AI时代中国版HMO拐点，平安好医生打破医疗“不可能三角”

2026年，医疗行业的叙事发生了重大转变。

今年两会释放的信号很明确，大健康产业从“以治病为中心”走向“以健康为中心”。医保开始尝试为AI辅助诊疗付费，商业健康险加速扩容，行业的评价标准，也在从“服务了多少人”转向“管理了多少健康”，新的黄金十年到来。

在这个节骨眼上，平安好医生发布的2025年年报，是恰逢其时的“新物种说明书”。

这份成绩单兼具稳健与质量感。公司全年约54.7亿元收入，同比增长13.7%；归母利润实现了同比366.1%的高增长，控费与提效之间维持了相对平衡。摩根士丹利在最新研报中指出利润大幅超出预期，主要得益于AI驱动的效率提升。

更值得关注的，是收入结构里透出的底层逻辑变化。一个以AI为底座、以保司和企业为支付方、以家庭医生为入口，并在企业、养老等多元场景不断延展的管理式医疗服务体系，正在显现出闭环的雏形。其中，商保协同业务（F端）保持11%的同比增长，企业健管业务（B端）以超40%的同比增幅，成为增长的新引擎。

平安好医生找到了属于新时代的增长红利。在“AI+大健康”的新周期里，中国特色的管理式医疗模式正在被一步步走通。

大健康产业奔向AI时代，释放好医生的乘数效应

过去几年，大健康的竞争一直围绕流量与技术展开，但到了2025年，核心变量开始转向服务升级。

AI辅助诊疗逐步进入医保试点，“互联网首诊”政策放开，让线上医疗第一次获得制度性入口。这意味着医疗体系开始承认，AI可以成为被信任的生产力。

在这个拐点上再看平安好医生的AI投入会发现，相比“降本增效”的旧逻辑，公司更意在重构医疗服务的供给方式。

报告期内，公司持续迭代多模态技术底座“平安医博通”医疗大模型，以及针对关键场景的5大医疗垂域模型，推出了名医数字分身、AI家庭医生、AI养老管家等产品。AI辅助诊疗准确率已经达到95%以上，复杂疾病多学科会诊方案准确率接近90%，问诊等核心环节实现100%质检覆盖。

平安好医生的AI能力，建立在此前积累的数十亿级问诊数据、病例库和医生标注体系之上，本质上是用数据把医生的经验转化为可复制的标准化能力，让“AI+真人医生”成为一种差异化竞争力。

2025年，AI医生年使用人数接近1200万人，AI辅助医生日问诊承接量可达400万人次，“AI+真人医生”已实现对平安集团个人客户的100%覆盖。

更关键的是，AI已经开始直接作用于成本结构。2025年第四季度单次问诊成本同比大幅下降约45%，AI相关服务对毛利的贡献占比也达到了约4.5%。摩根士丹利在研报中特别指出，这正是利润超预期的核心驱动因素之一。

随之而来的展望是，一旦医疗服务可以被AI提质提效，行业的底层逻辑就会跟着改变。

“机+人+生态”协同下，医疗行业长期存在的“成本、质量、可及性”三难问题开始出现松动。过去优质医疗服务高度依赖医生个体，而现在通过AI对诊疗流程的标准化处理，医生的服务能力被有效放大。

AI没有改变医疗的本质，但正在改变医疗的供给曲线，让“好医生”能够触达更多用户。

纵观2025年，AI降低边际成本、医保强化控费、商业健康险加速扩容，这三股力量正在汇合，把全民健康服务提质升级。平安好医生作为那个把三者串联起来的角色，也终于在多年探索之后，让中国本土的HMO模式有了更扎实的根基。

从医险协同到“四到”服务，让中国版HMO扎根生长

在AI驱动服务模式变革的基础上，平安好医生财报里最直观的变化，是深耕多年的模式逐渐展现出生态扩张力。

美国联合健康用半个世纪验证了管理式医疗模式的商业价值，但这种模式在中国长期难落地，背后原因不难理解。

HMO的核心逻辑，是让支付方提前介入医疗过程，通过健康管理降低整体成本。然而长期以来，国内医疗体系的问题不只是资源紧张，更在于数据不通、服务碎片化、支付端动力不足。三者叠加，使得这个看上去很美的模式始终隔着一层。

平安好医生在2025年的变化在于，这三个环节形成了连接。

首先是医险协同成为战略引擎。

依托平安集团内部的保险体系，公司将医疗服务嵌入保单之中，让健康管理不再是保险理赔后的附加项，而成为保险产品本身的一部分。这种从“事后理赔”到“全周期守护”的转变，本质上是让商业健康保险真正介入到用户健康的日常管理中去。

