中静系再提清仓徽商银行，二十年纠葛将迎大结局？

出品｜达摩财经

三次卖股未果后，中静系又要清仓徽商银行（3698.HK）股权。

近日，中静系掌门人高央接受媒体专访，详述了中静系的化债情况以及与杉杉系、徽商银行间的纠葛等问题。在访谈中，高央坦承，中静集团“正处于创办以来最困难的阶段”，清仓持有的徽商银行股权，成为其债务问题的“最终解决方案”。

高央是1966年生人，今年60岁，原籍为浙江丽水青田，现为奥地利公民。1989年，高央回国创业，6年后在上海创立了中静集团。此后，高央通过中静集团进行股权投资，投资领域涵盖金融、房地产、酒店餐饮等多个行业。

入股徽商银行是中静系最知名的一笔投资。2006年，中静系与杉杉系通过合资公司中静四海，以参与增资扩股及受让的方式，获得了徽商银行1.41亿股权。此后，中静系通过二级市场买入、增资受让等方式，逐步增持徽商银行，高央也于2009年12月成为徽商银行的非执行董事。

不过，一路高歌猛进的中静集团，却逐渐开始暴露债务问题。2022年8月，中静集团旗下公司中静新华宣布，原定于当年兑付本金的债券16中静02展期两年。到了2024年，这只发行总额为9亿元的债券最终宣告违约。

从此次访谈中看，9亿元的债券仅仅是中静集团债务总额的一小部分。高央表示，中静整体债务大概80亿，到期未还的约为60多亿，包括欠杉杉的38.9亿、债券9个亿以及欠上海人寿的5个亿。

在此背景下，出售手中的徽商银行股份，成为中静系债务问题的终极解决方案。

卖股化债

在此次高央宣布将清仓徽商银行股权之前，中静系已经三次筹划出售徽商银行股权，但至今未能落地。

2019年8月，中静系首次出售徽商银行股权，交易对方是此前的合作伙伴杉杉系。彼时双方约定，杉杉控股受让中静新华直接加间接持有的徽商银行全部股权，包括中静四海51.65%股权，交易总价达121.5亿元。之后双方关系破裂，互指违约把对方告上法庭。

该案于2023年迎来法院宣判。上海金融法院判决，中静新华返还杉杉控股股权转让支付款，同时杉杉集团返还登记在杉杉集团名下的中静四海51.65%股权。但目前，双方仍未互相返还欠款、股权。

与杉杉系间的交易告吹后，中静系又开始寻找新的接盘方。2021年，公司先后接触了东建国际以及正威集团。中静新华股公告显示，正威集团计划以8.09元/股的对价收购19.77亿股徽商银行股份，合计价格约为160亿元。但此后，上述股权转让并未出现新的进展。

债务压力之下，高央如今再度寻求清仓出售徽商银行股份。

从上市公司股价角度来看，徽商银行股价现下正处于高位。本年初至今，徽商银行股价累计上涨了38.75%，拉长时间来看，自2025年初至今，公司股价累计涨幅达91.24%。截止3月26日收盘，徽商银行股价为4.44港元/股，总市值为617亿港元。

截至2025年6月底，中静系旗下中静新华、Wealth Honest、Golden Harbour、中静新华(香港)合计共持有徽商银行10.59%股份，是该行的第二大股东。以最新股价计算，中静系的持股市值约为65.3亿港元（约57.7亿人民币）。

虽然持股市值难以覆盖中静系旗下债务，但从此前几次股权转让的情况来看，中静系或会谋求溢价转让持股。

以与正威集团间的交易为例，2021年11月10日公告发布当日，徽商银行的股价为2.65港元/股（不复权，约合人民币2.18元/股），8.09元/股的收购价较当时股价的溢价率高达270%。以2020年徽商银行每股净资产6.27元计算，收购价对应的市净率约为1.29。

在此次访谈中，高央也回应了转让股权的对象、价格等问题。高央表示，洽谈对象包含民营资本、国资、保险公司、资管公司等。没到签约阶段，不能公开。

至于谈判价格，高央并未作出明确答复，仅表示去年有四笔银行大额股权的成交记录，其中新华保险买杭州银行股权，是0.8倍PB（市净率），信达、东方资产买浦发银行股权，价格是0.6倍PB，四川银行买德阳银行（长城华西银行）股权是1.05倍PB。高央认为，这些成交价格构成了目前大额银行股权成交的市场行情。

相较之下，在经历了一年多的股价上涨后，徽商银行目前的市净率仍然偏低，截至3月26日收盘时约为0.33。

十年纠葛

中静系持股20年，其与徽商银行间也有许多“爱恨情仇”。早在2017年的一次采访中，高央就曾表示，徽商银行公司治理存在问题，但又不愿纠正混乱，甚至发展成内部人控制。

分红正是中静系与徽商银行间的重要分歧点之一。长期以来，徽商银行的分红一直不高，该行在港股上市后，仅2013年至2015年现金分红占净利润的比例超过30%。但到了2016年，公司突然宣布降低分红水平，分红额较2015年下降逾6成。此后，徽商银行分红水平一直处于低位，2024年，该行股利支付率仅约20.34%。

这一决定并未得到中静系的认同。自2016年以来，中静系频频提案要求徽商银行提升派息水平。2016年，中静系就提案要求徽商银行将股利支付率提升至2013年至2015年水平。但相关提案未获股东大会通过。

2023年，面临债务问题的中静系再度提案，建议徽商银行将年度现金分红比例提升至30%，同时向全体股东派发特别分红，以作为2016年至2022年度分红不足30%的差额补齐。此后，公司又两次提案提升分红比例，但均未获通过。

中静系与杉杉系间的股权纠纷，也影响了徽商银行回A上市的进度。早在2015年，徽商银行董事会就通过了A股发行方案，计划申请A股上市。

但截至目前，徽商银行仍未完成上市辅导。在今年1月的最新辅导报告中，辅导券商就指出，中静新华与杉杉控股的股权纠纷判决结果尚在执行中，处理结果可能导致徽商银行主要股东变动，对徽商银行A股发行可能造成一定影响。

此外，徽商银行自身的治理问题，如董事会超期未换届、董事会成员数量不符合公司章程等，同样影响公司回A上市进程。

徽商银行是安徽本土银行，截至2025年末，徽商银行总资产为2.33万亿元，较上年末扩张15.51%。近年来，徽商银行的业绩整体增长，2025年，该行营收为376.70亿元，同比增长1.18%，归母净利润165.25亿元，同比增长7.21%。

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