要透过第三方渠道及自有平台，为用户提供丰富的网络文学与音频内容。该核心业务截至2025年9月30日止九个月贡献收入4.8亿元，占公司总收入的47.5%。

在短剧及IP衍生品业务方面，中文在线早在2021年便成为中国首批制作并发行短剧的公司之一。

2022年，公司的短剧收入达到1亿元里程碑，同时开拓海外短剧市场。截至最后实际可行日期，公司的海外短剧应用程序FlareFlow曾经在主要移动应用商店的美国区免费娱乐应用程式日排行榜上排名第一，现时的注册用户超过3300万，提供约5200部短剧剧集。

此外，中文在线从数字内容库及IP储备中筛选优质IP进行后续开发，并将其改编为多种形态，包括漫画、AI漫剧、动画、短剧、电影及周边商品，从此类IP衍生品中创造收益。

数据显示，截至2025年9月30日的九个月内，在公司总收入10.11亿元中，短剧及IP衍生品业务收入达4.74亿元，占公司总收入的46.9%。

然而从实际情况来看，截至去年，海外短剧行业仍处跑马圈地阶段，投流成本占比较高。

根据公司财报，2025年前三季度，中文在线实现营业收入10.1亿元，同比增加25%；实现归母净利润-5.2亿元，同比减少177%；实现扣非归母净利润-5.2亿元，同比减少149%。

对此，东吴证券认为，营业成本上升拖累毛利率，海外业务亏损致利润下滑。2025年前三季度公司销售费用同比增长94%至6.6亿元，主要系海外业务推广费用大幅增加所致；研发费用同比增长42%至0.53亿元，反映海外业务研发投入加大。资产减值损失同比扩大496%，主要因存货跌价准备计提增加。利润下滑主因海外业务经营亏损加剧，叠加金融产品投资收益减少及房产处置损失等非经常性因素影响。

1月13日，中文在线发布业绩预告，公司预计2025年归属于上市公司股东的净亏损5.8亿元至7亿元，预计扣除非经常性损益后的净亏损5.79亿元至6.99亿元。

对于业绩变动原因，中文在线称，报告期内，公司为扩大海外业务规模，对海外短剧业务加大推广投入，相关业务2025年度处于投入期利润亏损，致公司归属于上市公司股东的此外，报告期内，预计非经常性损益对当期净利润的影响金额约为-70万元。

实际上，拉长时间来看，中文在线的盈利表现并不稳定。同花顺iFinD数据显示，2021年至2024年，中文在线分别实现归母净利润9879.15万元、-3.62亿元、8943.69万元、-2.43亿元；分别实现扣非归母净利润2343.89万元、-3.93亿元、-3834.26万元、-2.71亿元，仅2021年实现盈利。

公司销售及营销费用居高不下，是造成利润不佳的重要原因。最新招股书显示，公司销售及营销费用于2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月分别占收入的34.2%、40.1%及65.3%。2024年至截至2025年9月30日止首九个月的大幅增加，主要归因于期内FlareFlow业务规模在其积极进行营销及用户获取工作后扩大。

为改变该业务的“烧钱”现状，中文在线表示，公司将提高海外短剧业务的制作及分销效率、控制海外短剧业务的销售及营销费用。

比如，公司预计将逐步增加在中国珠海横琴拍摄基地（自2026年1月起试运营）制作的海外短剧数量。过去，公司主要在美国拍摄海外短剧。与在美国基地拍摄的海外短剧相比，在确保内容质量相若的情况下，预期在横琴拍摄基地拍摄的每部海外短剧的成本将大幅降低。

长远而言，公司预期将约有50%的海外短剧在横琴拍摄基地拍摄制作，预期将可大幅降低制作成本占收入的比例。

此外，中文在线还将通过FlareFlow快速扩大的优质短剧储备、与更多领先KOL平台合作、增加应用AI技术等措施以促使海外短剧业务的销售及营销费用对收入的比例持续改善，从而使公司的整体盈利能力持续改善。

高管股东频频套现

二级市场上，以AI漫剧为代表的新应用形态正在内容生产领域催生全新的商业模式与市场空间，凭狂飙股价跻身新“易中天”的中文在线股价近期一度创下43.8元的近期高点。

值得一提的是，随着中文在线股价不断创下近年新高之际，该公司股东“坐不住”了。

2月3日，中文在线公告，董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、副总经理兼董事会秘书兼财务总监王京京和首席运营官杨锐志自本公告披露之日起 15 个交易日后的三个月内，拟合计减持不超过65.79万股，减持原因为个人资金需求。

截至目前，上述减持计划仍在进行中。雷达财经注意到，早在2023年起上述部分董高人员就开始了减持。

2023年2月22日，中文在线公告称，公司董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、副总经理兼董事会秘书王京京、副总经理兼财务总监杨锐志、副总经理张伟丽股份减持计划均已实施完毕，合计减持158.37万股，占总股本比例0.22%.

2024年3月27日，中文在线公告称，公司董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、首席运营官兼财务总监杨锐志、副总经理兼董事会秘书王京京女士、副总经理张伟丽减持计划均已实施完毕，合计减持118.75万股，占总股本比例0.16%。

2025年8月28日公司公告称，公司董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、首席运营官杨锐志、副总经理兼董事会秘书兼财务总监王京京股份减持计划均已实施完毕，合计减持87.69万股。

此外，2025年11月4日，中文在线公告称，公司股东深圳市利通产业投资基金有限公司和上海阅文信息技术有限公司（以下简称“上海阅文”）减持计划已实施完毕，合计持有公司股份比例由8.98%下降至6.991%，

天眼查显示，股权穿透后，上海阅文实控人为马化腾，其持股比例达60%。

值得关注的是，2月11日，中文在线盘中创出43.8元的近期高点，随后进入下行通道，最新收盘价为25.94元，较近期高点跌约四成。