与此同时，平台通过持续建设“到线、到院、到家、到企”的服务网络，把原本分散的医疗资源重新组织起来，形成一个相对完整的服务闭环。

线上端实现7×24小时问诊，供给侧接入超过5100家医院、建立约5万名内外部医生团队，覆盖24万家药店资源。这些数字背后，是医疗服务的多场景协同，带给用户“优质医疗触手可及”的体验。

图：平安家医

更重要的是，AI的引入，让这种协同拥有了高质量扩容的机会。

随着“AI+真人医生”的服务崛起，AI开始承担部分基础问诊、随访和质控工作后，医生可以集中处理更复杂的病例，高端医疗服务也因此开始释放出过去难以想象的规模效应。

从高净值到国民级，HMO在中国语境下实现了突破。而平安好医生的价值，也因此摆脱了传统的问诊转化的平台模式，逐步过渡为以用户生命周期为核心的健康管理服务。两者的估值锚，自然不同。

杰富瑞在最新研报中将平安好医生的评级上调至“持有”，并指出公司战略正向轻资产、平台化模式转型，将利润率扩张作为核心重点，其中企业健康管理业务被定位为关键增长引擎，而商业保险赋能板块则继续作为高利润率的基础业务。

现在，市场的估值方式，还遵循着旧的路线图，一旦市场视平安好医生为一家用户健康管理的基础设施，那么一场重估就势在必行。

因为，站在新十年开端，中国版“AI+HMO”呈现长坡厚雪的特征。

从家庭医生到企业健管，“场景深度”决定成长天花板

理顺这份财报里供给提质与模式落地的逻辑后，就能理解决定平台增长空间的，不再是入口，而是场景。

过去十年互联网医疗的竞争，本质上是“看病入口之争”。但在“长期健康管理”成为主线之后，流量入口的重要性正在下降，取而代之的是如何持续管理用户的健康，而不是只在用户生病时出现。

换句话说，从低频服务转向高频、有深度的服务。而这个转变过程中，家庭医生体系成为一个关键的场景支点。

与传统医院的“被动就诊”不同，家庭医生更强调主动管理，从健康评估、慢病干预到就医分诊，医疗服务的起点被前移到日常生活之中。

平安好医生通过“医生+AI+服务网络”的组合，把家庭医生从一次性的咨询服务，转化为高频的健康管理触点。结合AI对健康档案的整理和分析，让慢病管理等长期服务具备了更高的标准化能力，部分慢病管理改善率已经达到90%。

在走进用户日常健康管理的基础上，两个更大的场景开始被打开。

一个是养老。

随着老龄化加速，居家养老成为主流。根据智研咨询调研，全社会养老服务需求呈现爆发式增长。但医疗与养老服务之间长期处于供给不足的状态，国家出台了一系列社区居家养老服务行业政策。

如今，平安好医生通过居家医疗和健康管理、远程串联协同与线下服务结合，逐步切入这一高频场景。2025年，居家养老服务覆盖全国100城，月均活跃率达到84%，“智能守护”警报响应率为100%。

医疗资源真正下沉到家庭场景中，养老就不再只是一个社会话题，而成为一个颇具价值深度的市场。

另一个是企业健康管理。

这一市场过去更多被视为企业福利支出，但正在向“效率投资”转变。哈佛大学一项持续30年、对超过1000家企业的长期追踪分析显示，企业员工健康管理有助提升企业生产力与效率，增加员工满意度、幸福感与忠诚度。长期看，预计中国企业健康管理市场未来理论潜在规模有望达超3万亿元。

平安好医生已经为大型企业提供覆盖诊疗、体检、慢病管理在内的综合服务，并通过远程医疗与专家资源连接，把三甲医院级别的服务能力延伸到了企业内部，到企端服务企业客户数超6700家。

图：企业员工通过企业医务室大屏远程问诊系统进行名医咨询

相比C端流量竞争，这类B端场景周期更长、粘性更高，也更容易与保险支付形成闭环，因而具备更强的长期确定性。

从这个角度看，在深耕中国版HMO模式多年后，平安好医生的增长逻辑不再依赖持续获客的流量模式，而是通过多场景叠加，逐步提高对每个用户的“管理深度”。

一个不同于传统互联网医疗的路径，正在逐渐成型。医疗服务被重构为一个以长期管理为核心的系统工程，行业的竞争逻辑、盈利模式乃至估值方法，都可能随之改变。

而随着中国版HMO的本土化路径被一步步走通，平安好医生的对标对象，不再是那些流量平台，而是那些在各自时代里真正重构了行业底层逻辑的公司。

眼下，中国健康产业的十年窗口期已经打开。而每一次产业重估，最终站上第一梯队的，往往都是那些有能力创造新服务模式的企业。

来源：港股研究社