股价新高！这家龙头能源企业H股更具吸引力、券商强推

文丨惠凯 编辑丨承承

中国神华在能源价格上涨及完成1336亿元重大资产收购双重驱动下，H股因其较低估值与更高股息率，市场表现显著强于A股。

近期，中国神华（601088.SH）A股与H股股价联袂走高，并创出历史新高。这背后，既有全球地缘政治冲突推高能源价格的市场因素，也源于公司自身以1336亿元收购控股股东旗下12家核心企业的重大举措，产业链与规模优势得到巩固。不过，公司2025年业绩预告显示净利润同比有所下滑。当前，其A股估值已处历史高位，更多资金转而青睐估值更低、股息率更高的H股，推动神华H股年内涨幅大幅跑赢A股。

神华股价连创新高

2025年扣非净利降21.5%-16.5%

受中东和拉美地缘政治冲突、化工产业等对能源需求走高的综合影响，煤炭价格近期出现较大涨幅，煤炭和电力板块相关公司股价也持续走高。作为传统煤电龙头，中国神华继2024年上涨46.01%后，截至2026年3月9日，2026年以来再度上涨18.40%，股价连创新高。

中国神华股价的出色表现除了外部因素的影响，更得益于坚实的基本面支撑。一方面，国内动力煤价格企稳回升，中国神华的长协煤占比较高、盈利相对更加稳定，叠加龙头企业产能与资源优势，以及行业集中度提升、中小产能出清的行业趋势，中国神华的市场份额与定价权得到巩固。另一方面，当前A股市场风格处于切换期，短期内市场避险情绪升温，资金从高估值的科技板块向高股息、低估值的央企蓝筹切换，中国神华有着高分红的优良传统，叠加央企估值重塑政策，进一步打开估值修复空间。

相比股价不断创新高，中国神华2025年业绩却出现了下滑。据其2025年业绩预告披露：预计实现归属于本公司股东的净利润为495亿元至545亿元，同比下降15.7%至7.2%。与经重述的上年数据相比，预计减少63亿元至13亿元，同比下降11.3%至2.3%；预计2025年实现归属于本公司股东的扣非净利润472亿元至502亿元，同比下降21.5%至16.5%。对于业绩下降的原因，公司解释受行业供需形势变化影响，公司煤炭销量及平均销价下降，导致经营业绩同比下降。

随着国内“反内卷”政策深化、煤炭价格企稳回升，以及近期国际地缘冲突下煤炭需求走高，中国神华的业绩有望重启增长。据东兴证券分析师莫文娟在中国神华2025年三季报点评研报中测算，预计中国神华2026-2027年归母净利润有望达到535.11亿元、545.68亿元。华源证券分析师查浩、刘晓宁团队的测算结果，预计中国神华2026-2027年归母净利润分别有望达到550.4亿元、566.3亿元。

并购定增受H股股东关注

2025年8月，中国神华公告计划购买资产，拟以现金支付、增发股份募集配套资金的方式，购买大股东国家能源投资集团及关联方旗下的乌海能源、国源电力、化工公司、航运公司等12家核心企业股权。截至2025年7月底，被收购企业总资产2334.23亿元，总营收与总归母净利润分别是1139.74亿元、94.28亿元。本次交易的总价格高达1336亿元。收购完成后，中国神华煤炭资源保有量增至685亿吨，煤炭可采储量从174.5亿吨增至345亿吨，并根本上解决和大股东的同业竞争问题。

公告显示，部分标的企业的收购溢价较高。比如中国神华收购国电建投内蒙古能源有限公司（简称“内蒙建投”）的价格是77.28亿元，溢价率765%。中国神华解释，内蒙建投因2024年采矿权证办理、煤矿暂时停产，没有对外销售煤炭等因素，导致2024年度净资产为负，2025年开始正常经营并实现盈利。其较高的溢价率有合理性。

公告显示，本次计划以29.4元/股的价格增发400亿元股票，用于支付30%的交易对价，并增发200亿元募集配套资金。增发股票将摊薄现有股东的每股权益。

今年1月，在中国神华召开的股东会议投票中，超过12%的H股股东对《本次交易的整体方案》《发行股份募集配套资金——发行股份的种类、面值和上市地点》《发行股份募集配套资金——发行方式、发行对象及认购方式》《发行股份募集配套资金——发行股份的定价依据、定价基准日及发行价格》等议案投出反对票，特别是增发股票的系列议案受到部分H股股东反对。

