蜜雪凶猛、霸王茶姬失速，新茶饮品牌正在分化

出品｜达摩财经

进入年报季，蜜雪集团成为新茶饮行业首家披露2025年业绩的上市公司。

3月24日午间，蜜雪集团（2097.HK）发布2025年度业绩公告。2025年，蜜雪集团录得营业收入335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.9亿元，同比增长32.7%。

2025年，蜜雪集团的门店数量继续保持高速增长。年底时，公司旗下门店数达到5.98万家，去年一年净增1.33万家，其中包括并购鲜啤福鹿家增加的1354家门店。

在公布2025年业绩的同一日，蜜雪集团还官宣了重磅高层人事调整。公告显示，公司创始人张红甫将出任联席董事长，卸任首席执行官一职。接任蜜雪集团CEO的是公司原副总裁、首席财务官张渊，公司原监事会主席崔海静接任财务负责人。

蜜雪集团新任CEO张渊是一位“90后”，今年35岁，此前曾在美银证券、高瓴投资等多家知名金融机构任职。2023年，张渊加盟蜜雪集团，先后担任首席财务官、执行副总裁等职务。

蜜雪集团表示，此次调整是基于“多品牌、全球化、数智化”发展布局的新阶段作出的前瞻性战略升级，旨在优化企业管治架构、提升管理效能、强化领导力梯队建设。未来，张红甫将继续参与集团重大决策，在战略、文化、公益、创新等领域发挥领导作用。

财报发布后，蜜雪集团股价随之走高。截至3月24日收盘，蜜雪集团股价收于341.80港元/股，涨幅为5.95%，总市值达到1298亿元。

在外卖大战、战略决策等多重内外部因素的作用之下，国内6家新茶饮上市公司已经出现分化。

蜜雪集团无论从规模还是市值上，都处于龙头地位，而曾被称作“东方星巴克”的霸王茶姬（CHA.O）却陷入增长失速的窘境。2025年上半年，霸王茶姬是6家新茶饮中唯一净利润同比下滑的公司，在赛道中略显掉队。

蜜雪向上，霸王茶姬失速

在国内新茶饮品牌中，蜜雪集团占据了“平价”这一独特的生态位。正如蜜雪冰城在年报中所述：公司聚焦为广大消费者提供单价约人民币6元的高质平价现制果饮、茶饮、冰淇淋咖啡和现打鲜啤等产品。

凭借平价优势，蜜雪集团在下沉市场快速扩张。截至2025年底，公司在三线及以下城市拥有门店3.21万家，占比达58%，而在一线、新一线城市的门店占比仅为4.8%、18.1%。2025年，公司的门店数净增加了1.33万家，较2024年的0.89万家进一步加速。

门店数量的高速增长成为蜜雪集团业绩提升的主要动力。目前，国内新茶饮品牌的主流业务模式以加盟为主，业绩主要来源于向加盟商销售商品与设备，蜜雪集团也不例外。2025年，蜜雪集团商品与设备销售收入同比增长35.3%至327.7亿元，占总营收之比达到97.6%。

值得注意的是，2025年的外卖大战，是蜜雪集团业绩增长的重要外部推动力。

早在去年的半年报业绩会上，蜜雪集团就表示，集团一直在密切关注外卖大战影响。通过与加盟商共同把握此次机会，这直接推动了该集团的国内店均营业额提升，增量订单也显著提升了门店盈利能力。

从行业角度来看，受益于外卖大战的新茶饮厂商不止蜜雪集团一家，沪上阿姨、古茗等公司业绩均在外卖大战下实现快速增长。2025年上半年业绩显示，古茗的业绩增速优于2024年的整体水平，2024年业绩下滑的茶百道、沪上阿姨也在2025年上半年重回增长。奈雪的茶虽然仍在亏损，但亏损程度已有所收窄。

不过，曾被称作“东方星巴克”的霸王茶姬，却并未深度参与外卖大战。此前霸王茶姬全球CFO黄鸿飞曾表示，公司未参与短期导向的折扣活动，导致部分客源暂时分流，影响了销售表现。受此影响，公司前三季度的营收仅同比增长9.50%，归母净利润则同比下滑了37.60%。

随着外卖大战退潮，去年业绩大幅增长的茶饮品牌们也需要寻找新的发展道路。在最新业绩会上，蜜雪集团也谈及了外卖补贴退潮后的应对措施。公司表示，将通过产品力升级、数字化运营提升、品牌推广投入等方式提升运营能力。公司表示，补贴退坡短期是挑战，但能暴露短板，长期有利于业务健康发展。

策略分野

经历多年发展至今，新茶饮行业的发展范式已经基本成型。目前，新茶饮品牌的比拼核心在于供应链与标准化所带来的规模效应，生意本质是发挥供应链带来的飞轮效应。

“平价”一直是蜜雪集团的底色，背后依靠的是其供应链能力。蜜雪集团目前是国内最大的柠檬采购商，采购成本比行业平均低20%以上，此外，公司还拥有较强的规模效应，在其他品类的采购成本上享有优势，甚至在价格相对透明的大宗产品上亦能有所体现。

依靠对供应链的深度投入，蜜雪冰城得以频频推出新产品。财报显示，2025年内，公司陆续推出了香芋系列冰淇淋，蓝莓、青提及苹果系列饮品等多款新品。

与蜜雪集团相比，霸王茶姬由于产品相对单一，其供应链也主打“极简”。2021年，霸王茶姬由多品类战略转向“大单品战略”：公司创始人张俊杰砍掉菜单里的大部分水果茶，只做轻乳茶，这一改变成功让公司得以快速发展。

但在短暂的爆发后，霸王茶姬的“大单品战略”却开始面临挑战，一方面，包括瑞幸在内的竞争对手开始进军轻乳茶赛道，另一方面，随着消费者对“伯牙绝弦”等大单品的新鲜度退潮，公司却没能及时推出差异化新品进行“接棒”。据窄门餐眼数据，2025年1-11月，霸王茶姬仅推出了10款新品，其中5款是已有产品的轻因版。

加之在外卖大战中参与不足，霸王茶姬在2025年的业绩大幅下滑，单店GMV也持续走低。2024年第四季度至2025年三季度，霸王茶姬单店GMV连续4个季度下降，2025年三季度同比降幅达27.8%。

业绩表现差异之下，投资者纷纷用脚投票。截至3月24日，霸王茶姬股价收于10.16美元/ADS，较发行价已跌去逾6成。相比之下，蜜雪集团的股价虽然于年内跌了16.59%，但较发行价仍有68.79%的涨幅。

同在去年上市的古茗成为新茶饮行业的“股价黑马”，截至3月24日，公司股价收于28.52港元/股，总市值为678亿港元。古茗是2026年唯一一家股价上涨的新茶饮品牌，目前其股价较发行价上涨了近2倍。

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