李宁去年业绩营收近300亿，聚焦“单品牌”能否脱颖而出？

3月19日，李宁公布其截至2025年12月31日的年度业绩，作为国产四大运动品牌中首家披露完整年报的企业，其表现备受市场关注。财报显示，公司总收入稳步增长至295.98亿元，归母净利润同比下滑2.6%。公司成功维持了业务规模的增长，且核心经营能力依然稳固。

• 营收稳增3.2%，鞋类仍然是“压舱石”

财报数据显示，李宁集团2025财年总收入同比增长3.2%，延续了近年来的增长势头。

从产品结构看，鞋类业务依然是稳固的“压舱石”，贡献收入146.51亿元，占总收入的49.5%；服装业务收入123.27亿元，占总收入的41.6%；而器材及配件业务成为增长亮点，同比大增12.7%。

从渠道表现看，特许经销商和电子商务渠道是增长的主要引擎，收入分别增长6.3%和5.3%，两者合计贡献了超过76%的收入。相比之下，直营零售渠道因战略性调整而有所收缩，收入同比下降3.3%。

对于净利润下滑的原因，财报指出，并非源于主营业务的衰退，而是受到综合因素影响。其中，实际税率的显著提升是关键因素。由于公司基于汇率波动、资金收益率等因素，对境内外资金结构进行了规划调整，计提了相应的预提所得税，导致实际税率由2024年的26.7%上升至29.9%，从而对净利润造成了直接影响。

尽管竞争对手的全年财报尚未公布，但从今年上半年情况来看，特步集团收入增长7.1%至68.38亿元，净利润增长21.5%至9.14亿元，创历史新高；361度集团收入增长11%至57.05亿元，净利润增长8.6%至8.58亿元；安踏集团核心品牌安踏实现中个位数增长，FILA斐乐则录得高个位数增长。

• 渠道结构持续调整，直营店减少59家

在盈利能力的具体表现上，李宁通过战略性的“减法”，实现了核心盈利能力的“加法”。首先，从反映盈利质量的毛利率指标看，2025年集团整体毛利率为49.0%，同比微降0.4个百分点。财报对此的解释直指两大原因：一是为应对激烈的市场竞争，集团加大了促销折扣力度；二是渠道结构的战略性调整。

这一渠道调整在数据上得到了印证。财报显示，截至2025年底，李宁总销售点数量净增加24家至7609家，但其中毛利贡献较高的直接经营零售店却净减少了59家。这种以经销商渠道扩张替代部分直营店的策略，直接导致了整体毛利率的轻微下滑。受综合毛利率下降及税率提升的影响，公司净利率也从10.5%降至9.9%。

然而，这一看似影响毛利的“减法”，却在成本控制端带来了显著的“加法”效应。通过关闭低效店铺和优化门店运营流程，李宁2025年的销售及经销开支占总收入的比例，从32.1%成功降至31.0%，运营效率得到切实提升。正如李宁在财报中所强调，集团正围绕渠道、零售、商品、供应链等关键领域全面发力，以提升整体营运效率。

这一系列降本增效的组合拳，最终体现在了衡量核心业务盈利能力的关键指标上。2025年，李宁的经营溢利率逆势从12.8%提升至13.2%。这意味着，尽管面临毛利和税收的双重压力，但公司通过精细化管理，其主营业务依然保持一定的盈利能力。

• 聚焦“单品牌”，能否脱颖而出？

作为行业风向标，李宁的业绩报告也揭示了国产运动品牌在战略路径上的巨大分野。李宁在财报中坚定地重申其“单品牌、多品类、多渠道”的核心战略，强调以科技赋能产品迭代升级，构建核心竞争力与市场差异化壁垒。

这意味着公司将资源聚焦于“李宁”主品牌，通过科技研发和体育营销，在跑步、篮球等专业领域做深做透，同时通过内部孵化“中国李宁”、“LI-NING 1990”等子品牌，进行品类延伸和人群细分。这是一条典型的内生式增长路径，考验的是品牌自身的创新和运营能力。

这与另一行业龙头安踏集团所走的“多品牌矩阵”道路形成鲜明对比。安踏通过一系列成功的国际并购，手握FILA、始祖鸟（Arc'teryx）、萨洛蒙（Salomon）等一众强势品牌，构建了一个覆盖从大众到高端专业、从运动到时尚潮流的强大品牌帝国。这种外延式扩张策略，使其能够通过不同品牌的组合拳迅速做大营收规模，并有效分散单一品牌经营的风险。

展望未来，李宁在财报中表示将继续以科技创新和奥运营销为双轮驱动。在一个战略路径日益分化的市场中，李宁能否凭借对核心品牌的深度挖掘，破解“增收不增利”的难题，并走出一条高质量的增长之路，将是行业未来关注的焦点。

采写：南都·湾财社记者 孙阳