利润大增66%！腾讯音乐（01698.HK）股价却暴跌，投资者因何不买账？

3月17日，年初刚斩获第十二届港股100强"综合实力100强""年度最具成长潜力公司"两项大奖的腾讯音乐-SW（01698.HK）晒出了2025年第四季度及全年财报。

2025年，在泛娱乐行业流量红利见顶的大背景下，腾讯音乐全年收入、利润均实现大幅增长，展现出了百强企业强劲的经营韧性。

然而，这份靓丽的答卷，却在资本市场遭到"冷遇"。财报发布后，投资者反应剧烈，单日腾讯音乐（TME.US）美股暴跌24.65%，报11.37美元/股。

3月18日，腾讯音乐-SW（01698.HK）港股同样放量大跌，截至发稿前，股价下探至44.2港元，跌幅达22.73%，单日市值蒸发超391亿港元。当前股价较2025年8月的104港元历史高点，已累跌超57%，直接"腰斩"。

有分析指出，腾讯音乐"业绩大增"与"股价大跳水"强烈反差背后，折射出的是在线音乐行业存量竞争下的估值逻辑重构，也让市场对其增长天花板的担忧彻底浮出水面。

业绩靓丽！全年利润大增66%

腾讯音乐有两大主业，一是在线音乐业务，其中包括QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌这四大移动音乐产品；二是社交娱乐业务，主要提供直播服务。

2025年，腾讯音乐实现总收入329.0亿元（单位人民币，下同），同比增长15.8%；归母净利润为110.6亿元，同比增长66.4%。

单季度看，2025年第四季度，腾讯音乐收入86.4亿元，同比增长15.9%；归母净利润为22.0亿元，同比增长12.6%。

业绩增长的核心，主要来自在线音乐业务的持续深耕。财报显示，2025年，在线音乐服务收入同比增长22.9%，至267.3亿元，是公司绝对的营收支柱。

其中，在线音乐订阅收入同比增长16%至176.6亿元。第四季度，平台在线音乐付费用户数攀升至1.274亿，超级会员数量突破2000万大关。更关键的是，单个付费用户月均收入也保持稳健增长，成为对冲流量变化的关键抓手。

更让人惊喜的，是在线音乐非订阅业务的爆发式增长，全年收入同比增速达39.2%，至90.7亿元；第四季度单季增速亦达到40.8%，成为拉动增长的最强引擎。这块业务主要由广告、演唱会和艺人周边商品构成的多元收入矩阵，音乐IP的价值从线上收听延伸至线下消费。

现金流方面表现同样可圈可点，截至2025年底，公司现金、现金等价物、定期存款和短期投资合计余额达380.4亿元，现金流储备充裕。

股价暴跌！市场为何用脚投票？

不容忽视的是，财报中暴露的用户流失问题，令市场感到担忧。

2025年第四季度，腾讯音乐在线音乐服务的月活跃用户数（MAU）为5.28亿，较2024年同期的5.56亿下降了5%。这一数据的下滑并非短期波动，而是持续的趋势性变化。

当前，在线音乐行业的竞争早已从"圈地跑马"转向"存量博弈"，流量正被跨界玩家持续蚕食。短视频平台（抖音、快手等）成为用户娱乐时长的主要占据者，不仅切分了用户的听歌时间，更凭借"短视频+音乐"的模式重构了音乐宣发和消费场景。

与此同时，汽水音乐等新玩家的快速崛起，也进一步分流了传统音乐平台的用户。用户的持续流失，已成为在线音乐行业绕不开的发展痛点。

此外，腾讯音乐的第二大业务早已失速。2025年，公司社交娱乐服务及其他收入同比下滑7.3%至61.8亿元，依然面临较大压力。

不可否认，在流量见顶的存量市场里，2025年腾讯音乐交出了一份足够有韧性的成绩单。但市场的目光，永远盯着未来。

腾讯音乐的这场股价暴跌，本质上是资本市场对其未来增长逻辑的一次集体重估。在一个存量博弈、流量基本盘规模持续收缩、外部竞争加剧的市场里，腾讯音乐曾经的成长故事已经讲不动了。未来，其增长的天花板在哪，成为了市场担忧的核心。

作者|瓶子

编辑|Lily