BD交易成退出路径之一 生物医药领域投资逻辑生变

《科创板日报》3月20日讯（记者 史士云）“过去一年多来，医药行业的投资信心正显著修复，一方面离不开国内Biotech的坚守与突破。另一方面，资本的退出方式也更加多元，IPO仅是传统路径之一，但并非所有项目都能最终走向IPO，通过BD、并购等方式也能实现有效退出，这就给行业传递出了积极的信号。” 弘晖基金首席投资官、合伙人何幸对《科创板日报》记者说道。

国内生物医药投融资在历经2022-2023年两年的行业低谷期后，于2024年开始触底企稳， 2025年迎来明显回暖，呈现出“V型反弹”趋势，据相关统计数据显示，该年度共发生融资事件731起，较2024年同比大幅增长31%；融资金额约593.78亿元，同比增长17%；平均单笔融资规模8000万元。

“两年前，为筹措临床试验所需的大量资金，公司高管团队曾四处拜访投资机构，去跟别人聊我们的技术，产品的商业化前景，可融资进程屡屡受阻，公司资金链一度承压。到了2025年，竟有投资机构主动找上门来，那一刻，就突然觉得好像天都亮了。” 在《科创板日报》记者的一线调研中，一位专注细胞治疗领域的企业创始人如是感慨。

融资升温，并不意味着资本开始“广撒钱”，日趋理性的资本市场，早已不再为单纯的情怀与概念买单。

在近日举办的BIOCHINA2026（第十一届）易贸生物产业大会上，一家单抗领域初创公司的联合创始人向《科创板日报》记者坦言，公司目前正推进千万元级天使轮融资。但在与投资人初步对接中，对方直言其缺乏核心竞争力，投资意愿不强。“不被看好，内心难免受挫，但我们会再继续试试。”该创始人说道。

这背后，正是生物医药投资逻辑的逐渐转变。经历过行业深度调整与资本出清，如今的资金早已告别过去对单一靶点、热门赛道的盲目追逐与粗放式布局，转而聚焦临床价值、技术壁垒与商业化确定性，展开更为精准的投资标的筛选。

从追捧管线数量到看重数据质量，从青睐赛道热度到聚焦核心竞争力，资本正在用更严苛的标准，重新定义生物医药的价值标尺。唯有真正具备差异化创新、全球合作能力与商业化潜力的企业，才能在这一轮复苏中获得持续认可，而缺乏核心竞争力的同质化企业，仍或将面临融资与生存的双重考验。

至于具体的投资标准，何幸以弘晖资本的投资实践进行了举例，其向《科创板日报》记者介绍道，对于研发型企业，会首先关注其管线研发进展，包括项目是否按预期推进，能否从早期概念逐步推进到 PCC（临床前候选化合物），再通过研发实现临床 POC（概念验证），并持续向前推进。

“药物研发本身具有较高风险，当项目遇到困难时，我们会与团队深入沟通，判断是外部因素影响，还是项目本身存在技术或研发风险，必要时也会对研发策略进行相应调整。”何幸说道。

在一些其他细分赛道上，比如近几年大火的医美赛道，弘晖基金也有一套投资逻辑，据弘晖基金宫思莹表示，在中韩医美产业合作日趋紧密的背景下，弘晖基金已在布局跨境医美投资。

“在项目筛选上，我们首先看重技术创新性，无论是新材料研发，还是传统产品的创新开发模式，都是核心关注点；同时也高度重视团队与创始人背景，更偏好拥有深厚产业经验的团队，尤其青睐具备成功创业经历的企业家，这类团队往往拥有更强的产业落地与运营能力；此外海外投资我们也关注跨境协同性，比如韩国项目会优先选择具备中国合作切入点的标的，推动被投韩国企业与国内被投企业及产业生态圈实现深度联动。”宫思莹说道。

截至目前，弘晖基金在韩国已投资包括Cellark Bio、Plco Skin等多个医美企业。

近年来，随着医保目录调整常态化、医保控费持续收紧、集采范围不断扩大等一系列政策落地，国内医药行业加速回归临床价值与创新本质，行业格局不断优化升级，也对资本市场的投融资布局与判断带来影响。

对此，何幸表示：“我国医保支付价格在全球范围内目前还处于‘洼地’，这主要源于我国人口基数庞大，医保作为最大支付方具备极强的议价能力，而从投资角度看，仅布局中国市场的项目会让投资人更为谨慎，因为投入与市场回报往往不匹配。对于本土市场项目，资本市场会更聚焦大病种，患者基数大，又是临床刚需的项目。”

“全球化潜力成为标的筛选的‘必选项’，包括企业的海外临床能力、BD合作能力与出海渠道布局，只有具备全球化能力的企业，才能突破单一市场的增长瓶颈。以进入国内医保体系的创新药为例，这类产品往往具备较强的国际竞争力。这类创新药不仅可进军发达国家，在‘一带一路’沿线发展中国家同样具备广阔的想象空间。” 何幸说道。

对于未来 3-5年的赛道机遇，何幸预判，医药投资仍将以创新驱动为核心，聚焦具备未被满足的临床需求、可规模化生产的创新药；同时持续看好依托中国供应链优势实现出海的消费医疗与医疗器械领域。

宫思莹亦认为，在医美领域，重组肉毒赛道未来或将成为极具潜力的爆发方向。她指出，肉毒注射作为医美刚需项目，市场空间大，但现有的传统天然提取肉毒多受制于生产条件和成本，在机构端也只能作为引流产品，利润空间低。

“相比之下，重组肉毒技术展现出显著优势。在保证产品安全性与有效性的前提下，重组技术可大幅提升生物安全性并显著降低生产成本，同时为医美机构保留合理利润空间，促进推广动力提升市场普及度。国内企业在重组肉毒领域已实现技术突破。弘晖基金投资的德进生物预计将在未来2年获批上市。凭借其在产品与成本上的双重优势，有望打开新的市场增量，重塑肉毒市场竞争格局。”宫思莹表示。