另外，有部分投资者担忧中国神华的货币资金可能会减少。Wind显示，2023年以来中国神华的货币资金有所下降，由2022年末1705亿元降至2024年末1424亿元，2025年9月末进一步降到1244亿元。本次交易对价的70%用现金支付，中国神华需支付935亿元的现金。交易完成后，其货币资金将显著减少。

本次交易对手国家能源投资集团(简称“国能投集团”)近年来负债率接近60%，高于中国神华。据Wind数据，截至2025年9月末，国能投集团负债率为59.57%，而同期中国神华的负债率只有24.36%。本次交易成功后，有助于改善国能投集团的流动性和债务情况。

ESG、信披工作有改进空间

作为能源行业的排头兵，中国神华一直把环保工作作为重点，持续推进“双碳”达标工作，Wind ESG评级为AA，华证ESG评级也为AA级，处于行业领先水平。

公司ESG报告显示，中国神华2022年前的万元产值综合能耗持续改善，从2020年度的3.05吨标准煤/万元降至2022年度的2.64吨标准煤/万元，其后有所反弹，2023年增长至2.74吨标准煤/万元，2024年度达到2.87吨标准煤/万元。

用水量方面，ESG报告显示中国神华2021年度的新鲜水用水量合计118.67百万吨，2023年度增到151.7百万吨，2024年度增至208.93百万吨。同期的再生水用量从28.22百万吨增至33.31百万吨，占总耗水量的比值从18.2%降为12.8%，再生水和其他替代水源用水量占总耗水的比例从23.49%降至19.8%——需要说明的是ESG报告显示，中国神华2023年度的再生水用量曾大幅增至85百万吨，但2024年出现较大幅度下降，导致再生水在总耗水量的占比出现下降。整体上，中国神华2021年至2024年度的万元产值耗水量从8.51吨/万元增长到10.28吨/万元。换言之，中国神华的节能降耗工作还有一定的改善空间。

公开信息显示，中国神华的董秘、总会计师是宋静刚，其曾任国家能源集团财务有限公司总经理、党委副书记，2023年开始担任中国神华董秘。公司近几年的交易所信息披露评级均为A级，显示信息披露工作表现优秀。

但中国神华今年2月14日发布的《2026年1月份主要运营数据公告》显示，今年1月煤炭产销量、发电量等均同比增长。宋静刚为该公告署名。该公告的落款时间是“2025年2月14日”。对此也有投资者在交易所互动平台提醒错误，“我发现贵公司2026年1月份主要运营数据公告上的落款时间是2025年2月14日，请问贵公司报告审核机制为啥不能察觉？我一直关注神华，希望公司的报告能层层把关，确保报告准确无误。”

A股估值高位 投资者青睐H股

对于中国神华的未来预期，信达证券煤炭钢铁行业分析师高升、李睿、刘波团队认为，中国神华的长协煤比例较高、“煤电港运一体化”运营使业绩较为稳健，叠加并购资产的注入打开新的成长空间，具备了高现金、高分红、高成长多重利好，给出“买入”评级。

国海证券能源分析师陈晨团队则在今年3月表示：复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，头部能源企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，继续重点关注中国神华等。

当前，中国神华A股估值处于估值区间的高位。Wind显示2020年末中国神华PB(LF)为1倍，2022年末涨至1.4倍，2025年末达到2倍，最新PB(LF)升至2.4倍，估值处于近几年的高点。

中国神华有着持续的高分红传统，受到股民和机构投资者的欢迎，但随着股价和估值走高，中国神华的股息率也在逐年下降。据Wind数据，2022年末至2024年末，中国神华的股息率分别为9.23%、7.21%、5.20%。

截至当前，与估值较高的中国神华A股（PE 18.9倍）相比，估值相对较低的中国神华H股(PE 16.6倍)受到更多投资者的青睐。Wind显示，2025年以来中国神华A股上涨了15%，而同期中国神华H股上涨了50%。

（本文已刊发于3月14日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）