5.28亿净利背后炫“财技”：小马智行盈利是靠业务还是靠投资？

3月26日，小马智行（02026.HK）发布了截至2025年12月31日止季度及全年的未经审计财务业绩。

得益于战略投资的成功，去年第四季度，公司首次实现了单季盈利，净利润5.28亿元。与此同时，公司全年总营收也达到了6.29亿元，同比增长20%；Robotaxi业务全年收入1.16亿元，同比增长129%；净亏损5.37亿元，同比收窄超70%。

▲小马智行业绩公告截图

“2025年是小马智行表现出色的一年。我们在收入、自动驾驶出租车车队规模、运营版图及用户基数方面均实现了规模化增长。我们也在中国多个一线城市达成单车盈利转正，成功验证了商业模式。”小马智行董事会主席兼首席执行官彭军表示。

2026年将是小马智行加速增长的一年，公司与丰田的战略合作已进一步推动第七代自动驾驶出租车实现量产，并锁定1000台车辆。“我们将进一步加快收入增长步伐、将车队规模扩大至3000台以上，并将运营区域拓展至海内外超20座城市。为了实现这些目标，我们将采取双引擎战略，结合共建车队模式，加速国内及海外市场的收入增长。”彭军说。

▲雪球截图

但资本市场对这份财报的认可度似乎并不高。3月27日，小马智行股价开盘即大幅下跌。截至13时30分左右，小马智行港股报75港元/股，下跌13.49%，市值325.16亿港元。

被“公允价值变动”拯救的盈利指标

针对去年第四季度的表现，小马智行首席财务官王皓俊表示：“第四季度，我们以自动驾驶出租车为核心引擎，再次加速增长势头，实现自动驾驶出行服务收入同比大幅增长160%，其中乘客车费收入激增超过500%。随着规模的快速扩大，我们在多个城市连续实现单车盈利转正，充分验证了我们商业化策略的有效性。”

“此外，我们也首次实现了公认会计准则口径下的季度净利润，彰显了我们在生态战略布局方面的投入成效。我们正在进行前置投资以加快商业化步伐。凭借更加稳健的资产负债表以及严谨的投资策略，我们已为下一阶段的加速增长做好充分准备。”王皓俊说。

如王皓俊所言，翻开小马智行的业绩公告，最吸睛的数据无疑是第四季度单季盈利的5.28亿元，但这却是由于交易性金融资产公允价值变动收益增加所致。

小马智行在公告中称，在非公认会计准则下，公司当期的亏损净额为3.43亿元，与2024年同期相比有所扩大，“主要原因是为支持业务持续扩张及强化研发能力而产生了较高的经营开支。”

纵观全年，小马智行在非公认会计准则下的亏损净额为12.17亿元，较2024年亦有所扩大。

具体来看，小马智行的经营开支中，非公认会计准则下的研发开支为13.73亿元，较2024年增加42.5%。公告称，该项增加主要体现在为提升大规模部署能力而扩充研发人员，以及第七代车型的研发投入。

收入结构方面，小马智行2025年自动驾驶出行服务收入同比增长128.6%，其中乘客车费收入增长接近400%，主要受一线城市日益增长的用户需求、对车队运营的持续优化以及自第七代车队推出以来强劲的订单增长带动。

另外，自动驾驶卡车服务收入较2024年增加0.6%；技术授权与应用收入较2024年增加19.7%。

▲小马智行业绩公告截图

国内外加速扩张

2025年对于小马智行而言意义非凡。

业务层面，得益于第七代自动驾驶出租车的量产及规模化部署。截至2026年3月25日，小马智行的自动驾驶出租车车队已突破1400台，成为全球规模最大的自动驾驶出租车运营商之一，也是首家在中国全部四个一线城市（即北京、上海、广州及深圳）的指定区域开展面向公众收费且全无人驾驶的L4自动驾驶出行服务的公司。

随着2025年底第七代自动驾驶出租车开展商业化运营，小马智行于2025年11月和2026年2月，分别在广州和深圳达成城市范围单车盈利转正的重要运营里程碑。2026年3月22日，深圳地区第七代自动驾驶出租车单日车均净收入创下394元的历史新高，该日车均订单量达25单。

彭军在业绩会上介绍，在海外市场，小马智行的业务已覆盖欧洲、中东、东亚及东南亚，触达1亿人口。“我们计划到今年年底，20 座目标城市中，近半数来自海外。”

3月26日，小马智行还与自动驾驶出行服务公司Verne、全球出行平台Uber联合宣布达成战略合作，围绕商业化Robotaxi服务展开深度协同，整合小马智行的自动驾驶系统、Uber的全球出行平台以及Verne的服务生态与运营体系。三方将率先在克罗地亚首都萨格勒布推出欧洲首个商业化Robotaxi服务，目前已启动初期部署。

面对中东地区紧张的地缘政治局势，彭军表示中东市场仍然是小马智行当前优先布局的区域之一，到目前为止，当地局势对小马智行的业务几乎没有直接影响。“我们在继续推进在海湾阿拉伯国家GCC地区的业务。接下来，我们计划在卡塔尔多哈与Mowasalat合作推出收费服务；而在迪拜，我们也做好了准备，在本月晚些时候获批后将全面启动全无人驾驶运营。”

他还透露，小马智行在新加坡已与康福德高合作正式推出自动驾驶出行服务。“我们有信心海外收入将在 2026 年实现快速增长。”

2024年11月，小马智行在美国纳斯达克成功上市，成为“全球Robotaxi第一股”，去年11月又正式在香港联合交易所主板挂牌上市，公司正式构建起“美股+港股”双重主要上市架构。

王皓俊在业绩会上表示，公司拥有充裕的现金储备。截至2025 年底，得益于港股IPO超过8亿美元的募资成果，公司的现金储备已达到15亿美元，为未来多年的持续增长提供了坚实的长期资本保障。为了实现年底前覆盖海内外超20个城市的目标，公司将重点在业务拓展、运营及市场推广方面加大投入。

“随着部署规模的扩大，我们将采取‘共建车队’与‘自有车辆自营’双轮驱动的模式来扩充车队。同时，我们将引进AI人才并投资AI基础设施，进一步提升‘虚拟司机’的能力。这将确保我们能持续满足公众对安全性、可靠性和高品质的高期待，提供值得信赖的Robotaxi服务。”王皓俊说。