营收停滞、亏损扩大，斑马智行二闯港股能否摆脱“股东输血”依赖？

来源：市场资讯

（来源：第一风口）

近日，斑马智能信息技术股份有限公司（以下简称“斑马智行”）再次向港交所递交上市申请，距其首次递表失效仅过去一个月。这家由阿里巴巴与上汽集团于2015年联合孵化的智能座舱“独角兽”，曾以一句“你好，斑马”开启国产智能座舱的元年。

招股书显示，斑马智行头顶“中国最大第三方智能座舱解决方案供应商”的光环，累计搭载量已超940万辆。然而在车企纷纷“全栈自研”、华为鸿蒙强势入局的激烈竞争下，连续三年累计亏损超36亿元、深度绑定上汽集团与阿里巴巴两大股东的斑马智行能否证明自身独立生存能力？

图源：公司官网

持续扩大的亏损黑洞

招股书数据显示，斑马智行不仅未能实现盈利，亏损面更是在2025年急剧扩大，呈现出“增收不增利”甚至“增收更增亏”的困境。

从营收端来看，斑马智行的增长已陷入停滞。2023年至2025年，公司营业收入分别为8.72亿元、8.24亿元和8.61亿元。三年间，营收规模始终在8亿元量级徘徊，2024年甚至出现同比下滑，2025年的微弱增长也仅为4.5%。

与营收的停滞形成对比的是亏损的持续扩大。报告期内，公司净亏损分别为8.76亿元、8.47亿元和18.96亿元，三年累计亏损高达36.19亿元。尤其是2025年亏损数据同比激增123.77%，几乎是前两年亏损额的总和。

对于2025年的亏损，斑马智行在招股书中解释称，主要源于一笔高达18.41亿元的无形资产减值。这笔减值与公司系统级操作系统解决方案相关的知识产权资产有关，公司给出的理由是“市场竞争加剧及AI战略转型所致”。

资金压力之下，在竞争对手都在斥巨资投入技术研发时，斑马智行却因资金压力被迫“勒紧腰带”，大幅削减研发投入。招股书显示，公司的研发开支从2023年的11.23亿元（占收入的128.8%）骤降至2025年的7.25亿元（占收入的84.2%）。

风口财经记者针对业绩连续亏损的具体原因及为何削减研发投入等问题联系斑马智行，截至发稿暂未收到有效回复。

深度绑定两大股东

独立性存疑

斑马智行自诞生之日起，就带着阿里巴巴和上汽集团的基因。这种“含着金钥匙出生”的背景，曾是其快速崛起的最大助力。

从销售端看，上汽集团不仅是斑马智行的创始股东，更是其赖以生存的最大“金主”。报告期内，斑马智行来自第一大客户上汽集团的收入分别为4.13亿元、3.19亿元和3.38亿元，占公司总收入的比重分别为47.4%、38.8%和39.2%。虽然依赖度在2025年略有下降，但仍维持在近40%的高位。

斑马智行在招股书中坦承，公司大部分收入来自少量客户，特别是与上汽集团建立了“长期互惠互利、战略一致并得到深度技术整合支持的业务关系”。截至2025年末，公司的智能座舱解决方案已在上汽旗下超240万辆汽车上搭载，覆盖智己、荣威、名爵及大通等所有主要品牌。

在采购端，斑马智行同样对另一大股东阿里巴巴形成了重度依赖。报告期内，阿里巴巴连续三年是公司的最大供应商。2023年至2025年，公司向阿里巴巴的采购金额分别为2.81亿元、2.57亿元和2.13亿元，占采购总额的比重虽然逐年下降，但2025年仍高达40.7%。

斑马智行主要向阿里巴巴采购公共云计算服务、高德地图及天猫精灵的软件授权，以及共享服务。这意味着斑马智行在技术底层和生态资源上，被牢牢绑定在阿里的体系之内。公司的“全栈自研”操作系统AliOS，其底层云计算能力和核心应用生态均来源于阿里。

尽管斑马智行在招股书中强调，前五大客户的收入占比已从2023年的89.9%降至2025年的76.4%，但这一比例依然处于绝对高位。公司合作的主机厂数量从2023年的30家增至2025年的43家，看似覆盖范围扩大，但真正贡献规模化收入的依然是少数股东客户。

前CFO“炮轰”与行业“围剿”

就在斑马智行2025年8月首次递表后不久，公司前CFO夏莲在朋友圈公开“炮轰”老东家，直言“不看好公司业务发展”，并留下了引发轩然大波的论断：“过去3年也许是斑马最好的3年”，“没有门槛的座舱技术，车厂都可以自己干” 。

前任核心高管在公司冲刺IPO的关键时刻公开唱衰，既是个人情绪的宣泄，也同时折射出公司内部对战略方向、技术壁垒和商业模式存在分歧。

与此同时，斑马智行还面临着严峻的外部环境。目前，车企自研已成燎原之势。随着智能座舱技术壁垒的逐步突破，车企对数据主权和定制化能力的需求空前提升。比亚迪的DiLink、蔚来的SkyOS、理想的星环OS、小鹏的Xmart OS等车企自研系统相继落地并快速迭代。这些自研系统不仅实现了与整车硬件的深度融合，更成为车企打造差异化竞争优势、构建用户生态的核心抓手。对于车企而言，采用斑马智行的第三方方案，意味着将智能座舱的灵魂交予他人，这在战略上已越来越不可接受。

在内外压力之下，斑马智行的核心业务系统级操作系统解决方案已出现明显萎缩。其收入从2023年的7.51亿元降至2025年的6.43亿元，占比也从86.2%下滑至74.7%。公司解释称，这主要受市场竞争加剧影响。

为了应对危机，斑马智行将希望寄托于AI全栈端到端解决方案和车载平台服务。2025年，这两项业务分别实现了22.0%和83.7%的同比增长，但体量仍然太小，前者仅贡献收入6660万元，后者为1.51亿元。面对核心业务下滑的“窟窿”，新业务的增长速度尚不足以填补。

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）

编辑/风口财经编辑 张亭旺