蔚来首次季度盈利背后：卖一台车赚2300，账上趴着459亿现金

十年亏损长跑终于迎来转折点。3月10日晚间，蔚来交出2025年四季度及全年成绩单，这份财报最亮眼的数据莫过于首次实现季度盈利。数据显示，去年第四季度蔚来净利润达到2.83亿元，经营利润更是达到8.07亿元，正式告别“越卖越亏”的魔咒。

卖车逻辑变了

能够实现这一历史性突破，销量规模无疑是第一推动力。2025年四季度，蔚来三个品牌共交付新车12.48万辆，同比增长71.7%，环比增长43.3%。其中蔚来品牌贡献6.74万辆，乐道品牌3.83万辆，萤火虫品牌1.91万辆，全部创下季度交付新高。

但单纯堆量并不能解释盈利的到来。更深层的原因在于，蔚来的单车赚钱能力出现了质的飞跃。四季度整车毛利率达到18.1%，环比提升3.4个百分点，同比提升5个百分点，创下2022年以来最高水平。这意味着每卖一辆车，蔚来能赚到手的钱变多了。

财报显示，四季度单车汽车收入从三季度的约22万元提升至25.3万元，而单车成本基本持平。这种“量价齐升”的局面，正是蔚来跨过盈亏平衡线的关键。值得注意的是，全新ES8毛利率接近25%，成为利润主力军，单季交付约3.97万辆，占总交付量比重超过三成。

芯片自研省出一个亿

除了产品结构优化，技术降本同样功不可没。2025年7月，蔚来自研的全球首颗车规级5纳米智驾芯片“神玑NX9031”正式上车，性能对标4颗英伟达Orin-X。李斌曾在公开场合透露，这颗芯片为每辆车带来约1万元的成本优化。

在四季度财报电话会上，李斌进一步披露，公司第二颗面向更广泛客户的先进智能芯片已流片成功，正在量产过程中。这意味着蔚来的芯片自研能力正在形成梯队，未来降本空间有望进一步打开。

与此同时，蔚来终于开始“勒紧裤腰带过日子”。四季度研发费用20.26亿元，同比大幅下降44.3%；销售及管理费用35.4亿元，同比减少27.5%。两项费用合计55.7亿元，而当季毛利达到60.7亿元，费用端首次被毛利端覆盖。CFO曲玉在电话会上表示，2026年将保持20亿到25亿元的季度研发投入，同时持续提升研发效率，避免无效投入。

单季盈利含金量几何？

客观来说，这次盈利的含金量需要辩证看待。从单车模型来看，四季度每卖一辆车分摊的研发费降至1.62万元，销售管理费压缩到2.83万元，两项合计4.45万元，低于单车4.87万元的综合毛利。这意味着每卖一辆车能产生约6500元的经营利润，扣除汇兑损失后，单车净利润约为2300元。

但拉长到全年维度，蔚来仍未彻底走出亏损泥潭。2025年全年净亏损149.43亿元，虽然同比收窄33.3%，但四季度2.83亿元的盈利，相比前三季度累计152亿元的亏损，仍只是杯水车薪。截至2025年底，蔚来账上现金及等价物为459亿元，环比大幅增长近百亿，但财报同时提示，流动负债仍高于流动资产，短期偿债压力不容忽视。

对于这份成绩单，中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅认为，这验证了蔚来长期投入的商业逻辑终于走向正向循环，“此前的高投入不再是单纯的成本消耗，而是开始转化为支撑盈利的核心能力基础”。经济学者、工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林则指出，盈利说明蔚来的基本面在发生向好转变，产品定位调整取得效果，但换电业务必须实现盈利，而这需要依托规模化的汽车销售。

2026年的挑战

站在2026年一季度的时间节点，蔚来面临的挑战依然不小。公司给出的Q1交付指引为8万至8.3万辆，虽然同比大增超90%，但环比去年四季度的12.48万辆下滑约35%。这意味着在传统销售淡季，规模效应对费用的摊薄作用将大打折扣，一季度能否延续盈利存在不确定性。

不过管理层对全年信心十足。李斌在电话会上表示，2026年目标销量增长40%至50%，力争实现Non-GAAP全年盈利。产品层面，今年将推出三款全新SUV车型：科技行政旗舰ES9将在二季度上市，基于全新ES8平台的大五座SUV三季度推出，乐道L80同样在二季度亮相。加上乐道L90和全新ES8，蔚来将形成五款中大型及大型SUV的产品矩阵。

毛利率方面，管理层给出的目标是全年整车毛利率达到20%。曲玉表示，尽管一季度大宗材料、内存、碳酸锂等原材料涨价带来压力，但由于高毛利车型全新ES8在总交付量中占比较高，预计一季度整车毛利率能够保持去年四季度的水平。

值得注意的是，近期比亚迪发布全新刀片电池和充电技术，再次引发充换电路线之争。李斌回应称，“超快充再快也没有换电快”，充电和换电满足的是不同场景下的不同需求，闪充与换电将共同加速油车、增程、插混向纯电转化。他强调，换电能够系统性解决车和电池寿命不同的问题，且换电站作为分布式储能设施，具有比一般储能更高的运营经济性。

对于蔚来而言，单季度盈利只是一个新的起点。在购置税减半、芯片成本上升、价格战持续的2026年，如何在重资产的换电模式下，跑通一套能够覆盖全年波动的稳定盈利模型，才是真正的考验。

免责声明：本文仅为分享行业发展动态，不作任何商业用途，如涉及作品内容、图片版权等问题，可以私信或留言，作者将在第一时间删除。内容仅供阅读，不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。