华创证券：跌出来的机会 结构胜仓位

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　　来源：华创证券有限责任公司

　　股市在跌流动性+风险偏好

　　近期A 股的下跌集中于科创+周期，科创与黄金下跌的是估值高位下的流动性紧张，高油价收窄美联储宽松空间，降息预期从年初3 次将至1 次，持续上行的美债考验AI 背后的融资压力。微观流动性紧张集中于绝对收益账户，上证综指回调至年初起步4000 点附近，偏股基金指数YTD3.5%。周期下跌是风险偏好，滞胀到衰退交易下风险资产中强势板块获利了结。

　　PPI 转正推升26 年A 股业绩上修

　　EPS 回升对静态估值高位的A 股继续走牛至关重要，A 股盈利周期与PPI 强相关，原因在于周期制造是A 股利润波动主因。无需过虑PPI 转正产生的上下游利润挤压，据我们《涨价链：谁受益？谁承压？》测算，PPI 转正对上游周期资源利润改善直接显著，中游制造中电子/电新亦有较好传导涨价能力，机械成压，下游消费虽有影响对全A 利润波动影响有限且本就在业绩低位。

　　我们上修26 年A 股非金融净利润同比预期，从中性假设下11%至乐观假设下的17%。

　　重视稳市机制建设

　　两会经济主题记者会，证监会主席吴清首提“完善中国特色稳市机制建设”，央行行长潘功胜提“支持中央汇金公司发挥类‘平准基金’作用”。3/18 央行党委扩大会议提坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。3/19 证监会资本市场十五五规划投资机构座谈会，提证监会会同有关各方在中国特色稳市机制建设、推动中长期资金入市、提升投资者回报等方面取得重要突破。

　　指数下行空间有限，结构胜仓位

　　我们认为回调或已近底部区间，参照经验A 股牛市中宏微观流动性收紧+地缘普遍回吐前期涨幅的60-80%，上证自12年初3815 点涨至3 月初4197 点，目前4000 点或已近底部期间，特别是PPI有望加速EPS 消化估值的基本面趋势下，仓位向下调整作用有限，市场更可能形成年度级别参与机会。

　　短期重视低波资产，全年周期资源战略价值，科创待风偏流动性改善

　　在地缘油价明晰前，年报季底部区域配置更重视稳定低波，关注煤炭/农业/保险/电新/恒生科技。若地缘油价缓解，风偏回暖+流动性舒缓下，科创AI 更具弹性。全年继续强调周期资源品战略价值，关注当前有色/化工/钢铁/建筑建材配置区间。

　　风险提示：

　　宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期；历史经验不代表未来