中东冲突下的全球产业链变局：CINNO Research解读半导体产业挑战与机遇

第一财经聚焦中东地缘政治冲突对全球市场的深远影响，举办了一场线上专家访谈。本次访谈围绕霍尔木兹海峡局势对国际油价、全球航运、供应链及资本市场的冲击展开，邀请到多位来自不同领域的专家。其中包括CINNO Research创始人兼CEO陈丽雅，她从产业视角剖析了半导体供应链的挑战与机遇；知名经济学家付鹏，对市场情绪与能源价格走势做出判断；东吴期货贵金属研究员曹可安，解读黄金等贵金属的资产表现；复旦大学中东研究中心研究员邹志强，分析地缘政治局势的演变方向；国信期货研究所首席分析师顾冯达，探讨全球供应链重构趋势；以及上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷，从宏观经济学与能源转型角度提供深度洞察。专家们从地缘政治、能源市场、贵金属投资、供应链重构和宏观经济等多个维度，对当前危机的成因、现状、潜在发展路径及其对全球经济各层面的影响进行了系统剖析。

CINNO Research谈中东冲突对半导体产业的影响

在访谈中，CINNO Research CEO陈丽雅就中东局势对半导体产业的具体影响，与第一财经进行了深入交流。

第一财经：目前全球局势关注点都在霍尔木兹海峡上，您了解到的全球航运业受到的影响有哪些？

CINNOResearch CEO&总经理陈丽雅：霍尔木兹海峡对全球航运业，特别是在中东地区的航运业产生了比较大的影响。中东航线上的海运价格从战争开始（2月28日）到现在已经上涨了超过140%。有些战争险不予保险，保费也在增长，连带着增加了其他地区海运成本，增幅约20%以上。

第一财经：目前石油价格的上涨对全球影响的传导已经显现了吗，如果还没有显现会在几月份显现比较明显？

CINNOResearch CEO&总经理陈丽雅：关于石油价格上涨的传导效应，我认为当前的影响不仅体现在直接的能源成本传导上，更体现在霍尔木兹海峡封锁所引发的连锁反应——特别是稀有气体供应的紧张。我们可以回看2022年俄乌战争时的经验：当时乌克兰是氖气的全球主要供应商，战争爆发后，氖气价格经历了约5个月的持续上涨，到第6个月价格开始回落。这个时间节点印证了供应链的自我调节机制——通常企业需要3至6个月的时间完成二阶供应商（2nd Source）的紧急导入。

当前，焦点已从氖气转向氦气。卡塔尔是全球氦气的主要供应方，而氦气是半导体生产中不可或缺的稀有气体。在我看来，与价格相比，当前更大的风险在于工厂是否会因气体断供而停摆。虽然稀有气体在光电和半导体生产工艺中的材料成本占比仅为1%-5%，对终端产品价格影响有限，但一旦供应中断，将直接威胁生产连续性。

这一风险对中国台湾和韩国尤为突出。两地是全球存储芯片的主要生产基地，三星、SK海力士等厂商的产能已被AI算力需求预订一空，部分订单已排至2027年。目前，全球DRAM和NAND存储芯片的库存周期仅剩四周左右，而存储芯片在终端产品（如服务器）中的成本占比超过40%。在库存本就紧张的情况下，若上游稀有气体供应进一步收紧，将迫使厂商降低产能利用率，加剧供给短缺，推高芯片价格。

总结认为，当前供应链正面临三重压力：一是存储芯片本身产能紧张、库存低位；二是上游稀有气体供应受地缘冲突影响存在中断风险；三是企业需要3至6个月的时间窗口完成替代供应链的导入。在这一窗口期内，市场将经历一段较为紧张的调整期。

