棒约翰要卖了

知名披萨连锁、披萨蘸酱的发明者棒约翰要被中东土豪买下了。

3月11日，卡塔尔王室的关联投资基金Irth Capital，已提出以每股47美元的价格收购棒约翰国际公司，较棒约翰前一日的股价溢价50%。消息公布当天，棒约翰股价大涨19%，盘中一度触发熔断。

棒约翰是世界第三大披萨连锁品牌，目前在全球50多个国家拥有超过6000家餐厅。不过，自疫情以来棒约翰的业绩持续下滑，股价一路走低，与三年前的高点相比已经跌去了70%。这种情况下，棒约翰勾起了各路资本前来“捡漏”的兴趣。

2025年上半年，Irth Capital曾联合知名PE巨头阿波罗环球，共同发起对棒约翰的要约收购。后来双方在运营控制权、财务条款上产生分歧，合作告吹。随后阿波罗环球又在2025年10月独自发起了一份收购提议，但在经过短暂的尽职调查后又宣布撤回。

这一次Irth Capital再吃“回头草”，将是棒约翰在一年之内第三次收到收购提议。这也是这个经典老品牌完成“咸鱼翻身”的一次大好机会。最新披露的财报显示，棒约翰在2025年净利润暴跌了62%，急需“白衣骑士”来拯救。

棒约翰不“棒”了

曾经风靡全球的棒约翰，这两年正深陷闭店泥潭。

棒约翰创立于1986年，最初只是一家社区小店，短短几年内就凭借一句“更好的原料，更好的披萨”广告语迅速蹿红美国。1990年代，棒约翰掀起了与必胜客的“披萨大战”，并最终在美国最高法院打赢了与必胜客的广告侵权官司。这场官司让棒约翰更加名声大噪，牢牢树立起“高品质披萨”的品牌形象。

早期的棒约翰曾创造了一系列奇迹，是被写入商学院教科书的经典案例。它在成立仅8年之后就成功在纳斯达克上市，成立10年后门店突破1000家，成立12年后开始国际化扩张。成立仅15年后，棒约翰门店数突破3000家，成为继必胜客、达美乐之后的美国第三大披萨连锁。

但在最近这十年，棒约翰却波折不断，一再闹出负面新闻。

2017年，棒约翰的创始人约翰·施纳德先是在NFL抗议事件中发表了争议性言论，随后又在媒体培训中使用种族歧视性词汇，造成了一场后果极为严重的公关危机。这一事件不仅导致公司股价暴跌，同店销售额更是连续数个季度录得负增长。

棒约翰在2017年的总收入达17.8亿美元，2018年下滑了8%至16.3亿美元，2019继续下滑至16.1亿美元。

面对销售下滑，棒约翰不得不进行痛苦的去创始人化。约翰·施纳德本人辞去了公司CEO职务，彻底退出公司经营。但棒约翰中的“约翰”二字却去不掉，成为甩不掉的品牌负资产。为了修复品牌形象，棒约翰在2019年请来NBA传奇巨星奥尼尔担任品牌大使，还慷慨的授予了奥尼尔公司股权和一个董事会席位。

之后三年棒约翰的业绩有所恢复，总收入在2020年回升至18.1亿美元，并且凭借“Epic Stuffed Crust”等产品创新在2023年冲向21.3亿美元的历史新高。然而，2024年、2025年棒约翰又连续两年收入下滑。

棒约翰更大的问题还不是收入下滑，而是盈利能力的急剧缩水。2016年棒约翰的净利润达到1.03亿美元，这也是它的历史高点，此后一路下滑。2025棒约翰的净利润仅为3200万美元，不足九年前的三分之一。

在净利润下滑的同时，棒约翰在过去十年偏偏又大举回购股票和发放红利，保持着5%左右的股息率，结果就是债务水平一路水涨船高。2016年棒约翰的长期债务仅为3亿美元左右，2025年末攀升至7.2亿美元。不久前，标普将棒约翰的前景展望下调至“负面”，确认其长期信用评级为“BB-”，理由是它的杠杆率已达4.5倍，超过了4倍的警戒线，并且还在快速攀升。

为了重振盈利能力，棒约翰给出的方案是大规模的门店重组，也就是关店。

英国曾是棒约翰最重要的海外市场。但在2024年至2025年，棒约翰在英国关闭了74家门店，并将其余的大部分门店都从直营转为加盟。在最核心的北美市场，棒约翰在2025年已将85个直营店转让给加盟商，并宣布将在2026年、2027年关闭大约300家门店。

