“绩”后暴跌14%，两个月腰斩！快手“失速”背后：电商GMV不再披露，AI成双刃剑

在交出一份看似稳健的年度成绩单后，快手（01024.HK）却在二级市场遭遇重挫。3月26日，港股开盘后快手股价快速走低，截至收盘跌幅达14.04%，报收于45.6港元/股，总市值已不足2000亿港元。

这一暴跌使得快手自今年1月29日触及82.95港元/股的年内高点以来，在短短不到两个月时间内，股价接近腰斩，市值蒸发近2000亿港元。

01 财报“叫好不叫座”：利润增长难掩前景担忧

从财务数据来看，快手3月25日晚间发布的2025年全年业绩并不差。财报显示，2025年快手全年总收入同比增长12.5%至1428亿元，年内利润约186亿元，同比增长21.4%；全年经调整净利润达206亿元，同比增长16.5%。用户数据方面，快手应用的平均日活跃用户达到4.1亿，突破4亿大关。

然而，市场反应与基本面数据呈现明显背离。多家机构指出，市场的悲观情绪主要源于公司对2026年的业绩展望。野村证券分析师在一份报告中表示，快手2026年的业绩展望疲软，预计收入增长约4%，调整后净利润下降15%-18%，均低于市场预期。

摩根士丹利也发表研究报告，将快手2026年至2028年每股盈测下调17%至24%，目标价由73港元下调25%至55港元，评级为“与大市同步”。该行指出，尽管加码投资AI在中国科网股中属常见，但总收入显著减速（特别是在线营销）引起对投资回报的忧虑。

02 大举押注AI：资本开支激增引发盈利担忧

快手管理层在业绩电话会上释放了明确的信号：公司将继续加大对AI的投入。快手CFO金秉表示，2026年快手预计集团整体Capex（资本支出）将达到约260亿元，较2025年增加约110亿元。这些投入既包括可灵大模型和其他基础大模型的算力投入，也包括常规的服务器采购支出以及数据/算力中心建设工程投入。

值得注意的是，可灵AI已成为快手新的增长点。财报显示，可灵AI在2025年第四季度营收达3.4亿元，全年贡献营收超10亿元。快手科技创始人兼首席执行官程一笑在业绩会上透露，截至2026年1月，可灵AI的年化收入运行率（ARR）已超3亿美元，公司对2026年实现收入同比翻倍以上增长有较强信心。

然而，正是这种大力度的AI投入引发了市场的担忧。野村认为，虽然快手增加AI资本支出是正确的举措，但这可能是一个新的投资周期的开始，这个周期可能会持续到2026年以后。华泰证券也指出，2026年快手利润可能因AI投入（折旧和薪酬费用）而同比下滑。

03 电商与广告业务：增速放缓与披露策略调整

在核心业务方面，快手也面临挑战。财报显示，2025年第四季度，快手电商GMV同比增长12.9%至5218亿元，全年总电商GMV达到1.6万亿元。在线营销服务收入依然是驱动快手营收的核心引擎，占总收入比重达到57%。

然而，程一笑在业绩会上承认，2026年电商业务面临压力。他表示，公司将回归快手内容电商本质，从供给侧改革、买家渗透和资源整合三方面推进。

更令市场担忧的是，管理层表示未来将不再单独披露电商GMV数据。这一决定被市场解读为“干不动了”，加剧了投资者的担忧情绪。

面对快手的业绩和展望，各大投行观点出现明显分歧。野村证券将快手的评级从买入下调至中性，并将其目标价从77港元下调至57港元。摩根士丹利同样持谨慎态度，将目标价下调至55港元。

然而，美银证券和中金公司则相对乐观。美银证券维持“买入”评级，虽然将目标价由94港元下调至77港元，但认为业绩属于风险释放事件，预期重置至保守低基數后，风险回报将转向正面。中金公司维持“跑贏行業”評級，目標價下調至72.8港元。

美银证券特别指出，上调快手AI视频模型“可灵”的收入预测至22亿元，按年增长112%，显著高于市场预期的17亿元，认为可灵在一致性、可控性等方面具竞争优势。

对于快手而言，股价的剧烈波动反映了投资者在AI投入周期与短期盈利之间的权衡。随着公司从高速增长期进入稳定发展期，如何平衡AI投入与利润表现，将成为考验管理层智慧的关键课题。

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