上市首遇年度营收净利双降，“医美茅”爱美客压力从何而来？

2025年，爱美客交出上市来首份营收净利双降年报，营业收入同比下滑18.94%至24.53亿元；归母净利润降至12.91亿元，较上年同期减少34.05%

投资时间网、标点财经研究员 吕贡

“医美茅”增不动了？

近日，医美龙头爱美客（300896.SZ）交出上市以来首份负增长成绩单。数据显示，2025年，爱美客营收净利双双下滑，其中营业收入同比下降18.94%至24.53亿元；归母净利润降至12.91亿元，较上年同期减少34.05%；扣非后归母净利润同比下滑41.30%至10.99亿元。公司将业绩下滑归因于经济环境、行业竞争形势变化等因素。

近年来，中国医美行业步入快速发展与深度调整并行的新周期。一方面，市场规模持续扩容、产品品类日益丰富，行业供给端加速规范化，为消费者提供更多元且合规的选择；另一方面，供给端的繁荣也加剧了市场竞争，叠加经济环境波动及居民消费意愿趋于谨慎的外部形势，行业正经历从“规模扩张”向“质量深耕”的关键转型。

具体从经营来看，爱美客自2004年设立以来，始终致力于生物医用材料及生物医药的研发、生产和销售，先后推出多款针对面部、颈部褶皱皮肤修复的产品。其中，嗨体和濡白天使是公司的两大核心产品。目前，公司产品矩阵已覆盖皮肤填充、神经肌肉调节、毛发健康管理等多个核心应用场景，形成全品类、差异化的产品布局。

不过时至2025年，以“嗨体”为代表的溶液类注射产品和以“濡白天使”为代表的凝胶类产品，仍是爱美客的主要收入支柱，两大产品分别为公司带来12.65亿元、8.90亿元收入，合计占公司总收入的87.84%。

两大核心板块经营乏力自然对公司整体业绩产生不小影响。自2024年起，溶液类注射产品、凝胶类注射产品收入增幅就已放缓至个位数，分别仅同比增长4.40%和5.01%；盈利方面，溶液类注射产品毛利率由增转减，较上年同期减少0.72个百分点，而凝胶类注射产品毛利率仅同比微增0.49%。

进入2025年，颓势进一步显现。溶液类注射产品、凝胶类注射产品这两大支柱板块的收入同比均由增转减，降幅分别为27.48%和26.82%，二者的毛利率亦分别较上年同期减少0.65、0.66个百分点。2025年全年，前述两类产品的销售量分别仅为512.25万支、69.64万支，较上年合计减少超百万支。

2025年爱美客两大支柱产品的主要经营数据及同比情况

数据来源：公司财报

在溶液、凝胶双线承压下，爱美客将一部分发展目光聚焦在肉毒素领域的布局上，且近期取得新进展。2026年1月，公司独家经销的A型肉毒毒素产品获得药品注册证。

国信证券指出，公司此次在约定区域独家经销的肉毒素产品获批，填补了在该产品管线领域的空白，通过与现有产品组合，能为客户提供更全面的综合解决方案，利于增强公司核心竞争力。开源证券认为，随着爱美客多个产品进入注册申报阶段、获批，加之产品矩阵扩容、深耕国内“直销+经销”全域渠道等，这一系列多维布局有望驱动公司未来增长。

此外，公司研发的米诺地尔搽剂于2025年9月获得药品注册证，由此得以切入毛发健康市场；公司还涉足“童颜针”、美妆原料、减肥药等多个领域。

需要留意的是，这些布局均需要较大投入支撑。成本开支方面，2025年，因人工费、广宣费、会议费增加，以及并购和投资交易的咨询费、律师费、人员增加引起的人工费上升等，爱美客的销售、管理、研发三项费用同比均有所增加，增幅分别为39.72%、48.62%和18.45%，合计已增至9.29亿元。新布局何时能为爱美客构建起新增长点？

爱美客近年来营收与归母净利润情况

数据来源：公司财报

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