第一财经：从实业产业角度，中东局势对半导体产业有何具体影响？

CINNOResearch CEO&总经理陈丽雅：中东局势对半导体产业的影响，可以从机遇与挑战两个层面来看。在机遇方面，危机正倒逼企业加速技术创新与材料替代。例如，半导体行业早年因黄金价格波动，已将芯片封装中的键合线从黄金部分替代为银线以降低成本；在光伏领域，厂商通过掺杂石墨烯等材料，将银含量从过去的50%-60%大幅降低，有效推动了光伏价格持续下降。此外，企业愈发重视气体与贵金属的回收利用，有专门公司提供废料回收制成靶材的服务，在部分业务模式下，形成物物交换模式，帮助供应链更有效地管理成本。与此同时，AI算力基建厂商正积极寻求绿色能源配套，生物质发电等绿电直联新技术的应用，有望降低对化石能源的依赖，间接优化半导体产业的能源结构。在挑战方面，霍尔木兹海峡的封锁直接影响了半导体生产所需的氦气等稀有气体供应，可能对台湾和韩国的存储芯片生产造成严重冲击。目前全球DRAM和NAND存储芯片库存周期仅剩四周，叠加原材料供应紧张，可能进一步造成存储芯片产能利用率的降低加剧芯片短缺和价格上涨。

第一财经：企业应如何应对这种挑战？

CINNOResearch CEO&总经理陈丽雅：供应链的韧性不光是前面我们提到的，多元化某一个材料的供应商，而是要去努力寻求更多的多元化各种技术类别，有可能就不需要用某种传统的技术。企业必须增强供应链韧性，抓住发展机遇点，在全球经济变局中寻找突破口。

陈丽雅总结本地化布局与供应链多元化是企业必修课。她指出，此次地缘冲突将进一步加速制造业产业分工中的本地化配置趋势。她回顾称，从2018年中国企业遭受美国制裁开始，许多企业家就已经向东南亚或墨西哥进行生产布局，以规避关税风险。而当前的战争叠加能源结构变化与物资紧缺，将使企业更加深刻地认识到本地化布局的重要性。

针对不同类型的企业，陈丽雅提出了差异化的应对策略。对于布局海外市场的企业，她建议重点关注风险管理，包括地缘政治风险、运输通道风险、政策变动风险等。对于专注中国市场的企业，她强调更需要注重供应链的多元化和底层技术的多元化——不仅要实现供应商的多元化，更要探索多种技术路线，甚至考虑用替代性技术来规避特定材料的依赖。她认为，只有通过这样的方式，企业才能在多变的世界政治经济局势下保证经营的稳定性。

陈丽雅特别强调，对于企业当下而言，最重要的两项工作是管理好预期和管理好现金流。在不确定性加剧的环境中，稳健的财务管理和清醒的预期判断，是企业穿越周期、保持韧性的基础。

其他专家针对宏观市场的观点

知名经济学家付鹏：右侧交易应对不确定性，历史规律值得借鉴

付鹏认为，面对突发地缘政治事件，交易员不应做预判，而应采取右侧交易策略——只根据已发生的事实进行操作。当前唯一的观察指标是能源价格能否在短期内回落。

在石油价格方面，付鹏指出现货价格远高于期货价格：新加坡交割的阿曼石油现货已达160-170美元/桶，而纽交所期货价格不到100美元。亚洲地区受影响最大，欧洲次之，美国因页岩油革命影响相对较小。他判断，如果周末没有好消息，下周市场情绪将极度恶化；当“最好的资产开始下跌”（如英伟达股价摇摇欲坠）时，才是真正的恐慌来临。从历史视角看，付鹏认为当前世界格局与1970年代高度相似——生产力重构、世界秩序重构、全球化分工体系重构。他提醒投资者“多读读历史，以史为鉴”，很多看似前所未有的情况，历史上都发生过，“这次不同”的想法往往是错误的。

