港交所IPO新规下的A+H投资机会

港交所继续改革。

3月13日，香港交易所全资附属公司联交所刊发《上市机制竞争力检讨咨询文件》（“咨询文件”），就一系列有关提升香港上市机制竞争力的建议征询市场意见。

本次港交所的竞争力检讨主要可归纳为几大部分，最受外界瞩目的变化涉及同股不同权上市、创新属性认定、保密上市等。

具体来看，针对想要上市的同股不同权企业，“咨询文件”建议将门槛降至：市值不少于200亿港元，或者市值60亿港元叠加最近一年营收不少于6亿港元；相较现有标准都下降了50%左右。

与此同时，“咨询文件”还将所有合资格的生物科技及特专科技公司（即使不按18A或18C章上市）自动视为“创新产业公司”。并且，所有新申请人均可以保密形式提交上市申请，较此前再放开。

追根溯源来看，近年来港交所一系列的改革优化均与A股市场相关制度形成“联动”，为A股上市公司赴港提供了诸多便利。而这一次港交所再度更新上市规则后，A股中小市值公司南下香江的热情也有了被点燃的理由。

港交所再迎改革

港交所于3月13日刊发咨询文件，就一系列有关提升香港上市机制竞争力的建议征询市场意见。

据悉，这是港交所公布上市机制竞争力检讨第一阶段的建议，旨在丰富香港上市公司的类型，为投资者提供更多选择，同时维持健全的投资者保障，咨询期持续八周，至2026年5月8日结束。而细看这份咨询文件，可以发现诸多条款实现“松绑”。

首先，优化同股不同权上市规定的变化最为瞩目。

现有规定显示，同股不同权的上市申请人在不同投票权测试A条件下，上市时市值至少为400亿港币。或者，其在不同投票权测试B条件下，上市时市值至少为100亿港币，且经审计的最近一个会计年度收益至少为10亿港元。

根据咨询文件建议，同股不同权的上市申请人所需将获相关财务资格门槛“降级”。在不同投票权测试A条件下，上市时市值门槛降低至200亿港币；在不同投票权测试B条件下，上市时市值门槛降低至60亿港币，及经审计的最近一个会计年度收益降低至6亿港币。

针对上市时市值至少为400亿港元的上市申请人，咨询文件还建议可调高不同投票权股份的比率上限至每股不同投票权股份不多于二十票，即不同投票权比重1：20，相较此前1：10的规定改动明显。

其次，创新属性认定也实施了调整。综合咨询文件描述，港交所将符合“创新产业公司”的认定途径分为——A类“科技路径”和B类为“业务模式路径”，并扩大被自动视为“创新产业公司”的适用范围，未来将包含所有采取“科技路径”的合资格生物科技和特专科技公司。

更重要的是，保密上市的申请条件范围也进一步扩大。

此前，能够以保密形式呈交上市申请的条款只适用于第二上市、生物科技公司或特专科技公司上市申请人，但未来所有新申请人都可选择以保密形式提交上市申请。

在保密上市相关条款优化同时，港交所也建议强化退回机制。港交所上市主管伍洁镟称，如果提交的申请材料不完备可能会被退回，退回时将公布所有参与上市材料准备的专业机构名单，包括保荐人、会计师事务所及律师事务所等。

而所谓的秘密递交上市申请表，也只是允许发行人在申请阶段不用立刻对外公布申请文件，但一旦公司通过上市聆讯，仍必须尽早公布上市文件。

“联动效应”可期

港交所的上市改革并非空穴来潮，因为近年来其正值“改革潮”之中。尤其需要注意的是，港交所的不少改革动作有相当一部分是围绕A股资产而展开。

2024年4月，证监会发布5项资本市场对港合作措施，包括1放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市。而在同年10月，香港证监会和港交所作出联合声明，将优化A股公司赴港上市审批流程。

从公司公告信息来看，中国证监会的境外上市备案审核速度在2025年大幅加速，审核时长从2024年的100日以上缩短至60日以内。和这一现象同时发生的是，大量A股大市值龙头公司先尝到了赴港上市的“甜头”，最典型的就包括宁德时代、美的集团、海天味业、蓝思科技、三花智控等。

