各类资产对中东局势充分定价了吗？黄金、股债不同

自美以伊冲突爆发以来，市场交易逻辑在一定程度上呈现双重结构。一方面，“HALO交易”持续受到关注。另一方面，套利层面还存在一种赌反转的“TACO”交易。

不过，近日中东局势升级，霍尔木兹海峡封锁冲击全球能源市场，持续时间一旦延长将需计入高油价的影响，以美国为代表的全球经济可能面临滞胀风险，企业盈利端将回落影响估值，美联储降息预期消退，流动性紧张也进一步影响资产定价。

从传导链条来看，各种大类资产如铜、黄金和美债可能已计入“年内不降息”的预期，权益市场反应相对滞后，但波动也在加大，仍面临回调空间。相对美股而言，港股恒生指数、恒生科技指数在中东局势紧张之前下跌幅度已经较大，A股蓝筹主要指数表现也有一定韧性。

战局升级影响资产定价

美以伊冲突爆发，至今已将近一个月，战局形势持续升级。3月23日，现货黄金失守4200美元/盎司，抹去了今年的涨幅；全球股市因‌中东冲突（美伊局势）升级‌引发恐慌性抛售而大幅下跌，美股、A股、日本股市等主要市场均受冲击。

从不同资产的表现来看，市场似乎不再预期美联储短期内还会降息，不过不同资产对战局和油价路径计入的预期不同，个别资产的风险得到了一定释放。

中金公司海外策略刘刚团队认为，债券计入的预期最为悲观，同时经过近期的回调，铜、黄金也迅速往紧缩预期靠拢。相反，权益市场计入的预期并不充分，如果往极端情形演变的话，可能仍有回调风险。

“100美元的油价是‘分水岭’，将把通胀高点从2.8%推高至3.5%，与当前联邦基金利率相当（3.5%—3.75%），意味着美联储短期就难以降息，但短暂的推高后下半年仍可回落，因此更多是推迟降息”。据刘刚团队分析测算，美联储下半年仍可以降息，除非油价一直维持100美元以上持续到三四季度。

从传导链条来看，各种大类资产如铜、黄金和美债可能已计入“年内不降息”的预期，权益市场反应相对滞后，盈利端还未计入持续高油价的影响，但波动也在加大。

刘刚团队表示，如果局势持续升级，美股或面临10%的回调空间。而中国市场存在分化，如果美债利率和美元维持高位，难免仍会对港股与A股造成一定冲击。不过恒生科技等指数因前期大跌后估值已经偏低，A股尤其是蓝筹大盘因资本账户尚未完全开放且有政策资金支持，会相对更有韧性。

中东资金长线布局港股IPO

记者了解到，当前利率、汇率走势和外资流动均未出现明显的异常波动，可能尚未形成系统性资金转移的迹象。多家研究机构监测显示，中东资金短期的二级市场避险行为并不明显，其动向更多地体现为一级市场的长线资金战略性配置，即参与港股IPO的基石投资。

广发证券策略刘晨明团队认为，今年以来，中东资金从过去参与电动车产业链如宁德时代的IPO基石投资，逐步延伸到Minimax、精锋医疗、东鹏饮料等领域，可能反映出其在香港一级市场已积累起较为可观的回报基础，进而驱动其适度拓展投资边界。

即使投资二级市场，中东主权资金更倾向于长期回报，选择中国资产时更偏好与本土战略契合且具有增长潜力的产业。私人财富资金则具备强家族属性，对多元化配置、避险增值的意愿比较强烈。

据华泰证券统计，根据不同中东资金投资者偏好，中东资金可能流入新能源（可再生能源）、数字经济（AI、数字基础设施）、高端制造等战略性行业以及高股息等低风险股票。同时该类主权基金也将兼顾不动产、基础设施等另类领域，满足其对投资安全性、合规性及长期回报的诉求。私人财富整体风格更加保守，追求资产保值和稳健增值，港股高股息标的占比较高，也是适合中东私人财富增配的重要资产类别。

目前来看，虽暂未见到中东避险资金明显进入香港市场，但香港具备庞大且成熟的资产管理和财富管理市场，具备承接外资流入的良好基础，未来中东地区的需求增长仍可能拉动香港本地私人银行、保险、财富管理等业务。

责编：刘珺宇

校对：杨立林

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