越疆（02432.HK）“逆流返A”，原因何在？

在A股上市公司纷纷赴港上市之际，作为港股协作机器人第一股的越疆科技（02432.HK），却在港股上市不足一年半便启动回A计划。

闪电回A，拟将超六成资金投向硬科技

越疆在2025年底已透露了在深交所上市的意向，近日，其董事会通过了相关建议。

根据公告，越疆计划申请在深交所发行不超过4,888.39万股A股，占当前已发行股本总数不超过11.11%。若超额配股权悉数行使，发行量最高可达5,621.65万股，占扩大后股本的11.33%。所发A股将与现有H股享有同等地位——相同面值、同等投票权、同等分红及资产返还权利。

这次A股发行的资金用途明确指向具身智能赛道：45.83%用于多足机器人研发及产业化，20.83%投入人形机器人技术提升，8.33%用于营销能力建设，剩余25%补充流动资金。从资金分配权重可见，研发是此次融资的核心诉求。

密集融资背后：港股"供血"已跟不上具身智能烧钱速度？

越疆于2024年12月登陆港交所，是18C章特专科技公司代表，但上市后融资节奏持续加快，或暴露现金流与研发投入的矛盾。

越疆于2024年12月23日在港交所上市，当时的发售价定在发售价区间18.80港元-20.80港元的低位18.80港元，筹资净额6.81亿港元，用于未来五年智能协作机器人的技术开发，生产线及制造能力开发，国内外协作机器人行业下游的战略联盟、投资及收购机会，海外销售渠道建设以及营运资金和一般企业用途。

但显然，这些资金并不足够。

2025年7月22日，越疆以54.30港元配售1,910万股，占扩大后已发行股本的4.51%，筹资10.222亿港元，用于推进智能机器人技术研究和产品创新，寻求于机器人价值链及相邻领域的投资、收购和战略联盟，扩展及深化国内外销售网络并加强市场推广，补充营运资金及一般企业用途。

2025年11月13日，越疆再以46.80港元的价格，配售1,666万股，占其扩大后已发行股本的3.79%，筹资7.71亿港元，用于推进智能机器人的技术研究和产品创新，寻求于机器人价值链及相邻领域的投资、收购和战略联盟，强化国内外销售渠道，以及补充营运资金及一般企业用途。

短短一年内，越疆港股三轮募资合计接近25亿港元，仍选择回A，核心原因或在于：

1）该公司尚未扭亏，2024年和2025年上半年财报显示毛利率改善、亏损收窄，但经营活动现金流持续净流出；

2）具身智能属于高研发、长周期赛道，人形与多足机器人产业化需要持续大额投入，港股融资已无法满足长期战略需求。我们留意到，2025年上半年，研发开支占了其收入的26.71%，更何况该公司还需要依靠营销活动打响品牌，其研发与营销开支占收入的比重高达80.41%。

3）资本市场表现也折射出困境：尽管经过两次再融资后，其当前股价较IPO发行价仍翻倍，但显著低于两次配售价，参与定增资金面临浮亏压力，港股流动性与估值天花板或制约公司成长。

行业拥挤上市：越疆的"小而美"与估值焦虑

当前港股工业机器人赛道已形成优必选（09880.HK）、极智嘉（02590.HK）、越疆具身概念三足格局，另外又有A股上市龙头埃斯顿（02715.HK）的加码，同时凯乐士（02729.HK）即将上市，海柔创新、优艾智合、斯坦德等均已递表，秘密递表的华沿更已过了聆讯，随时能上市，工业机器人股进入"供给过剩"阶段，估值或面临重新洗牌。

越疆在行业中呈现鲜明特征：

1）收入规模偏小：不及极智嘉、优必选、埃斯顿、凯乐士、海柔创新；

2）毛利率更具竞争力：2025年上半年越疆的毛利率达46.98%，高于同行介于16.57%至44.74%的水平，在标准化协作机器人领域或具备技术与成本优势；

3）赛道卡位精准：越疆主要从事协作机器人的开发、制造及商业化，是具身智能机器人行业前沿参与者，其产品广泛应用于工业制造、商业零售、医疗手术、健康理疗、科研教育等领域，覆盖全球超100个国家和地区。2025年，该公司全面布局具身智能赛道，推出"机械臂+人形+多足"全形态具身机器人平台。

随着同行批量上市，若越疆仅在港股，大概率面临估值被摊薄、流动性被分流的压力。而A股对硬科技、机器人、人形智能的估值溢价显著高于港股，参考埃斯顿赴港上市后H股较A股大幅折让的反向案例，越疆"逆流返A"，本质是争取更优估值与更充足融资。

回A的核心价值：双平台打通，解决三大痛点

融资效率升级：A股对未盈利科技企业更友好，估值体系更贴合研发投入与长期成长，募资规模与成本优于港股。

现金流安全垫增厚：经营现金流尚未转正，叠加具身智能持续烧钱，回A募资应有利于其改善资本结构，缓冲财务风险。

估值与流动性修复：同股同权架构下，A股高估值有望带动H股估值修复，提升股东退出与交易流动性，缓解定增资金浮亏压力。

结语

在具身智能爆发的前夜，谁能率先解决"钱"的问题，谁就能在技术迭代的马拉松中占据身位。

尽管回A之路仍面临监管审批、市场波动等多重挑战，但对于亟需资金输血以支撑"机械臂+人形+多足"全形态战略的越疆来说，这已不仅仅是一次融资行动，更是其确立行业地位、重塑资本价值的关键一战。若成功落地，越疆有望成为连接港股国际化视野与A股高估值红利的桥梁，在激烈的机器人争霸赛中赢得宝贵的主动权。

作者|毛婷

编辑|Danna