百亿收购“后遗症”？华润啤酒去年白酒业务巨亏 减值后商誉仍超全年净利润｜财报解读

财联社3月23日讯（记者 朱万平）受巨额商誉减值影响，国内啤酒龙头——华润啤酒（00291.HK）去年净利润同比下降接近三成，下滑幅度略好于公司此前业绩预告。而在计提巨额商誉减值后，公司账面仍有超45亿元的白酒商誉“压顶”。

今日午间，华润啤酒公布了2025年业绩。去年华润啤酒实现营收379.9亿元，同比下降1.7%，净利润33.7亿元人民币，同比下降29%，略好于此前预告。此前，华润啤酒发布业绩预告，预计全年实现净利润29.2亿元至33.5亿元，同比下降29.6%-38.6%。

华润啤酒旗下雪花啤酒 财联社记者 朱万平摄

分业务板块来看，华润啤酒的啤酒业务表现依然稳健。在行业整体缩量背景下，去年公司啤酒销量1103万千升，同比增长1.4%，营业额稳定在364.89亿元。次高及以上啤酒销量同比中至高单位数增长，占整体销量近25%。喜力、老雪花、红爵等核心品牌的销量分别实现近20%、60%、翻倍增长。叠加原材料成本节约，啤酒业务毛利率提升1.4个百分点至42.5%。

相比之下，华润啤酒的白酒业务却表现“惨淡”。去年公司白酒业务实现营收14.96亿元，同比下滑约31%，未计利息及税项前盈利为-33.54亿元，由盈转亏。

华润啤酒的白酒业务出现巨额亏损，主要是由于商誉减值所致。华润啤酒曾于2023年斥资超过120亿元，收购贵州金沙酒业55.19%股权，由此产生了巨额商誉。近年来，白酒行业遭遇深度调整期，金沙酒业的业绩也持续下滑。为此，华润啤酒在2025年针对白酒业务计提了约28.77亿元商誉减值。

而根据华润啤酒2024年财报，公司白酒业务的商誉账面值为74.21亿元，此次减值约占白酒商誉的38.77%。在经过此次商誉减值后，公司白酒业务的商誉账面值仍有45.44亿元，绝对值超出公司去年的净利润。

未来公司白酒业务前景如何？华润啤酒在公告中表示，公司预计白酒行业将继续进行周期性调整，短期以深度调整与结构优化为主，中长期聚焦价值重构与增量开拓。公司将坚持规模为先、瘦身提效，稳定渠道价格并开拓新增长点、努力将白酒业务打造为第二增长曲线。

尽管华润啤酒表态，将稳定白酒产品的渠道价格，但现实的情况似乎不容乐观。“摘要酒”是金沙酒业旗下核心产品，其官方建议零售价曾高达1399元/瓶。而财联社记者注意到，在拼多多等电商平台上，部分店铺售卖的“摘要酒”（珍品版）价格为不足200元/瓶左右。

若未来公司白酒业务难以有效回暖，华润啤酒是否会再度面临商誉减值值得关注。另一方面，公司的啤酒业务也面临不小的挑战，行业竞争加剧、铝罐等原料价格上涨等因素，也让市场对啤酒业务后续盈利增速存疑。或受上述担忧等因素影响，今日午间，华润啤酒公布财报后，午后公司股价一度跳水，下跌超5%。不过，截至今日收盘公司股价跌幅收窄至3.77%。

（财联社记者 朱万平）