财报季｜耕耘10年，加科思KRAS迎来收获期

3月10日，加科思药业发布了一份令市场眼前一亮的2025年业绩报告。

这家专注于RAS通路的Biotech，在财务上实现了历史性的收支结余为正。同时，在2025年，首款产品KRAS G12C抑制剂戈来雷塞成功上市并火速进入国家医保；pan-KRAS抑制剂JAB-23E73以总里程碑20.15亿美元的授权给阿斯利康；基于功能性载荷的xADC平台也进入IND准备阶段。

为何在临床早期便牵手MNC？加科思董事长兼联席首席执行官王印祥对动脉网等媒体坦言：“抢占全球先机，更要为未来的联合用药铺路，阿斯利康的ADC管线与我们高度协同。2025年是加科思成立的第十年，也是公司迎来首个收获期的一年。”

对此，资本市场也给予了积极回应。业绩公布后，加科思股价3月11日应声上涨，盘中最高股价约7.31港元，最高涨幅约为8.62%。截至3月11日收盘，股价报7.09港元，当日涨幅达5.35%。

加科思为何能逆势交出这样一份答卷？在首个产品市场放量后，加科思又将如何发展？

01.

商业化兑现与财务拐点

财报中最直观的体现莫过于财务数据的改善。

2025年内，加科思录得收入5350万元，较2024年度的1.56亿元大幅下降，主要由于与授权协议及相关临床试验服务相关的收入减少。毛利从1.56亿元减少至5290万元，主要由于收入的减少。研发开支大幅下降，由截至2024年年底的3.3亿元减少42.9%至1.89亿元，原因在于报告期内未有大规模关键临床试验成本，包括临床试验药物供应。

截至2025年末，加科思现金及现金等价物及银行授信合计约15.3亿元，实现了收支结余为正。加科思对于未来财务表现更是信心满满地表示，预计2026年第一季度现金余额将超过20亿元，并将在2026年实现扭亏为盈。

这一财务拐点的到来，与其产品的商业化销售启动密不可分。

2025年，加科思核心产品KRAS G12C抑制剂戈来雷塞在中国获批上市，用于治疗二线及以上非小细胞肺癌患者。更关键的是，其在同年12月便火速被纳入国家医保目录。尽管从2025年6月获批到年底仅有半年时间，但通过与艾力斯的商业化协作，加科思已确认收入855万元。

这855万的背后，是Biotech企业从研发端到商业端完整闭环的验证，也意味着加科思的创新能力已转化为实实在在的市场价值。

另一大亮点则是BD带来的增长。2025年12月，加科思与阿斯利康就pan-KRAS抑制剂JAB-23E73达成授权合作。这笔交易总金额高达20.15亿美元，其中包括1亿美元的首付款。加科思在沟通中对动脉网等透露，这笔首付款预计将在2026年第一季度到账，这也是公司现金流预期大幅增加并在2026年实现盈利的核心保障。

在当下的BD环境中，对于小分子药物，MNC的筛选标准可谓严格。

王印祥对动脉网等解释道，选择在临床一期数据读出后便与阿斯利康合作，是基于多重战略考量：“首先是抢占全球市场的先机，阿斯利康在肿瘤靶向治疗领域的推广能力毋庸置疑；其次，未来的肿瘤治疗一定是联合用药的时代，阿斯利康拥有丰富的内部管线（如EGFR、ADC等），与我们的pan-KRAS联用，能发挥最大的协同效应。”这一决策，展现了加科思在药物研发早期便具备的全球化商业视野。

如果说戈来雷塞的上市销售解决了企业的生存问题，那么与阿斯利康的BD为加科思的发展留出了更多空间。

王印祥对动脉网表示：“JAB-23E73是BD中为数不多的小分子抗肿瘤药中为数不多的案例，合同额和首付都是一期临床阶段的资产中最高的。未来我们仍会积极寻求BD机会，但会结合产品特点和临床阶段综合考量。”

从整个行业看，王印祥认为2026年BD会延续2025年的走势，但不会有跳跃式增长，因为跳跃式增长需要临床数据积累。过去几年BD主要集中在狭窄的领域，例如肿瘤里主要是ADC和双抗，代谢领域是GLP-1等。在传统ADC、双抗和GLP-1这几个热门领域，能做的靶点差不多都有多家布局了，难有更大增量。

02.

xADC平台成色几何

虽然首个产品已顺利上市，但加科思面前的挑战依然严峻。

KRAS靶点堪称目前全球肿瘤研发的修罗场，尤其是在小分子领域，竞争已进入白热化阶段。市场关注的焦点在于：面对分子胶等其他技术路线的围剿，加科思的护城河在哪里？在戈来雷塞之后，公司的第二增长曲线又是什么？

从此次财报披露的信息来看，加科思选择纵深推进KRAS靶向治疗，横向拓展创新xADC平台。

加科思正试图用差异化的临床数据和技术迭代，构建自己的护城河。

例如，pan-KRAS抑制剂JAB-23E73，目前正在中国和美国开展临床研究。在安全性方面，基于42例患者的数据，JAB-23E73的三级治疗相关不良事件为11.9%，远低于RMC-6236的34% 。特别是在令医生和患者头疼的皮肤毒性上，JAB-23E73所有级别的皮疹发生率仅为14.3%，且无三级以上毒性；而RMC-6236的皮肤毒性发生率高达91%，三级以上达8%。

针对市场最关心的JAB-23E73与 Revolution Medicines 分子胶 RMC-6236 的竞争格局，王印祥表示，两者在机制上存在本质区别：分子胶同时抑制HRAS、NRAS和KRAS，而小分子仅抑制KRAS。

除数据外，业内对小分子的专利撞车可能性不乏担忧。对此，王印祥直言：“在小分子pan-KRAS领域，专利是非常困难，后边的公司很难再进来。”王印祥强调，“我们专利覆盖范围很宽。”

这意味着，在口服小分子pan-KRAS这一细分赛道上，加科思可能已经构建了极高的知识产权壁垒，未来将占据非常有利的身位。

面对未来可能出现的耐药性以及现有疗法安全窗的局限，加科思将目光投向了基于功能性载荷的ADC（xADC平台）。

传统的ADC搭载的是高毒性毒素，虽然疗效好但副作用大。加科思则在推进两个差异化的ADC平台。

其一便是 tADC（靶向疗法载荷ADC），代表项目JAB-BX600，它将KRAS G12D抑制剂偶联在EGFR抗体上。临床数据，由于载荷活性极高（细胞活性达皮摩尔级别，是口服小分子的1000倍），且能在肿瘤微环境中特异性释放（肿瘤浓度是血浆的2000倍），理论上实现了更宽的治疗窗口，有望克服KRAS抑制剂的耐药问题。

另一种探索则是 iADC（免疫刺激载荷ADC），其代表项目JAB-BX467以HER2为抗体，搭载STING激动剂。其目的不是直接杀死肿瘤，而是将“冷肿瘤”转化为“热肿瘤”。临床前数据显示，其不仅能诱导肿瘤持续消退，还能介导长期的免疫记忆，效果显著优于DS-8201和PD-1单药。

加科思透露，这两个项目均预计在2026年下半年提交IND申请。

在行业陷入传统ADC同质化竞争的当下，一种独特的功能性载荷设计，也为市场提供了另一种想象空间。这一方向与当前全球ADC的迭代趋势不谋而合，当此前的ADC聚焦于更强毒素的升级换代时，向免疫调节、微环境重塑等更深层次的功能拓展的探索已有先行者。

*封面来源：神笔PRO

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