“殡葬茅台” 谢幕！暴利只剩传说 || 深度

来源：无冕财经

殡葬的“黄金时代”谢幕：一场迟来的告别与漫长的转身。

每年的清明节前，殡葬业都倍受各方关注和讨论，提到这个行业，必然要提到这个行业的“一哥”福寿园。

曾几何时，福寿园作为中国殡葬圈的带头大哥，是资本市场公认的“防御性白马”，靠着殡葬行业的刚性需求和超高毛利，被投资者亲切地称为“殡葬茅”。上市12年来，它常年保持80%以上的毛利率，净利润连续十余年正增长，即便在口罩期间也能逆势上行，股价一度突破10港元，市值峰值接近300亿港元。

但如今，这只“白马”彻底失速。

▲福寿园近一年股价震荡下行。

窗外的春天已经来了，但对于持有这只股票的人而言，这个初春依然寒意刺骨。

如果把时间拨回到三五年前，没人会想到“殡葬茅台”这个称号会变成一种讽刺。

那时候的福寿园，毛利率比茅台还高，护城河比白酒还宽，中国人谁不死？死了能不买墓地？这套逻辑坚不可摧。

但资本市场的残酷就在于，它从来不给任何人“躺”赢的机会。

福寿园这两年留给资本市场的背影，不是暴跌，没有闪崩，就是那种钝刀子割肉式的阴跌。

你想割肉吧，觉得股息率还行；你想补仓吧，伸手就是飞刀。死不了，也活不好，这才是最折磨人的。

“暴利神话”是怎么破灭的？

所有的股价疲软，最终都要回到基本面上找答案。

2025年8月的那份中报，是整个故事的转折点——甚至可以说是一记闷棍。上市12年，福寿园首次录得净亏损，数字是2.6亿元人民币。

▲福寿园出现亏损。

当时的财报里给出了一套标准解释：宏观环境不好、税务成本上升、资产减值。听上去都是“一次性因素”，但拆开来看，每一刀都砍在了大动脉上。

▲福寿园财报显示，其营收也同比大幅下滑。

1. 卖不动的“天价阴宅”

先说最核心的墓园业务。2025年上半年，福寿园卖出的经营性墓穴是6253座，而去年同期是1万多座。销量下滑还不是最要命的——最要命的是均价崩了。

过去，福寿园的逻辑是“量减价增”：土地越来越少，那我就卖贵一点，总盘子稳住就行。但2025年上半年，经营性墓穴均价从12.12万元直接腰斩到6.34万元。

这不是简单的“消费降级”，而是消费者用脚投票，彻底不买账了。

以前觉得“死后风光”是刚需，是孝道的最后一张答卷。

但现在，活着的人都快被房贷、教育、医疗压得喘不过气，哪还有余力去为一个墓碑支付溢价？“厚养薄葬”这四个字，正在从一种道德呼吁变成普通人的现实选择。

2. 并购埋下的种子

福寿园这些年走的是“买买买”路线，通过收购各地墓园快速做大规模。这套打法在牛市里叫“外延式扩张”，在熊市里就叫“商誉悬顶”。

市场好的时候，高溢价收购来的资产是增长故事；市场一旦掉头，这些资产达不到预期盈利，就成了账面上的巨坑。2025年中报的亏损里，很大一部分就来自于资产减值。

说穿了，这跟前些年A股那些并购暴雷的公司没有本质区别。只不过福寿园披着殡葬的外衣，大家总觉得它不一样。事实证明，在周期的力量面前，没有哪个行业能真的免疫。

3. 税收优惠退潮，裸泳的时刻到了

还有一个容易被忽略的因素：政策红利在消退。

殡葬行业过去在很多地方享受着复杂的税收优惠，或者干脆处于监管的模糊地带。但随着行业越来越透明，监管越来越严，那些过去的“超额利润”正在被合规的剪刀一点点剪掉。

当潮水退去，谁在裸泳，一目了然。

家底还在，但旧剧本已经翻篇

客观地说，这家公司依然攥着一手好牌。

土地储备： 截至2025年6月底，福寿园可用于墓穴销售的土地面积是282万平方米。这是什么概念？在一线城市土地审批几乎冻结的今天，这些位于上海及周边核心地段的土地，就是不可再生的黄金。

现金流： 账面银行结余及现金16.23亿元，资产负债率0.6%。几乎没有有息负债，这在民营企业里简直是异类。更难得的是，即便亏了2.6亿，公司依然派发了中期股息。

