估值超百亿，海信第六个IPO要来了？！

短短两周，从失效到再递表！2026年3月，海信集团旗下的纳真科技公司（简称“纳真科技”）近日再次向港交所主板递交了上市申请，花旗与中信证券联席保荐。

这已是这家光通信企业第二次冲击港股IPO，距离上一次递表申请失效仅过去不到两周时间，这种近乎无缝衔接的递表节奏，足以窥见海信要在AI算力江湖再下一城的野心。

来源：纳真科技官网

值得注意的是，纳真科技由海信集团控股。成立于1969年的海信集团，主营家用电力器具制造，如今，集团已拥有海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电、科林电气五家上市公司。

也就是说，若纳真科技顺利上市，海信集团即将迎来第6个IPO。

01.

从寒冬到百亿IPO

故事的起点要追溯到本世纪初。

2002年，全球光通信产业正经历一场凛冽的寒冬，市场泡沫破裂让许多资本望而却步。当时，海信集团实际创始人周厚健与归国科学家黄卫平团队相遇，共同创立了Ligent Tech，次年青岛宽带正式成立，构成了纳真科技最初的业务主体。

周厚健 来源：网络

黄卫平的身份有些特殊。与周厚健一样，黄卫平是恢复高考后的第一届考生，早年考入了山东大学电子系，毕业后前往中国科技大学继续学业。1985年考取麻省理工学院攻读博士，主修光电子科学与工程。2024年，他入选美国斯坦福大学公布的全球排名前2%顶尖科学家榜单。

在学术之外，他早有创业经历。1995年8月，他曾创办ApolloPhotonics Inc.，开发光子器件和集成电路的设计与模拟软件，该公司于1999年被美国Nanovation Technologies Inc.收购。

这种学术研发与实业产业结合的模式，为企业后续的技术深耕埋下了伏笔。

成立初期，企业便没有走简单的组装代工路线，而是选择了一条难度更高的全产业链布局路径。2011年，企业完成对东莞新科技术研究开发有限公司数通业务的收购，正式切入数通光模块市场。仅一年后，企业又将美国LigentCom收入囊中，获得了核心的激光器芯片技术，把业务触角延伸至光模块产业链最上游的光芯片领域。

2013年，企业再次出手，收购美国Multiplex,Inc.的相关资产，进一步完善了在可调谐激光器领域的技术储备，完成了从光模块封装到光芯片设计制造的核心能力闭环。

这一系列跨越数年的产业布局，让企业成为全球少数同时拥有光模块与光芯片研发及量产能力的企业。2025年9月，海信宽带多媒体技术（BVI）公司正式更名为纳真科技，作为海信集团分拆上市的关键资本运作步骤，这家脱胎于海信体系的科技企业，正式以独立的身份站到了资本市场的台前。

成立以来，纳真科技经历多轮融资，累计融资额约10.45亿元。除了海信集团及创始人团队，春华资本、Archcom LLC、厦门国资委等外部资金也相继入局。

IPO前，海信集团及其全资子公司世纪金隆合计持股48.61%，为控股股东；黄卫平博士持股31.88%的TransLight，持有纳真科技23.22%股份；春华资本持股16.48%，系第一大外部机构股东。

2025年7月，厦门国资委旗下基金独家投资3.3亿元，获得3.06%股份，按此测算公司估值约107.84亿元，接近108亿元。

02.

去年收入83.55亿

伴随全球大模型训练带来的算力狂飙，连接数据中心算力节点的光模块迅速成为资本市场的宠儿。

2022年至2025年，纳真科技的收入分别约50.43亿、42.39亿、50.87亿、83.55亿元。2025年的强劲增长背后，是AI算力需求的集中爆发。毛利方面，同期分别为11.17亿、8.74亿、8.83亿、16.72亿元，毛利率分别为22.1%、20.6%、17.4%、20.0%。净利润则在经历短暂下滑后强势反弹，从2024年的0.89亿元跃升至2025年的8.73亿元。

来源：纳真科技官网招股书

光模块是绝对主力。在数通光模块方面，纳真科技是中国首批成功开发并批量生产800G光模块以及交付1.6T光模块产品样品以供客户验证的光模块厂商之一，且正在积极研究下一代3.2T光模块。大规模并行计算、AI训练、推理等高性能任务正带来巨大的市场机遇，公司已成功开发并批量生产基于LPO的光模块，同时正在进行NPO及共封装光学（CPO）技术的研究。