这一次，随着同股不同权上市规定、创新属性认定、保密上市等规则“松绑”，也能为有意赴港的A股中小市值上市公司带来诸多新生机。

其中，同股不同权方案的修改修订更贴近A股市场规定。目前，上交所及深交所主板上市时市值要求为人民币200亿，科创板及创业板上市时市值人民币50亿及最近一个会计年度收入为人民币5亿。

并且，不少处于成长期但体量尚小的创新型企业，也能够以同股不同权架构的形式登陆港股；放眼A股，多家股票代码后缀为“W”的科创板公司符合这一条件。此外，所有符合资格的18A生物科技和18C特专科技公司，即使不按特专章节上市，也将自动被视为“创新产业”，这对于一些科创板科技类公司同样有利。

另外，一些涉及创新药、AI产业链以及稀缺高精尖科技领域的A股中小企业在行业内或面临激烈竞争。因此过早递交上市申请不利于商业机密，反而会影响公司战略发展规划。而未来基于保密递表原则，相关公司赴港的决心和动力也会更加充足。

值得一提的是，从长期看，随着更多中小市值A股上市公司前往港交所上市，也对于相关公司的估值生态非常有利。

Wind统计显示，自2025年以来，科创200指数市盈率处在160倍至400倍之间波动。而自2024年以来，国证2000指数、中证1000指数的市盈率波动区间分别处在29倍至65倍、26倍至53倍。

剖析来看，内资对于A股相关中小市值公司往往采取较为大胆的定价，在其景气周期上行时给予极高估值溢价，在景气度不占优之际就大幅折价估值，致使整体估值变化幅度极大。

而在港股市场，外资普遍会将优质中小市值公司给予较高估值溢价，对中小市值公司也会予以更理性定价。所以，未来优质A股中小市值上市公司在登陆港股后，也可以借助港股资金的风格，推动公司价值中枢更加清晰化。

中小市值公司正“抱团”南下

港交所上市新规正在成为众多优质中小市值公司南下的“催化剂”。

2026年3月以来，A股中小市值上市公司赴港上市进程呈现提速态势。在递表层面，港交所披露易数据显示，3月16日，可孚医疗、璞泰来同日向港交所递交上市申请。其中可孚医疗是中国最大的家用医疗器械企业之一，2025年实现收入33.87亿元、净利润3.72亿元；璞泰来则是新能源电池产业链上游的综合解决方案提供商，2025年收入达157.11亿元、净利润23.59亿元。此外，3月15日，PCB直接成像设备供应商芯碁微装也第二次递交招股书，该公司2025年收入14.08亿元、净利润2.90亿元。

在聆讯及招股阶段的公司同样不少，科创板公司和辉光电于3月8日通过港交所主板上市聆讯。据灼识咨询数据，2024年该公司在中大尺寸AMOLED半导体显示面板销售量上位列中国第一。

同时，还有不少A股公司正在筹划赴港上市计划。不久前，华盛锂电召开董事会，审议通过发行H股并在港交所主板上市的议案。该公司在公告中表示，此举是为深入推进全球化战略布局、拓展多元化融资渠道。此外，长盈精密也同步发布了筹划赴港上市的提示性公告。

在已挂牌上市方面，2026年以来已有兆威机电、埃斯顿、美格智能等多家A股公司在港交所主板挂牌上市。其中，埃斯顿成为首家实现“A+H”双平台上市的工业机器人企业；美格智能则被纳入沪港通及深港通下港股通标的名单。

不难发现，这一轮A股中小市值公司“抱团南下”的背后，除了有企业自身国际化战略的需求驱动外，也离不开政策层面的持续支持。具体看，香港联交所2024年推出的A+H快速通道、2025年8月优化的《上市规则》以及2026年3月启动的新一轮上市制度改革，通过优化审批流程、降低上市门槛，大幅提升了跨境上市效率，也让“A+H”上市模式逐步成为优质A股公司的标准配置。