北京
运营商的财报就像体检报告——数字看着都正常，但细读总能发现些"生活习惯"上的问题。
中国移动刚发的2025年报，核心就一句话：老本行越卖越便宜，新故事还没讲圆。
第四季度营收2555亿，涨2.5%，看着还行。但拆开看，通讯服务收入几乎原地踏步（+0.5%），真正拉动增长的是"产品销售及其他"——涨了14%。翻译一下：卖手机、卖路由器这些硬件生意，反而比卖流量更争气。
流量业务现在占收入四成，是最大头，但下半年收入跌了4%。用户刷短视频刷得更凶了，流量用量涨了10%，可单价被砍了13%。这就像是餐厅客流多了，但每道菜都搞特价，算下来营收反而少了。
宽带倒是稳，下半年收入涨8.6%，用户数和资费双升。语音和短信继续萎缩，属于"明知道会死但还得养着"的业务。
资本开支这块有个明显转向：2026年整体预算砍了150-200亿，但算力网络的钱反而要加到378亿。5G基建的高峰期过了，现在改押AI和数据中心。折旧摊销比实际资本开支高，意味着账面上的利润其实是被"压扁"的，真实现金流比报表更好看——四季度税后现金性经营利润255亿，实打实涨了6%。
分红依然大方，股息支付率72%以上，全年分了1042亿。但有个变数：今年1月起，流量、短信的增值税从6%调到9%，市场预期这会吃掉1-2%的收入、5-7%的利润。三家运营商都躲不掉，属于"行业性加税"。
按当前市值算，中国移动2026年预期PE约11倍，落在历史估值中枢。6%以上的股息率还在，但增值税和"降价引流"的双重挤压下，这份"稳健"的含金量需要重新掂量。
财报电话会里有个细节：管理层提到正在调整"套餐收入分拆纳税"的方式。翻译成人话——他们已经在想办法，怎么把新税率的冲击摊得平滑一点。
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