在长期趋势方面，付鹏判断各国将降低对霍尔木兹海峡的依赖。替代方案包括沙特的“东油西输”管道、阿联酋可能开凿新运河绕开海峡等，而美国页岩油革命已大幅降低其对中东能源的依赖。他强调，供应链正从过去40年全球化、高效、低成本导向，转向本地化、多元化，减少对他国依赖。总体而言，付鹏建议投资者以右侧交易应对不确定性，从历史规律中汲取经验，保持谨慎心态，避免在恐慌情绪尚未完全释放时过早入场。

复旦大学中东研究中心研究员邹志强：局势短期难缓解，供应链调整将持续

邹志强认为，霍尔木兹海峡的紧张局势短期内难以缓解，各方缺乏达成妥协的充分条件，通航前景仍不明朗。他判断，当前的变化是一个渐进式过程，短期内不会出现明确的分水岭，但危机的长期影响已不可避免。

关于中欧班列订货量上升的现象，邹志强分析指出，这主要是市场应对海运中断的适应性反应。海运成本大幅上涨——包括租金、保费、燃料成本等——客观上降低了海运的竞争力，促使部分企业转向陆路运输作为补充通道。

不过，中欧班列的运量规模有限，其替代效应能否持续，仍有赖于地区局势的后续演变。总体而言，邹志强强调，市场虽具备一定的自我调节能力，但供应链面临的结构性压力将持续存在，企业需做好长期应对的准备。

国信期货研究所首席分析师顾冯达：供应链重构加速，多主体策略分化

顾冯达认为，当前石油价格看似上涨，实则被人为压制，尚未完全反映真实的市场恐慌程度。在此背景下，不同主体应采取截然不同的应对策略。对于普通投资者，顾冯达用“枪响鸟散”的比喻形象说明：风险来临时，最理性的选择是远离市场、规避不确定性。

事实上，战争爆发后，全球旅行、航空航天等板块已直接受到冲击，消费预期迅速降温，资金转向备货与金融投资。对于机构与企业，顾冯达观察到明显的“极端避险”倾向。一方面，机构正积极抢购锂、铜、白银等战略性资源品种，作为资产配置中的“武器与盾牌”；另一方面，全面抛售中东地区的地产、商业及基建投资，因为这些资产的安全稳定性已大打折扣，商业价值面临归零风险。

他特别提醒，类似2022年的另类资产风险可能重演，极端情况下甚至可能出现货币价值断崖式下跌。在产业层面，顾冯达强调全球产业链正加速重构。面对滞胀逻辑与地缘冲突的叠加压力，产业龙头企业需要主动调整供应链布局。以美国为例，其正通过拉拢盟友、强化本土能源基础设施建设，推动“去中国化”和“去中东化”的供应链重构。总体而言，顾冯达认为，当前危机已深刻改变了全球资产配置逻辑与产业链格局。普通人应规避风险，机构需重构投资组合，而产业龙头则必须在历史十字路口做出主动调整，以维护核心利益与供应链安全。

东吴期货贵金属研究员曹可安：黄金短期承压，长期逻辑未变

曹可安认为，近期黄金白银价格的大幅下跌，并非避险属性失效，而是全球流动性紧缩导致的“卖出一切”交易逻辑——投资者为获取流动性而抛售黄金，这一现象是短期市场行为，不改变黄金的长期基本面。从政策层面看，美联储维持利率不变，降息预期大幅减弱甚至消失，对不生息的黄金白银构成短期利空，市场情绪已从看涨转向谨慎。

然而，支撑黄金的长期逻辑依然稳固：各国央行持续购金、全球去美元化趋势、财政货币化等因素仍在为黄金提供强大支撑。在白银方面，曹可安指出其工业需求持续旺盛。光伏领域头部厂商正通过掺杂石墨烯等技术努力降低银含量，以规避供应链价格波动；同时，白银在AI发展、精密制造等领域的应用需求也保持强劲。

