在投资中追求赔率和胜率的平衡，一位12年固收名将的长胜之道

“投资始终需要衡量盈亏比，我们要追求的是反过来的不对称性——风险可控，而收益潜力较高。”

在华富基金副总经理、固定收益部总监尹培俊的投资生涯中，这段话既是他穿越牛熊的导航仪，也是他构建投资框架的基石。

资料显示，尹培俊有着20余年固收投研经验（其中12年基金管理经验），曾在信评公司、券商等处任职，2012年加入华富基金，2014年开始出任基金经理；

其团队管理的产品在重大信用风险上“零事故”，从未踩过大雷。

正是因为尹培俊在择时择券，大类资产配置，风险控制，以及多种策略复合运用上的深厚功力，一大批机构客户已成为他的忠实铁粉。

事实上，在固收+领域，华富基金有着深厚的积淀与传承。

自2006年发行第一只货币基金开始，华富基金已深耕固收领域近20年，积累了丰富的产品管理经验，而且自2022年起，公司重新规划梳理了固收+产品线，使得华富基金固收+品牌的市场辨识度更为鲜明突出。

旗下20多只产品根据风格定位细分成不同层级，给出对应的收益和回撤控制目标；

可转债、红利、价值均衡、全天候风险平价等策略在不同产品上落地生根，同时又和基金经理的个人能力相结合匹配。

如今，这一系统革新已见成效；

银河证券数据显示，华富基金固收团队在过去1、6、10年的综合业绩排名均位居行业前25%。（注：具体排名数据分别为第6/152、20/97、11/56；排名数据来源于银河证券，发布日期2026.1.5，近1/6/10年统计区间分别为2025.1.1/2020.1.1/2016.1.1-2025.12.31。）

在阳春三月的一个下午，投资报与尹培俊进行了近两个小时的深度对话，试图解码他穿越周期的投资哲学。

结合他的投资感悟和总结，我们提炼了这位基金经理如下的投资特点：

擅长可转债策略

基于性价比的三阶演进

在华富固收+的产品矩阵中，可转债是极具特色的进攻工具。

而尹培俊正是其中高手。

从过往历史看，在可转债的多个底部，他都预判到了合适的介入时点。

尹培俊用他10多年投资经验已经凝炼出了一份转债投资的“秘笈”，在实践中得到了市场的验证和完善。

大致可以划分为三个阶段，每个阶段对应不同的策略重心，

而对不同资产择时的依据，则是资产之间的相对性价比。

第一阶段是底部区域，低价策略为王。

当市场出现大面积转债破面、到期收益率接近甚至超过同期限信用债时，尹培俊会果断锁定低价转债。

“这个时候，你考虑风险收益比的话，纯低价策略其实是风险收益比最好的——

它不是收益一定跑得最好，但风险收益比是最好的。”

此时剔除信用风险后，持有转债几乎等同于持有纯债，同时获得一个免费的看涨期权，

下跌空间有限，而向上弹性可观，是夏普比率极高的一类工具。

在这个阶段，仓位是第一位的，

个券研究可以适当放宽，只要信用风险可控，低价品种的集体修复就有望带来可观收益。

第二阶段，在熊转牛过程中，双低策略通常表现最优。

当市场从底部爬升，但尚未进入全面牛市时，双低（低价+低溢价率）策略往往表现最佳。

此时转债既有债底保护，又有跟随正股上涨的潜力，风险收益比依然占优。

从实践来看，2024年四季度至2025年上半年，尹培俊大量采用双低策略，效果显著，其转债部分能连续跑赢中证转债指数。

第三阶段，当估值高位时，转向正股驱动与主题投资。

当转债整体价格高企、溢价率也处于高位时，债底和条款保护消失，转债的驱动力基本来自正股。

此时，尹培俊表示会考虑大幅降低转债仓位，

并在剩余持仓中精选正股逻辑清晰、溢价率合理的个券，同时结合行业主题进行配置。

当转债进入高价区，行业、个股跟踪就变得至关重要，因为阿尔法只能来自对正股的深刻理解。

正是这种基于市场环境灵活切换策略的能力，

让华富固收+团队在转债投资中既捕捉到了底部修复的贝塔，又通过双低和主题投资创造了持续的阿尔法。

而贯穿始终的，是对风险收益比的不懈追求——

投资的本质是概率博弈 ，追求赔率和胜率的平衡，同时防范尾部风险。

正如尹培俊所说：“无论股票策略、转债策略，或者是信用策略，其实需要基于不同的市场环境去做相应的调整。”