品牌护城河： 殡葬行业很传统，很分散，消费者决策时信息高度不对称。在这种情况下，“福寿园”这三个字本身就是溢价。

福寿园每年在殡葬圈搞的培训班，仍然爆满。在相关行业协会，福寿园仍有具有很强的话语权。王JS先生和白XJ先生，在业内依然鼎鼎大名，就像江湖里的顶级剑客，无人不知。这背后，都是无形的品牌影响力。

问题在于，手里的牌还是那副牌，但牌桌的规则已经变了。

过去，福寿园本质上是个“土地批发商”，拿地、囤地、卖地，赚的是土地升值的钱。

但这套模式能跑通，建立在两个前提之上：第一，墓地价格永远涨；第二，消费者愿意为“风水”、“面子”和传统的“入土为安”习俗支付溢价。

现在，这两个前提都开始动摇。

衡量一家殡葬公司价值的核心指标，正在从“毛利率”转向“土地去化速度”。

说得直白点，如果你囤着的地卖不掉，那它就是死的资产，甚至会被会计准则逼着计提减值。这才是福寿园目前最尴尬的地方——旧模式的红利在消退，新模式还没长出来。

此外，民政以及国土规划相关部门，对于土地的获得方式及使用，审批越来越严格，取得批复齐全的殡葬用地使用难度越来越大，此处点到为止。

殡葬不再是避风港

把视野放大到整个行业，福寿园的困境其实是一场结构性变局的缩影。

根据2025年行业研究报告显示，中国殡葬行业前五大企业的市场份额合计不足5%，行业整体呈现高度分散的状态。其中，福寿园作为行业绝对龙头和唯一港股上市公司，市场份额也仅约1%，即便加上并购的项目，市场份额也不足2%。

▲殡葬行业市场份额高度分散。

长期以来，殡葬行业被认为是“抗周期”的避风港。但2025年的这组数据给出了不同的答案：消费降级的最后一块阵地，失守了。

不只是福寿园一家，整个行业的高价墓穴销量都在下滑。与此同时，生态葬、海葬、数字祭扫这些过去被视为“小众”的形式，正在悄悄分流传统土葬的需求。

还有一个更长期的变化：年轻人对殡葬的态度。

老一辈人可能会为了“龙脉地势”“藏风聚气”花大价钱，但80后、90后从小接受的是科学教育，对这套东西的认同感本来就不高。对他们来说，人生及时行乐，活着的时候过好比死后风光更重要，数字化祭扫、生命纪念数据化，可能比一块实体的石碑更有吸引力。

这不是臆测，这是正在发生的趋势。福寿园的财报里也提到了：消费者在丧葬支出上变得愈发谨慎。

未来预期

眼下的问题是：然后呢？

市场对福寿园的预期，正在经历一场剧烈的重塑。

短期看，最大的风险是减值压力。如果消费端的低迷持续，那些过去高价收购的墓园资产可能还会继续爆雷。即便经营性现金流为正，账面上的窟窿也需要时间慢慢消化。

中期看，核心是单价能不能稳住。6.34万元的均价显然不是正常水平，但问题是它能反弹回10万以上吗？如果回不去，那福寿园的高毛利故事就彻底终结了。

长期看，真正决定这家公司命运的，是它能不能完成从“土地批发商”到“情感链接商”的转身。

笔者认为，未来的殡葬服务，不该只是一块石碑、一个墓穴。它可以是生命故事的数字化存档，是纪念仪式的个性化定制，是跨越时空的情感连接。这些东西听上去虚，但当实体墓地变成负担，虚的服务才是真正的增量。

福寿园手里有钱、有地、有品牌，它完全有条件去试错、去转型。问题是，它愿不愿意走出舒适区？

结语

福寿园近几年的股价回落，本质上是一场迟来的埋单。

这里说的埋单，是它在为过去十年的高速扩张埋单，为那些高溢价收购的资产洗澡，也为那个“囤地就能赚钱”的黄金时代画上句号。

从投资的角度看，现在的福寿园很难用“便宜”或“贵”来简单定义。它有扎实的底牌，也有沉重的包袱；有长远的赛道，也有眼前的泥潭。

对于还在关注这只股票的人来说，或许需要想清楚一个问题：你是赌它能回到过去，还是相信它能走向未来？

第一种可能，大概率会失望。时代已经变了，那个躺着赚钱的福寿园，回不来了。

第二种可能，需要时间，更需要勇气。在一个最传统的行业里做最前沿的转身，从来不是一件容易的事。

但真正的转折，或许就藏在那些难看的数字背后。

殡葬一哥，加油。

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▶本文转载自公众号“投行圈子”（ID：touhangquanzi），原标题为《“殡葬茅台” 谢幕！暴利只剩传说》，原文发布于2026年3月17日。无冕财经已获得转载授权，并稍作编辑。

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