有的狂赚有的首亏，卤味“三巨头”业绩分化 “鸭脖子”还是好生意吗？

深圳商报·读创客户端记者 肖晗 文/图

3月4日，随着周黑鸭披露盈利预告，休闲卤制品赛道“三巨头”，周黑鸭、煌上煌、ST绝味2025年业绩预告已经“集齐”。从数字来看，卤味这门生意，从来没有像现在这么分裂过。周黑鸭、煌上煌业绩预喜，齐齐迎来利润高增长，而绝味发展明显“失速”，迎来上市9年以来的首亏。

两家业绩狂飙背后原因大不同

“三巨头”中，周黑鸭和煌上煌业绩预喜。

其中，据周黑鸭盈利预告，预计公司2025年收入为25.20亿至25.50亿元，同比增长2.8%至4.0%；净利润为1.50亿至1.65亿元，同比增长约52.7%至68.0%。

煌上煌早在1月底即披露了业绩预告，根据财务部门初步测算，公司预计2025年实现净利润7000万-9000万元，较上年同期增长73.57%-123.16%。扣除非经常性损益后的净利润为6500万-8500万元，较上年同期增长59.69%-108.83%。

都是利润显著增长，但究其原因大有不同。

周黑鸭称，增长主要得益于门店经营的提效与渠道拓展的突破。2025年，周黑鸭聚焦门店结构优化，单店经营效率显著提升；同时公司成立了渠道事业部，大力拓展多元渠道客户，实现业务的多点开花。叠加原材料成本下降、供应链效率提升以及对销售与管理费用的精益管控，综合提升了整体盈利能力。

而煌上煌的利润增长，首先要归因于“副业”。2025年9月，煌上煌以4.95亿元收购冻干品类龙头立兴食品51%股权。立兴食品业务兼顾B/C两端，已进入零食量贩、山姆等多个渠道，其2025年9月-12月并表直接为煌上煌贡献了显著利润增量。值得一提的是，该次收购曾签订对赌协议，福建立兴承诺2025—2027年扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元和1亿元，三年累计不低于2.64亿元。

此外，煌上煌指出，公司业绩增长还受益于，成本红利释放，低位锁定鸭副产品原材料，综合毛利率同比提升；以及降本增效见效，严控营销、人力等费用，费用率明显下降等因素。

绝味发展失速已闭店4400余家

和周黑鸭、煌上煌的“春风得意”相比，曾经的卤味“一哥”绝味食品2025年发展已明显失速，业绩呈现断崖式下跌。

ST绝味发布的2025年度业绩预告显示，公司预计2025年实现营收53亿-55亿元，较去年同期减少7.57亿-9.57亿元，同比下滑12.09%-15.29%；归母净利润预计为-2.2亿元至-1.6亿元，由盈转亏，创下2017年上市以来首次年度亏损；扣非归母净利润预计7000万-10000万元，同比下降50.72%-65.51%。而值得关注的是，根据此前披露的数据，ST绝味2025年前三季度仍然录得归母净利润2.8亿元，这意味着第四季度，公司单季亏损或高达4.4亿-5亿元。

对于由盈转亏，公司表示，在整体经济趋稳的大背景下，消费行业仍面临结构性调整压力。报告期内公司经营持续承压，本期营业收入有所下降，生产产能未充分释放，多方面因素综合影响导致利润下降。另外，营业外支出事项增加以及权益法核算下投资亏损，进而对公司本期业绩变动造成较大影响。

门店数量的变化，直观反映出生意的冷暖。绝味曾经是卤味界的门店王者，资料显示，在2023年底其门店规模一度高达15950家。但门店的高度密集，往往也伴随着品牌内卷、单店盈利能力下降、加盟商信心受挫、品牌管理难度加大，门店质量参差不齐等问题。

2025年，绝味开始大量关停低效门店。据第三方平台窄门餐眼数据，截止3月11日，绝味鸭脖门店数量为10559家，距离在2024年中报中披露的14969家门店，少了超过4400家。

2017年至2021年期间，绝味食品未确认加盟门店装修业务收入，导致相关年度报告少计营业收入、未如实披露营业收入。在此背景下，绝味食品公告称公司股票自2025年9月23日起被实施其他风险警示，A股简称由“绝味食品”变更为“ST绝味”。

除了在经营层面迎来上市9年以来的“首亏”，绝味在过去一年还遭遇了合规方面的冲击。湖南证监局行政处罚决定书显示，2017年至2021年期间，绝味食品未确认加盟门店装修业务收入，导致相关年度报告少计营业收入、未如实披露营业收入。在此背景下，绝味食品公告称公司股票自2025年9月23日起被实施其他风险警示，A股简称由“绝味食品”变更为“ST绝味”。而在被ST后，绝味也于去年10月24日从恒生A股（可投资）指数等指数中被剔除。

卤味赛道存量竞争寻求突围

卤味“三巨头”业绩“冰火两重天”，绝味掉队，周黑鸭营收增长缓慢，让市场不得不思考，卤味赛道，如今还是一门好生意吗？

红餐产业研究院发布的《卤味品类发展报告2025》显示，2024年卤味品类市场规模为1573亿元，同比增速3.7%，预计2025年将微增至1620亿元，增速持续放缓。

福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，卤味赛道的高速增长期或已结束，正式进入“存量竞争”甚至“萎缩期”。行业增速明显放缓，市场规模增长有限，龙头企业同样面临生存考验。他指出，当前让卤味行业承压的主要因素是过度竞争和消费环境疲软。卤味市场日趋饱和，同行之间为了争夺市场份额，纷纷采取价格战等策略，导致利润空间被压缩。同时，消费者健康意识提升，对高盐、高脂等休闲食品的需求减少，进一步影响了卤味行业的消费。

周黑鸭更在财报中明确表示，消费观念的变化正在深刻影响行业，企业需面对消费者追求性价比、注重消费体验等新趋势的挑战。

实际上，第三方研究数据显示，若卤味产品涨价10%以上，47.2%的消费者会减少购买。而卤味品牌一度因定价偏高而被称为“价格刺客”。

红餐产业研究院报告指出，卤味行业已从高速扩张期进入以运营效率、产品力、成本控制为核心的存量竞争阶段，具备精细化运营能力的企业将持续获得行业红利。中国城市发展研究院投资部副主任袁帅认为，在卤制品行业整体增速放缓、同质化竞争加剧的背景下，头部企业突破关键在于产品创新，开发具有独特口味、健康理念的新产品，以及丰富产品矩阵；强化品牌形象塑造，打造具有文化内涵和情感共鸣的品牌；拓展渠道，尤其是线上渠道和探索新零售模式等。