扩张红利遇顶点 好想来母公司二代主导港股IPO按下暂停键

以加盟为主要经营模式的万辰集团，扩张红利已经达到了顶点。

文/每日财报 南黎

2026年3月17日，万辰集团发布了2025年全年业绩报告。报告显示，公司全年实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%，归母净利润达到13.45亿元，较上年同期增长358.09%。截至2025年末，旗下好想来品牌门店总数已达18314家，成为国内门店数量领先的零食连锁品牌。

然而规模神话的另一面，是攀升至66%的负债率、薄如纸片的利润率，以及加盟体系失控带来的频繁投诉。当“90后”二代匆忙接棒、港股上市遇阻、行业同质化竞争加剧，万辰集团正面临规模与效益、速度与质量的双重考验。

激进扩张的成果与代价

万辰集团的前身是一家主要从事食用菌研发和销售的企业，2021年以"食用菌第一股"身份登陆深交所创业板。上市后主业增长乏力，公司于2022年设立南京万兴，正式切入量贩零食赛道。

2023年10月，公司将旗下"陆小馋""好想来""来优品"和"吖嘀吖嘀"四大品牌统一合并为"好想来"，并同期纳入"老婆大人"品牌。这一整合成为公司发展的转折点。

在扩张策略上，万辰集团选择了低门槛加盟模式。好想来官方网站显示，其加盟政策为"0加盟费、0管理费、0配送费、2万元保证金"，店铺面积要求120平方米及以上。

相比其他品牌数万元的加盟费，这一政策吸引了大量投资者入场。2022年底公司仅有232家门店，到2025年6月末飙升至15365家，其中加盟店占比高达99.4%。2025年末进一步增长至18314家，全年净增4118家。

规模的快速扩张直接拉动了业绩增长。公司营收从2022年的5.49亿元增至2023年的92.94亿元，2024年达到323.29亿元，2025年突破500亿元。

其中量贩零食业务贡献了绝对主力，2025年实现收入508.57亿元，在总营收中占比达98.83%。食用菌业务则退居次要地位，全年收入约6.02亿元。然而激进扩张的代价也显而易见。公司资产负债率从2021年转型前的不足28%攀升至2025年的74.61%。

不仅如此，以加盟为主要经营模式背后还暗藏着门店扩张红利减弱的压力。2025年全年净新增门店4118家，较2024年的9776家锐减58%。同期，鸣鸣很忙门店数量已突破2.1万家，规模差距持续拉大。单店交效益持续下滑。2025年万辰集团虽未披露单店营收数据，但通过总营收与门店总数测算，公司年化单店平均收入为312.87万元，单店月收入26.07万元。这一数字低于2024年上半年的32.20万元，也低于2025年上半年的29.57万元。

与此同时，尽管营收规模庞大，但盈利水平始终偏低。2025年前三季度归母净利润率不足2.34%，远低于盐津铺子、劲仔食品等传统零食企业超过10%的净利率水平。规模与效益之间的失衡，正成为这家快速扩张企业面临的第一个难题。

加盟体系下的管理困境

门店数量突破1.8万家、加盟店占比超过99%的现状，给万辰集团的管理带来了巨大挑战。进入2026年以来，好想来品牌已发生多起引发舆论关注的事件。

1月底，有消费者反映在好想来浙江慈溪门店购买的零食存在严重“称不准”问题，多款产品实际重量低于门店称重，总计被多收6.41元。2月，陕西咸阳一家好想来门店因怀疑两名初中女生偷窃，将她们滞留店内20余分钟，后经警方证实两名女孩并未偷窃。

这并非好想来首次与顾客发生纠纷。2025年，从店员辱骂学生顾客，到3岁幼童误拿商品被指控偷窃，多起事件暴露出门店管理的问题。2024年5月，还有好想来门店因“撕毁、涂改日常监督检查结果记录表”被罚款8000元，另有门店因违反明码标价规定被罚款2000元。

在黑猫投诉平台上，截至2026年3月中旬，包含“好想来”的投诉已超1900条，涉及食品变质含异物、售后服务推诿、店员态度恶劣等多个方面。

这些问题的背后，是加盟模式下总部与门店之间脆弱的管控链条。万辰集团在招股书中也坦承了这一风险：“由于网络中超过99%的门店由加盟商设立及经营，其面临与加盟商业务模式相关的多项风险，均可能对好想来的声誉、经营业绩及业务前景造成重大不利影响”。当门店以每天新增十余家的速度铺开，而管理标准和人员培训无法同步跟上时，每一次消费纠纷都可能演变为对品牌信任的侵蚀。

二代掌舵与转型深考

值得注意的是，去年，万辰集团完成了管理层的代际交接。2025年3月，万辰集团突发公告称，创始人、董事长王健坤被国家某监察委员会留置并立案调查。尽管公司强调所涉事项与公司无关，但当日股价仍重挫，市值蒸发超10亿元。

5月王健坤解除留置，但7月即以“个人精力分配”为由辞去董事长职务，较原定任期提前一年结束。随后，其姐王丽卿接任董事长，王泽宁出任总经理，形成“姑侄搭档”的管理格局。

王丽卿此前长期负责食用菌业务，而王泽宁则通过一系列股权安排成为公司实际控制人。这位拥有海外名校背景的 "90 后" 二代，上任后将港股上市作为重要目标，2025 年 9 月正式向港交所递交申请，试图通过募资缓解资金压力、完善供应链。

但上市之路并不顺畅。竞争对手鸣鸣很忙已抢先登陆港股，成为 "量贩零食第一股"，其 2025 年前三季度营收和净利润均高于万辰集团，且加盟体系更趋稳定。3月23日，万辰集团于港交所主板递交的IPO招股书宣告失效。根据港交所上市规则，若申请人在递交招股书后的6个月内未完成聆讯或上市，其上市状态将自动转为“失效”。

面对挑战，万辰集团开始探索转型路径。一方面推出 "好想来超值"" 好想来甄选 "等自有品牌，试图通过差异化产品提升毛利率；另一方面向全品类硬折扣超市拓展，推出" 来优品省钱超市 ""好想来全食优选" 等新业态，增加生鲜、日化等品类。

但这些转型需要大量资金投入和供应链升级，在毛利率微薄、债务高企的背景下，能否成功仍有待观察。

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