北京
作者| 艾青山
编辑| 刘渔
泡泡玛特的暴跌，就…挺突然的。
3月25日，泡泡玛特披露了2025年财报，数据显示公司全年营收 371.2 亿元、经调整净利润 130.8 亿元，同比分别增长 184.7% 和 284.5%。
泡泡玛特的增长依旧强劲，然而就在午后，泡泡玛特股价突然直线跳水，最终收跌超22%，单日市值蒸发超过600亿港元。显然，泡泡玛特在某种情绪的出口上。
泡泡玛特管理层在业绩会上将2026年增速预期下调至不低于20%，明确表示将从追求速度，转向注重长期稳健经营。这可能也给了市场不同的解读空间。
从财报数据倒是可以看出，泡泡玛特虽然业绩强劲，但收入结构相对集中。
2025年，THE MONSTERS家族凭借LABUBU形象实现营收141.6亿元，同比激增365.7%，占总营收的比重由上一年的23.3%攀升至38.1%，成为绝对的收入支柱。
相比之下，曾经的核心IP MOLLY虽然仍有29亿元入账，但38.4%的增速远低于公司整体水平，显示出IP老化迹象。其他如SKULLPANDA、CRYBABY等头部IP虽保持了增长，却未能形成足以匹敌LABUBU的第二极。
或许也是因此，市场可能比较担心泡泡玛特的抗风险能力，一旦LABUBU热度退潮，而新孵化的Supertutu、放学后的Merodi等系列无法接档，公司就可能面临不小的业绩压力。
事实上，业内有大量IP在社交平台上都属于昙花一现，比如黄油小熊、鹦鹉兄弟这类曾经的爆款，其实并没有太长的生命力。而如今IP市场切换迅速，从LABUBU到库洛米，再到如今的乌萨奇，谁也不能保证IP不会过去，同时谁也不知道旧IP会为什么过气、新IP又会为什么走红。
从底层逻辑来说，IP的走红必定是踩中了时代大众的情绪点，LABUBU如此，乌萨奇也是如此，一旦社会情绪出现变化，IP热度就会自然地进行切换。
2025年，泡泡玛特海外业务收入同比增长292%至162.68亿元，占比提升至43.8%，其中美洲地区更是录得748.4%的惊人增速。
然而，高速增长背后是运营成本的急剧攀升。销售成本同比增加139.1%至103.55亿元，运输及物流费用更是暴涨280.3%。为了支撑全球630家门店及2637个机器人商店的运转，公司员工总数突破1.1万人，其中非中国籍员工接近4000人。
显然，在从中国公司转型为全球公司的过程中，泡泡玛特将会遇到不少管理挑战，也会遇到更多市场和文化问题，这也是泡泡玛特当下正在补足的短板。
从产品形态来看，泡泡玛特正试图通过品类多元化和运营模式升级来寻找新的突破口。
2025年，泡泡玛特的毛绒品类营收达到187.1亿元，同比增长560.6%，首次超越传统手办成为第一大品类，占比过半。这其实反映了消费者对高复购、强互动产品的偏好，相比于手办，毛绒玩具适配的用户场景更多，这能够刺激消费，也更具有心理上的亲和力。
在此基础上，泡泡玛特还进一步将产品延伸至生活全场景。
据首席运营官司德透露，涵盖电水壶、咖啡机等品类的泡泡玛特小家电产品将于次月上市，核心代工方为新宝股份，采取OEM模式生产。此外，泡泡玛特的甜品业务也计划在线下门店落地，乐园二期工程则纳入更多IP专属场景。
总而言之，按照泡泡玛特的构想，它更应该是一个生活方式品牌，因此规划了不少品类扩张计划。
然而我们估计，资本市场或许对多元化战略持保留态度，过于激进的多品类扩张容易让战线拉长，反而可能会影响核心业务的聚焦。从商业历史来看，也确实有大量公司倒在了多元化扩张的路上。
不过当下市场更关注的，恐怕是在宏观环境不确定和监管政策收紧的背景下，泡泡玛特能否维持高毛利水平。2025年泡泡玛特毛利率虽提升至72.1%，但未来随着低毛利衍生品占比扩大及跨境物流成本高企，这一指标可能出现变化。
其实也不难看出，目前市场对泡泡玛特的观点分歧较大，但从财报日股价表现来看，泡泡玛特恐怕不太对市场的胃口了。
当然了，资本市场的态度并不是最重要的，重要的还是泡泡玛特自身战略与执行。
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