降息紧迫性不高，LPR连续十个月按兵不动

来源：第一财经

　　新一期LPR出炉，两个期限品种的LPR继续“按兵不动”。

　　3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR），1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，已连续十个月保持平稳。

　　一方面，目前政策利率保持稳定，意味着3月LPR的定价基础未发生变化；另一方面，商业银行净息差持续处于低位，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

　　“这是当前多重因素平衡的结果。”招联首席经济学家董希淼表示。从定价基础看，作为LPR核心锚点的7天期逆回购操作利率自2025年5月以来一直保持在1.40%，未作调整。董希淼认为，这直接决定LPR缺乏下行的政策基础。

　　从宏观经济看，1-2月经济数据好于预期，为政策提供观察窗口；且全年经济增长目标设定为4.5%至5%，短期内实施降息的紧迫性有所降低。东方金诚首席宏观分析师王青认为，年初以来LPR保持“按兵不动”，根本原因是年初出口大幅超预期，1-2月国内消费、投资增速改善，以及包括高技术制造业在内的新质生产力领域较快发展等，显示出开年宏观经济起步有力，稳增长需求不高，加之1月央行已先行推出一揽子结构性货币政策，这些都意味着当前货币政策处于观察期。因此，一季度政策利率和LPR均保持稳定。

　　从外部环境看，董希淼称，中东地缘冲突升级导致国际油价大幅上涨，或将带来输入性通胀压力；同时美联储继续按兵不动，降息进程放缓，外部利率环境制约使得LPR下降面临掣肘。

　　从银行自身看，商业银行净息差持续处于历史低位。在利率水平方面，当前实体经济融资成本已处于低位。央行数据显示，2月新发放企业贷款利率约3.1%，比上年同期低约20个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约10个基点。

　　董希淼认为，银行净息差未来仍有缩窄压力，限制其压降LPR加点的空间。维持利率稳定有助于银行缓解经营压力，稳定信贷投放。

　　3月18日，中国人民银行党委召开扩大会议提出，将根据经济金融形势的变化和宏观经济运行情况，引导和调控好利率水平，强化利率政策执行和监督，规范融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。做好与市场沟通，提升政策透明度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　中信证券首席经济学家明明认为，央行对于价格端中介目标的表述是“促进社会综合融资成本低位运行”。可见，虽然总量宽松的态度明确，但实质上宽松的节奏是取决于央行对实体经济修复情况，以及宽信用进度的成色来灵活决断。观察3月以来公布的各项基本面数据，当下降息的紧迫性可能并不高。往后看，央行宽松周期大概率延续，但伴随油价等输入性通胀影响显现，可能总量宽松工具的使用会更加关注合适的窗口期。

　　董希淼则认为，从价格看，央行更多通过强化利率政策执行和监督，规范融资中间费用，最终实现促进社会综合融资成本低位运行等目标。年内LPR下降幅度不会很大，或为5-10个基点。