财报暴赚110亿，股价跌超20%，腾云音乐被“绞杀”？

3月17日，腾讯音乐发布2025年Q4及全年财报。

财报显示，2025年，腾讯音乐实现总收入329.0亿元人民币，同比增长15.8%；归母净利润为110.6亿元，同比大增66.4%。

但这份数据亮眼的财报发布后，腾讯音乐股价却在美股和港股两个资本市场大跌：先是在美股暴跌24.65%，今日又在港股暴跌21.82%。

就在半年前，腾讯音乐2025年Q2财报引发市场热议。彼时，腾讯砸下近200亿收购喜马拉雅，入股韩国SM娱乐，市值暴涨1100亿元，首次跻身中国互联网公司市值TOP 10。

而半年后，腾讯音乐虽然被评为港股2025年度“最具成长潜力公司”，但已经深陷在线音乐市场存量绞杀和抖音系围攻中。

月活下滑，基本盘在萎缩

腾讯音乐本次财报最大的问题是月活下滑。财报显示，2025年Q4在线音乐月活为5.28亿，同比下滑5%，四季度用户净流失2300万，这是腾讯音乐近年首次出现明显萎缩。

与此同时，腾讯音乐付费增长触顶。2025年Q4腾讯音乐在线音乐付费用户达1.274亿，同比仅增长5.3%，创历史新低。

更影响市场信心的，是腾讯音乐降低了预期增长。腾讯音乐给出2026年全年营收增速指引仅为10%-12%，这不仅低于2025年Q4 15.9%的同比增速，也低于市场此前预期的“中双位数”增长。

还有一个细节是，腾讯音乐宣布下季度起停止披露MAU、付费用户等关键运营指标，仅保留年度数据。这也引发了外界的猜测，认为其将用财技手段，隐藏运营负面消息。

事实上，本次财报暴露的问题并非个例，已经有各种细节可以证明腾讯音乐早已面临运营压力。

在此之前，腾讯音乐的月活已连续16个季度出现同比下滑，用户基本盘增长乏力。

腾讯音乐也极力提升付费会员人数，为此甚至加强了会员管控。比如，对账号共享进行严格限制，明确会员歌曲单日设备数：音乐包终端设备1台，绿钻会员3台，超级会员5台。

因此，虽然腾讯音乐Q4营收增长，但不断萎缩的基本盘依然引起了外界尤其是资本市场的担忧。

抖音系围攻

如果说在线音乐市场进入存量阶段是全行业面临的问题，那么抖音系的快速崛起，对腾讯音乐造成了更大的冲击。

有直接冲突的，是被誉为“声音版抖音”的汽水音乐。

据QuestMobile数据显示，2025年9月，酷狗音乐、QQ音乐、网易云音乐、酷我音乐的月活都在下滑或微涨的时候，汽水音乐一骑绝尘，月活同比增速高达 90.7%。

2026年1月，汽水音乐MAU已达1.4亿，DAU近5000万，接近独立的QQ音乐或酷狗音乐用户规模。

免费和抖音导流，是汽水音乐崛起的两大杀手锏。数据显示，汽水音乐2025年6月 月活用户中，有 82.1%来自抖音。

此外，字节旗下的番茄畅听又在长音频领域大杀四方。

QuestMobile 2025年9月数据，番茄畅听月活达9506万，月总使用时长达97048.88万小时，稳居有声听书赛道头把交椅。

值得一提的是，今日腾讯刚发布2025年财报，其中QQ月活再次下跌3%。正如腾讯音乐的崛起离不开QQ、微信的生态加持，当前Z时代用户注意力被抖音系攫取时，其市场份额正被持续挤压。

尽管面临增长压力，腾讯音乐依然是目前中国在线音乐行业的绝对龙头，拥有版权、IP运营、腾讯集团生态的巨大优势。

财报显示，截至2025年底，腾讯音乐现金及现金等价物合计达380.4亿元，财务状况稳健。

未来，腾讯音乐能否扛住字节系围攻，冲破在线音乐市场天花板，我们将持续关注。