消费降级，“高品质披萨”卖不动了

造成棒约翰颓势原因并不仅仅是创始人的失言。在创始人离开后，棒约翰已经经历了数任CEO的更迭，实施了一系列“重回巅峰”的战略，公司的基本面始终没有根本性的改善。

实际上，棒约翰的掉队并不是从2017年开始的。在这之前，棒约翰的开店速度、收入增长就已经明显落后于必胜客、达美乐等主要对手，市场份额不断被蚕食。

首先是国际化方面，棒约翰做的并不成功。棒约翰进入中国非常早，2003年就在中国开出了第一家店，但却一直不太成功，如今门店数还不及必胜客的零头。早在十多年前，棒约翰在国内餐饮圈就有“开一家倒一家”的名声。一个很重要的原因是棒约翰的本土化较弱，对中国人的口味不了解，也不擅长本土化的营销。不光是在中国，棒约翰在其他市场也屡遭挫折，比如曾退出印度市场八年之久，直到2025年才再次宣布重返。

与必胜客、达美乐相比，棒约翰的国际化扩张较弱，对起家的北美市场依赖很深。而恰恰是在北美市场，棒约翰也面临重大的挑战。

棒约翰早期成功的一大功臣是配送优势，这是它主打的“高品质”体验的重要组成部分。而现在，互联网外卖平台的崛起打破了传统披萨连锁巨头对配送渠道的垄断。现在，本地的小披萨店在接入外卖平台后，要比棒约翰这样的连锁品牌更有优势。

实际上，这是所有披萨连锁都在面临的问题。另一披萨巨头必胜客近年来也增长停滞，据说可能要被百胜卖掉。相比之下，达美乐在应对外卖冲击上要做的更好一些，它的主要策略是推出低价套餐，大打价格战。

然而，这是棒约翰无法复制的策略。在主流披萨品牌当中，棒约翰一直以“最注重质量的披萨”自居，所谓“更好的原料，更好的披萨”。相应的，棒约翰的客单价也一直略高于其它对手。在消费者信心低迷、通胀压力高企当下，这样的定位反而成为棒约翰的软肋。

财报显示，2025年四季度，棒约翰在北美市场的同店销售额再次下降了5%。过去八个季度中，棒约翰有七个季度出现了北美同店销售的负增长。这个趋势如果不止住，棒约翰的品牌价值将随着时间流逝而日益消散。

中东土豪捡了个大漏？

这一番折腾下来，棒约翰的市值早就崩了。

作为一个拥有全球性知名度、门店数超过6000家的老牌连锁巨头，棒约翰现在的市值仅仅是10亿美元。

对比一下同行，更能看出棒约翰的估值有多低了。全球最大的披萨连锁是达美乐，在全球拥有22000多家店，目前市值是130多亿美元。第二大披萨连锁必胜客，门店数19000多，母公司百胜集团的市值是440多亿美元。

餐饮连锁品牌的市销率一般在5倍左右。优等生麦当劳的市销率是8.6倍，百胜集团是5.5倍，达美乐是2.67倍。而棒约翰是多少呢？只有0.57倍，仅是同行的零头。

可以说，棒约翰现在的估值，完全配不上它“全球第三大披萨品牌”的名号。而像这样的“落魄贵族”，正是PE机构喜欢的收购目标类别之一。2025年5月，来自中东的Irth Capital找了上来。

Irth Capital的来头相当不小。这是一家2024年才成立的新机构，其创始人兼董事长名字叫做谢赫·穆罕默德·本·阿卜杜拉·阿勒萨尼。从名字就能看出，他是阿勒萨尼家族，也就是卡塔尔王室的成员。在创立Irth Capital前，他是卡塔尔投资局美洲区的总监，全面负责卡塔尔投资局在美洲（包括美国）的所有投资。另外，Irth Capital还有一位名叫Timmy Davis的合伙人兼总裁，此人曾是美国驻卡塔尔大使。

也就是说，Irth Capital虽然不直接隶属于卡塔尔投资局，但背后有千丝万缕的联系。这样一家背景深厚的机构，开宗立派的第一个重大收购目标就是棒约翰。

一开始，Irth Capital选择了与老牌机构阿波罗环球合作，给棒约翰开出的价格是每股略高于60美元，但没多久合作就告吹。随后，阿波罗环球撇开Irth Capital，单独向棒约翰发出收购提议，开价每股64美元。但仅一个月后，阿波罗环球就撤回了提议。由此也可见，棒约翰虽然估值看起来很诱人，但公司的问题也很大，专业PE机构也不太能下得去手。

没想到，Irth Capital如今又杀了个回马枪，再次向棒约翰发起收购。这一次，Irth Capital的开价是每股47美元，比四个月前阿波罗环球的报价低了近30%。

Irth Capital对棒约翰念念不忘也很好理解。毕竟，能在这个价位买到的世界知名品牌并不多，作为机构成立后的第一个大项目，收购棒约翰能带来很好的PR效应。如果Irth Capital成功让棒约翰扭转颓势重回巅峰，一定会成为业内津津乐道的一个经典案例。