严格控制回撤

用纪律约束对抗主观偏差

对于固收+而言，尤其是中低波产品，回撤控制是生命线。

尹培俊10多年的基金管理经验使他多次见证了市场的周期轮转，极端事件的爆发，最终促使他采用制度和纪律来约束主观判断。

特别是如今的华富固收+产品，都一一对应各自的投资目标和回撤区间，设定了风险资产的仓位中枢和上限。

这种“限制”的存在，能够约束个人的主观偏差。

在仓位控制的基础上，华富固收+团队还会辅以品类选择和策略优化，来进一步平滑波动。

例如，红利策略使得所选的权益资产本身波动就会较小；

全天候策略通过风险平价模型在多资产间分散配置；

部分产品还会利用股债对冲，来起到缓冲作用。

2024年是对这套框架的一次重要检验。

Chocie数据显示，当年9月前，市场持续下跌，许多定位稳健风格的产品纷纷创下历史最大回撤；

但华富固收+产品严格执行了仓位纪律，定位低波风格的产品当年回撤控制优于行业平均水平。

用严格纪律约束的另一面，就是不追求极致，

追求的是产品与其定位，跟风险收益比的匹配，让投资者能真正选到符合预期的产品，所见即所得。

尊重常识分散配置

未出现过重大信用风险

在华富基金固收+的投资上，有一项纪录令人羡慕，

即从未出现过重大信用风险事件，避雷有术。

作为信用研究出身的投资总监，尹培俊将这份成绩归因于两点：尊重常识，以及行业和个体的适度分散。

“其实很多‘踩雷’是可以从常识角度规避的。”他举例说，像一些过度多元化、高杠杆扩张的企业，财务稳健性极差，现金流与债务明显不匹配，本身就蕴藏着巨大的信用风险。

前几年的民企地产暴雷潮同样如此，

问题在于，高票息诱惑太强，风险的权重却被放得太低。

尹培俊认为，由于流动性的差异，信用债的风险收益比与股票截然不同，股票可能上涨数倍，但看错可以及时止损；

而信用债的收益上限只是票息加少量资本利得，但由于流动性相对较弱，在市场极端情况可能出现无法快速变现的情况，此时损失可能吞噬本金。

“而从投资角度，我们要追求的是反过来的不对称性——风险可控，而收益潜力较高。”

转债在特定阶段具备这种特征，但信用债往往体现为脆弱的不对称性。

因此，他从不在高收益债上博取收益，而是坚持在基本面扎实的品种中寻找机会。

在操作层面，尹培俊强调行业与个券的分散。

华富固收团队在债券研究上覆盖宏观、行业、个券多个维度，通过分散化投资降低单一风险暴露，确保即使在极端情况下，组合也有足够的缓冲空间。

正是这种对常识的敬畏和分散化原则，让华富固收+团队在历次信用风波中始终安然无恙，也赢得了机构客户长期的信赖。

平台化，模块化

多元策略团队成长的土壤

“固收+”的竞争，本质上是投研体系的竞争。

尹培俊深谙此理，近年来着力打造了一支多元策略、协作高效的投资团队。

目前，华富固收+团队共有4名基金经理，债券研究团队9人，涵盖宏观利率、大类资产配置、转债、纯债、流动性研究、衍生品等模块；

投资经理结合自己的能力来匹配相应策略，如尹培俊本人偏自上而下，对估值的保护标更高些，风格上偏价值均衡；

有的基金经理对新兴赛道接受度高，擅长研究宏观量化、全天候策略，偏向成长风格；有的则擅长红利策略，偏向价值风格。

但多元并不意味着各自为战。

团队强调平台化，投研一体化，研究端负责模块化的深度研究，投资端则根据产品定位和基金经理能力特点，组合应用这些研究成果。

例如，转债研究员按行业分工，定期梳理主题池，包括机器人、AI、半导体等，为双低策略和正股驱动策略提供弹药；

宏观研究员提供大类资产性价比分析，辅助仓位决策；

信用研究员持续跟踪行业景气度和个券风险，确保入库品种的安全性。

同时，新产品的开发也更有效率——当某类策略被验证有效后，可以在不同产品上复制或嵌套，形成策略矩阵。

尹培俊表示，未来团队将继续推进多策略的研发与融合，在不同风格定位的产品中尝试更多复合策略，并利用ETF、国债期货等工具提高配置效率。

债市仍有可为

保持灵活不执着单一方向

站在2026年年初时点上，尹培俊认为，债券市场今年仍有可为。

“第一，今年流动性大概率还是比较宽松的；

第二，今年物价回升会发生，但是可能相对强度不会那么大。

第三，去年四季度债市有所下跌，票息和利差水平重新具备吸引力，所以我们在年初时，判断今年债券仍有机会，中短端债的确定性还是比较强的。”

但最近的中东局势，给全球通胀和风险偏好带来巨大变数，

若油价持续高位，滞胀逻辑在短期可能主导海外市场，股债都将承压，进而影响国内市场。

而国内经济和市场依靠制度和巨大的全产业链优势已经体现出较强的韧性，短期市场交易通胀逻辑，商品和上游产业会明显受益，虽然中期的推演难度较大，但仍可以以积极心态观察和应对。

操作上，尹培俊表示会根据资产的性价比动态调整，

从其在管基金2025年四季报可以看出，在权益方面，他已经减持了处在高位的转债，增加了周期、资源品的配置。

尹培俊强调，当前最大的不确定性来自外部地缘事件，策略上需保持灵活，降低久期，不执着于单一方向的押注；

在投资这场概率博弈中，始终站在风险收益比有利的一边，力争为持有人创造稳健可持续的回报。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本文关于宏观经济、固收+基金、债券投资、转债投资等板块的论述仅为本公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本文内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。

尹培俊，21年证券从业经验，其中12年基金管理经验。2012年加入华富基金管理有限公司，目前担任华富基金管理有限公司副总经理，固定收益部总监、基金经理。

- 结语-

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