在电信领域，FTTx光模块一直是纳真科技保持强劲市场地位的重要细分领域，根据弗若斯特沙利文的资料，纳真科技也是全球首批成功开发50G PON光模块的光模块厂商之一。

按市场份额算，2024年纳真科技在全球专业光模块厂商中排名第五，占有2.9%的份额；在中国市场排名第三，份额7.2%。如果将所有光模块厂商纳入统计，纳真科技在全球排名第七，在中国排名第四。在FTTx光模块领域，它以5.0%的份额位列全球专业厂商第三；在数通光模块领域，稳居全球专业厂商前五；在中国光网络终端盒子市场，则以4.1%的份额位列第三。

AI算力的浪潮把光模块从配角推到了舞台中央，但硬币的另一面却显得稍微暗淡。

光芯片业务，这个被纳真科技视为核心战略和技术壁垒的板块，收入贡献仍然微薄。2025年，光芯片收入仅占公司总营收的0.3%。

来源：纳真科技官网招股书

毛利率同样不容乐观。2024年为-157.4%，2025年仍深陷-121%的泥潭。外部对现有光芯片产品的需求下滑，而新型芯片仍处于研发阶段，产线折旧与人工成本持续发生，收入规模难以覆盖固定开支。即便技术壁垒足够高，落到财务报表上，依然是实打实的亏损。

来源：纳真科技官网招股书

客户集中度也在持续攀升。2023年，前五大客户的销售额占比为55.8%，到2025年，这一数字已升至70.2%。大客户带来稳定订单的同时，也意味着议价能力的倾斜与单一客户波动的风险敞口被放大。

值得一提的是，在美国市场方面，纳真科技的动作已经摆上台面。2025年，企业来自北美市场的收入达到12.48亿元，占总营收的14.9%，其中绝大部分收入来自美国市场。此次IPO募资用途里，“加强海外市场扩张”被明确写进计划。

来源：纳真科技官网招股书

03.

海信系第六个IPO

作为海信集团控股的核心企业，海信系合计持有纳真科技48.61%的股份，是企业的第一大股东。若纳真科技成功登陆港交所，将成为海信集团旗下继海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电、科林电气之后的第六家上市公司。

回望海信集团的发展历程，这家成立于1969年的企业，早已从单一的家电厂商，成长为覆盖智慧生活、智慧能源、汽车电子、半导体与光通信等多领域的综合性产业集团。

2024年，海信集团实现营收2143亿元，海外收入996亿元，占比达到46%，全球化布局与多元化产业协同，成为企业发展的核心主线。

现有的五家上市公司，已经为海信搭建起覆盖多个核心赛道的资本平台。海信视像聚焦显示产业，在全球电视市场稳居前列，同时通过控股乾照光电，深入布局Mini LED与化合物半导体领域。在《2024胡润中国500强》上，海信视像以285亿元市值登上458名。

海信家电深耕白电赛道，同时控股日本三电控股，切入汽车热管理与汽车电子赛道，打开了To B业务的成长空间。在《2024胡润中国500强》上，海信家电以375亿元市值登上榜单340名。科林电气则在智能电网与新能源领域持续深耕，与海信的智慧能源战略形成协同。

纳真科技的加入，将补齐海信在AI算力基础设施领域的关键一环。光模块作为AI算力网络的核心硬件，是数据传输的关键载体，直接决定了算力集群的运行效率。纳真科技在光通信领域的全产业链能力，能够与海信现有的半导体、显示技术、智能终端业务形成深度协同，构建起从底层芯片到终端设备，再到算力基础设施的完整技术链条。

二次递表港交所，只是纳真科技资本市场征程的新起点。对于海信集团而言，这家企业的上市，不仅是旗下第六家上市公司的落地，更是其从家电巨头向全球化科技集团转型过程中的重要一步。在全球AI算力产业持续高速增长的浪潮中，这家带着二十余年技术积累的企业，能否在资本市场与产业市场实现双重突破，时间会给出最终的答案。

本文由胡润百富综合整理

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