国际铜价进入新一轮震荡调整期

来源：经济日报

近期主要受中东地缘政治紧张局势、美元走强以及能源价格上涨引发的通胀担忧等因素影响，国际铜价普遍下跌。3月20日，英国伦敦金属交易所 （LME）3个月期铜收盘价回落到11930美元/吨，较1月最高价位下滑约2500美元，降幅约18%。英国伦敦金属交易所铜价在去年年底突破12000美元/吨后，于2026年1月短暂触及超过14500美元/吨的峰值，创下2003年以来的最高水平。

市场分析人士认为，当前国际铜现货市场的实际情况推动了铜价短期回落。一是近期中东紧张局势升级，高能源价格加剧了市场对“供给型通胀”的担忧，进而抑制了制造业对铜的需求。二是截至3月中下旬，全球铜库存总量超过140万吨，处于历史同期绝对高位，特别是美国仓库的铜库存持续上升。三是高通胀预期下，美联储3月会议宣布维持利率不变，且保留加息可能，市场对年内美联储降息的预期明显降温，美元指数走强，使得以美元计价的铜对其他货币买家来说更加昂贵。

尽管如此，国际铜市的多空博弈仍在加剧。空头依托铜库存上升、制造业放缓等短期基本面预期施压，而多头仍看好众多国家电网升级需求、大规模数据中心建设等中长期结构性旺盛需求，认为当前需求前景与国际铜市存在长期结构性供应不足的错位。国际能源署（IEA）研究预计，到2035年国际铜市场可能面临30%的供应缺口。

在供应端，国际市场铜供应结构性趋紧。一是铜矿发现率低，过去35年发现的所有铜矿床中，只有5%是在过去10年中发现的；二是新开发的铜矿石品位下滑，自1991年以来，全球铜矿平均品位已下降40%，意味着开采同样数量的铜需要更多的矿石；三是扩建现有铜矿项目成本大幅上升，已接近新项目开发的水平；四是新铜矿项目从发现到投产的周期长达17年，且许多大型项目在开发过程中都遭遇了严重延误和成本超支。

截至3月21日，作为铜精矿市场供需状况核心指标的现货加工费（TC/RC）仍处于深度负值区间，达到-60美元/吨以上，且持续下跌趋势难止。这是国际铜产业链上游供应紧张格局最直接、最真实的反映，也意味着冶炼厂不仅无法收取加工费，反而需要向矿商支付费用来获取铜精矿原料，这种极端情况表明当前主导国际铜精矿市场的预期是供应极度短缺。

在需求端，中长期供不应求预期仍强。尽管传统行业需求平稳，但人工智能（AI）基础设施和可再生能源等新兴领域对铜的旺盛需求带来了强劲的增长预期。铜作为一种高导电性且耐腐蚀的金属，是支撑电气化能源体系和AI基础设施建设的重要矿产资源。随着世界步入电气化时代，能源转型将催动电网建设、电动汽车、建筑耗材、工业制造和数据中心等领域的铜需求强劲增长，太阳能发电厂、海上风力涡轮机、电网及电池和输电线路都依赖导电性好的铜。美国和欧洲计划中的电网升级规模空前，对铜的需求预期同样空前，再加上近年来AI数据中心的全球爆发式增长，对电力的巨大消耗将显著拉高铜的消费需求预期。

市场普遍预测国际铜市场将进入“结构性短缺时代”。《2025年转型金属展望》报告预计，到2045年，与能源转型相关的铜需求将增长3倍。如果没有新的铜矿投入开采，或者废铜回收方面没有显著进展，到2050年，全球铜缺口可能达到1900万吨。瑞银集团将2026年全球铜市场缺口预期从40.7万吨大幅上调至52万吨。标普全球能源预测，全球铜需求到2040年将比现在增加50%，甚至可能出现1000万吨的供给缺口。

综合来看，当前国际铜价已经进入新一轮调整期。短期内预计国际铜市将维持偏弱震荡。市场的核心焦点仍在中东局势和美联储的后续政策，但任何“黑天鹅”事件都可能导致价格进一步下跌。中期看，关键在于去库存力度。如果库存能出现超预期下降，铜价将获得企稳回升的强劲动力。长期看，多数市场机构仍判断由能源转型、AI算力基础设施和全球电网升级带来的结构性需求增长，叠加铜矿供给端的刚性约束，仍将为铜价提供坚实的长期支撑。