腾讯音乐股价大跌背后：流量涌向字节跳动丨小贺说

21世纪经济报道记者贺泓源、实习生徐鸿儒

字节跳动持续“改造”文娱市场。

3月17日晚，腾讯音乐披露了最新业绩。财报显示，在2025年四季度，腾讯音乐在线音乐服务月活用户数同比下滑5%至5.28亿。腾讯音乐旗下拥有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐三大主要终端渠道。

作为对比，艾瑞咨询显示，截至2025年12月，字节跳动旗下汽水音乐用户独立设备数达到8466.4万台，同比增长140.2%。

QuestMobile数据亦显示，在2025年9月，酷狗音乐、QQ 音乐、网易云音乐、汽水音乐、酷我音乐的月活跃用户分别为 2.1亿、1.9 亿、1.5亿、1.2 亿、1.1 亿，同比分别增长-8.1%、-2.8%、1.5%、90.7%、-8.0%。此种境况下，汽水音乐同比增长90.7%至1.2亿。

在2025年11月，汽水音乐MAU同比增长85.3%至1.3亿，已成为国内第四大在线音乐平台；番茄音乐9月MAU也实现92.4%的同比增长，规模达3823万，位列行业第九。至此，字节跳动已成为继腾讯、网易之后，又一深入布局在线音乐市场的互联网巨头。

眼下，字节系的崛起，已经动摇市场对于腾讯音乐的预期。

北京时间2026年3月18日，腾讯音乐港股报收44.72港元/股，跌幅21.82%。在美股市场，腾讯音乐报收11.37美元/股，跌幅24.65%。

客观上，单从业绩来看，腾讯音乐交出了一份不错的成绩单。

在2025年四季度，腾讯音乐营收同比增长15.9%至86.4亿元；归母净利润同比增长12.6%至22亿元。2025年全年营收同比增长15.8%至329.亿元；归母净利润同比增长66.4%至110.6亿元。

腾讯音乐营收增长的主要动力来自，在线音乐服务收入狂奔。

在2025年四季度，腾讯音乐在线音乐服务收入同比增长21.7%至71.0亿元。其中，在线音乐订阅收入同比增长13.2%至45.6亿元；在线音乐非订阅收入同比增长40.8%至25.4亿元。

背后是，腾讯音乐正在打造越发牢固的付费墙。

该公司高管在业绩会上多次提到，腾讯音乐已经构建了三层会员体系，以推动更有效的会员转化、更强的用户参与度以及更高的用户付费深度。其SVIP规模持续扩大，仅用两年时间就突破了 2000万。腾讯音乐也在2025年底试点推出广告会员。

运营数据也在佐证此种趋势。

在2025年四季度，腾讯音乐在线音乐服务付费用户数同比增长5.3%至1.274亿；单个付费用户月均收入（ARPPU）同比增长7.2%至11.9元。

这实际上是一个闭环，在付费墙下，腾讯音乐的在线音乐订阅收入及广告服务收入持续增长，尤其是针对非付费用户推出了激励广告模式。

但代价是，腾讯音乐总用户数持续流失。

此种模型下，腾讯音乐执行董事长彭迦信表示，鉴于近年腾讯音乐的业务模式发生了显著演进，其关注点已不再局限于付费用户数量和ARPPU，取而代之的是，腾讯音乐越来越聚焦以收入和利润作为主要业绩指标。“反映这一转变，从下季度开始，我们将不再按季度披露部分运营指标。”他说。

腾讯音乐公告显示，其停止披露的若干季度经营指标，包括在线音乐月活跃用户数、付费用户数及单个付费用户月均收入，改为每年披露一次年末音乐服务付费用户总数。

腾讯音乐此种表态，可能会让市场认为这是一种月活下滑后的短期应付举措，或暗示腾讯音乐对未来用户增长的预期相对悲观。

然而，字节跳动旗下汽水音乐的狂奔，有概率会打破腾讯音乐的前述框架。

客观上，汽水音乐与腾讯音乐的打法完全不同。

汽水音乐高度依赖抖音导流，用户在抖音APP点击视频BGM可一键跳转至汽水音乐。QuestMobile数据显示，在2024年10月至2025年9月，抖音平均月活达到8.87亿。如此大的流量池，完全能低成本承接“短视频+音乐”生态联动下抖音用户外溢的音乐需求。

同时，抖音积累的用户推荐算法，可直接复用到汽水音乐。且二者共享用户数据，用户在抖音的画像标签同步迁移，进一步提升音乐推荐的精准度。

更关键的是，汽水音乐并无腾讯音乐的“强固”付费墙。其采用“免费+广告”策略，在汽水音乐APP 内，用户每日观看约80秒广告，即可解锁全天免费畅听权益。不仅免费，用户通过听歌、签到、看广告等行为可获取金币，金币可兑换现金。

从会员费用上看，汽水音乐普通会员8元/月，SVIP18元/月。作为对比，QQ音乐豪华绿钻连续包月为15元/月；SVIP连续包月首月特惠22元/月，次月自动续费30元/月。

某种程度上，汽水音乐以抖音生态为依托，凭借短视频化交互、强社区共鸣及即时碎片化体验，重塑了用户的听歌场景。

但要看到，在版权上，汽水音乐处于劣势。

目前，汽水音乐已与国际三大唱片公司（环球、索尼、华纳）及太合音乐、摩登天空等国内头部公司达成合作，逐步拓展主流版权。可是，相比拥有周杰伦、SHE等核心独家艺人资源的腾讯音乐，汽水音乐在经典曲目、头部艺人版权方面仍存在明显差距。

腾讯音乐就多次强调其独家曲库优势。比如，由肖战演唱的中秋主题歌曲《岁岁年年》上线后迅速走红，登上全球17个国家及地区榜单，单日社交媒体平台阅读量破亿。多首联合出品的歌曲亮相2026年春晚并迅速走红，其中多首作品一周内播放量突破千万。

作为应对，字节正在打造自己的“周杰伦”。其正借助抖音的算法推荐与用户创作生态，推动歌曲以BGM 形式快速传播，形成“抖音热歌→汽水音乐完整收听→反向助推全网走红”的新路径。

据字节跳动披露，2024年总计有19732首歌在抖音宣推后被更多人听见，其中有超过50首的播放量在全网流媒体破亿。

比如，《跳楼机》正是靠着抖音BGM而爆红，《管他什么音乐》《遗失的心跳》再度在抖音翻红并让范晓萱、萧亚轩在00后群体中破圈。多位知名音乐制作人均表态，抖音正成为主要营销渠道。

一定程度上，腾讯音乐拥有的周杰伦是昂贵存量，抖音则在批量制造新的“周杰伦”。

如若汽水音乐持续成长，或将击垮腾讯音乐已形成的闭环。

由此，腾讯音乐的股价波动，或许才刚刚开始。