【百强透视】地平线机器人（09660.HK）亏损困境无解？

3月19日，年初刚在第十二届"港股100强"颁奖典礼上一举斩获"智能驾驶领军企业""年度科技创新新锐公司""年度最受关注IPO公司"三项大奖的智驾解决方案龙头——地平线机器人-W（09660.HK）2025年成绩单。

财报显示，2025年地平线机器人营收延续高增态势，中高阶智驾产品爆发式放量，但受研发投入大幅加码影响，公司亏损显著。

面对这份"高增长、高投入、高亏损"的业绩，资本市场反应剧烈。3月20日,地平线机器人-W（09660.HK）盘初大幅拉升，一度涨逾8.55%，但随即迅速回落，截至发稿涨幅收窄至1.93%，报7.39港元/股。

亮点：中高阶智驾"爆发"，营收高增57.7%

2025年，地平线机器人实现收入37.58亿元，同比大增57.7%，其中汽车业务收入占比达94.6%。招银国际研报指，地平线机器人2H25收入同比增长51%至人民币22亿元，符合该机构此前的预测。

作为国内乘用车高级辅助驾驶（ADAS）和高阶自动驾驶（AD）解决方案提供商，地平线机器人收入的大增，离不开行业高景气的支撑。

2025年，是国内智驾行业迈入"平权时代"的关键一年。有数据显示，搭载智能辅助驾驶功能的乘用车渗透率达67.6%，创历史新高。其中，中高阶NOA功能渗透率从2024年的21.6%攀升至42.6%，渗透率近乎翻倍增。在20万以下主流车型市场，更是呈现指数级增长，中高阶智能辅助驾驶渗透率从年初5%陡升至年末超50%。

受益智驾"普惠"红利，2025年，地平线机器人在自主品牌车企基础驾驶辅助系统（ADAS）市场份额达47.7%，稳居榜首；在正在兴起的中高阶智能辅助驾驶市场，其市场份额也提升至14.4%。

产品出货方面，2025年，公司征程®系列车载处理硬件总出货量401万套，同比增长38.8%，其中支持中高阶智驾的硬件出货量占比45%，为2024年的4.8倍，带动平均单车价值量提升超75%，延续量价齐升态势。

分业务看，汽车业务中，2025年，公司产品及解决方案业务营收跃升至16.22亿元，同比增长144.2%，占总营收比重从2024年的27.9%提升至43.2%，中高阶智驾硬件贡献该板块超80%的收入，成为增长主力军；授权及服务业务收入19.35亿元，同比增长17.4%，占比降至51.4%。

非车解决方案方面，收入亦实现179.9%的高速增长，达2.01亿元，成为新的增长亮点。当前，地平线正将车载量产经验，向机器人等具身智能场景迁移，拟布局万亿级蓝海市场，打造"汽车+机器人"双增长曲线。

研发"烧钱"，亏损困境待解

地平线业务全面开花，这一成绩背后是公司长期技术投入的厚积薄发。

财报显示，2025年，公司研发开支51.54亿元，同比增长63.3%，占收入比例提升至137.1%，主要投入于HSD、征程®6系列等核心产品研发。

高研发投入直接转化为产品竞争力。2025年11月，地平线全场景城区辅助驾驶解决方案HSD正式量产，成为国内首个基于一段式端到端技术的智能驾驶大模型，率先落地15万元左右主流车型，一个多月交付超22000套，搭载HSD的车型占相关总销量的83%。目前该方案已获10家OEM品牌20余款车型定点，展现出强劲的商业势头。

而依托单征程6M方案，公司更是将高阶智驾技术下探至10万元国民车市场，真正推动 "智驾平权"从概念走向现实。与酷睿程合作的首款车型也已量产，2026年预计另有6款新车陆续量产。

此外，全球化布局方面，截至2025年，公司已累计获得11家车企40款出口，全生命周期累计出口定点达200万套；还获得9家在华合资品牌逾35款车型定点，大众集团外车型占比超60%。2025年，还通过2家国际一级供应商，获得3家国际车企海外车型定点，全生命周期定点出货量达1000万套。从"产品出海"到"技术标准"输出，地平线的全球化发展迈入新阶段。

然而，需要指出的是，研发投入是公司技术迭代与产品落地的"护城河"，但高强度的研发布局，也容易让公司短期陷入"亏损"困境。

财报显示，巨额的研发投入，叠加优先股及金融负债公允价值变动等非经营性因素影响，公司年内亏损达104.69亿元，由盈转亏（2024年盈利23.47亿元），经调整经营亏损为23.72亿元，亏损同比增长58.7%；综合毛利率也有所回落，降至64.5%，较上年同期下滑12.8个百分点。

招银国际研报指，2H25毛利率环比收窄1.4个百分点至64.0%，主要受地平线Mono和Pilot等产品解决方案盈利下行的拖累。2H25研发费用同比激增64%至29亿元，较该机构预测高出约3亿元。2H25调整后净亏损环比扩大约1.5亿元至14.8亿元。

此次毛利率波动，核心源于收入结构变化与定价策略调整的双重影响：一方面，毛利率相对较高的授权及服务业务收入占比有所收缩，对整体毛利的支撑力度减弱；另一方面，为强化市场竞争力采取的价格策略，使得汽车产品解决方案业务毛利率降至34.5，同比减少11.9个百分点。

结语：

2025年，可以说是地平线机器人"换挡超车"的关键一年：公司营收高增、中高阶产品爆发、市场份额领跑，验证了其在智驾普及浪潮中的重要地位，但高投入、高亏损，也反映出行业竞争加剧、技术迭代加速的现实压力。

有分析表示，短期而言，地平线机器人需平衡研发投入与盈利节奏。但长期来看，在"智驾平权+具身智能"双轮驱动下，地平线或有望打开更广阔的成长空间。而招银国际认为，2028年地平线机器人经调整净利润有望实现盈利。

该机构指出，管理层指引未来几年收入复合年增长率60%，超出该机构此前预期。该机构预计调整后净亏损将于2026-27年收窄，2028年实现调整后净利润25亿元。

作者|瓶子

编辑|Lily