预计到2026年，白银需求将实现连续六年增长。针对投资策略，曹可安建议普通投资者谨慎参与期货交易，等待右侧企稳后再逐步介入；实物配置方面，可通过银行等专业机构进行。此外，可适当关注能源转型相关板块的投资机会。在能源领域，曹可安指出中国“富煤贫油少气”的能源结构，加上较早布局新能源的战略，使其在光伏、风电等领域具备一定先发优势，对霍尔木兹海峡的依赖度相对较低。提前布局新能源转型的企业已获得较多收益，能源转型相关板块值得关注。

总体而言，曹可安认为，当前贵金属市场的下跌是短期流动性危机导致的暂时现象，黄金白银的长期基本面依然向好。投资者应在把握长期趋势的同时，关注能源转型中涌现的结构性机会。

上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷：情绪放大波动，能源安全需多元布局

胡捷教授认为，近期黄金价格下跌的核心原因在于市场情绪的根本性转变。黄金本身不产生分红，变现的唯一途径是卖出，因此“基本面就是市场情绪”。2024年1月左右，市场情绪发生转折，并在此后持续发酵，对价格形成压制。在能源领域，胡捷指出油价上涨已开始传导至实体经济，美国汽油批发价格已出现上涨。时间越长，滞胀风险越大。

对于中国而言，石油消费量约70%依赖进口，其中约三分之一需经霍尔木兹海峡，伊朗供应约占中国进口量的12%，能源安全面临一定挑战。针对能源解决方案，胡捷强调供应分散化的重要性，即优化能源供给结构、分散运输通道风险。在替代能源方面，他认为核能是最现实的化石能源替代方案——核能具有安全性和清洁度高的特点，虽存在心理障碍，但在能源转型中具备现实可行性。胡捷指出，市场情绪会放大基本面影响，虽然尚未造成实质性的物资短缺，但预期和被放大的预期已对市场产生重大影响。

从宏观政策看，地缘政治冲突打乱了美联储的降息节奏，流动性收紧可能导致全球资产价格承压。在投资机会方面，胡捷认为几乎所有行业都会受到负面影响——因为能源是基本生产要素。他形象地比喻道，危机中也有“大冰雹时卖玻璃”式的特殊机遇，某些特定行业可能受益。他特别提到台湾地区的能源困境：台积电等高科技企业高度依赖天然气，此前“非核家园”政策加剧了能源短缺风险，在算力电力需求大增的背景下，这一问题短期内难以解决。

总体而言，胡捷教授强调，在当前地缘政治变局中，能源安全的多元布局至关重要，而市场情绪的波动往往被放大，投资者需理性看待短期波动与长期趋势。

总结

综合各位专家的观点，当前中东地缘冲突已对全球市场产生了系统性冲击，其影响正从能源、航运等前端领域，逐步向半导体、纺织等实体产业纵深传导。霍尔木兹海峡的封锁不仅推高了海运价格与能源成本，更直接威胁到半导体产业链关键原材料——稀有气体的稳定供应，叠加存储芯片低库存的现实，全球供应链正面临严峻考验。

然而，危机之中亦蕴藏着变革的契机。正如陈丽雅所言，技术创新与材料替代正在加速推进，贵金属回收利用体系日趋成熟，绿色能源配套为高能耗产业提供了结构优化的可能。从更宏观的视角看，本次危机或将加速全球供应链重构进程，推动各国在能源来源、技术路线、产业布局等方面寻求更多元化的选择。

付鹏在访谈中引用了一句耐人寻味的话： “ 多读读历史，以史为鉴。 ” 历史虽不会简单重复，但每一次危机都在提醒我们：唯有保持战略定力，在挑战中把握机遇，在变局中重构韧性，方能穿越周期、行稳致远。对于企业而言，当下的应对之策已不仅是短期避险，更是一场关乎长远竞争力的战略选择 —— 通过技术多元化、供应链弹性化、能源结构绿色化，在全球经济变局中寻找属于自己的突破口。

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