“新势力”财报前瞻：蔚来（09866.HK）“破冰”之后，谁接力？

2026年3月，中国新能源汽车市场的财报季如期而至。蔚来（09866.HK）率先交出了一份令市场瞩目的答卷：2025年第4季不仅实现了汽车销售毛利率的显著修复，还成功扭亏为盈。与此同时，2026年前两个月的交付数据更是印证了其强劲的增长势头，同比增幅高达77.34%，远超其他"新势力"。

蔚来的"翻身仗"为整个行业注入了一剂强心针，但也像一面镜子，照出了其他新势力截然不同的境遇。随着小鹏（09868.HK）、零跑（09863.HK）、理想（02015.HK）以及刚刚登陆港股的赛力斯（09927.HK）即将陆续公布业绩，一场关于"生存质量"与"增长可持续性"的深度大考即将拉开帷幕。透过已知的交付数据与过往财务轨迹，我们试图预判这场财报风暴中的核心看点。

小鹏汽车：至暗时刻还是黎明前夜？

在小鹏（XPEV.US）汽车的剧本里，2025年第4季的表现充满了不确定性，而2026年开局的交付量"负增长"更是让市场捏了一把汗。

数据显示，小鹏2025年第4季的交付量为11.62万辆，虽然同比增长27.04%，但并未达到该公司此前的指引区间12.50-13.20万辆。更令人担忧的是2026年的开局：前两个月交付量仅为3.53万辆，同比暴跌42.00%，在"新势力"中表现最差。这一断崖式下跌，或许源于春节假期因素、新老车型切换的空窗期，但我们认为市场竞争加剧导致的订单流失或是主要原因。

小鹏于2025年前三季的亏损幅度已明显收窄，这得益于其严苛的成本控制和MONA系列带来的规模效应。市场关注的焦点在于：第4季能否延续这一趋势，甚至实现盈亏平衡点的突破？如果第4季被打回原形，那么2026年初的销量下滑将使得全年盈利目标变得遥不可及。

面对开局不利，小鹏的破局之道显得尤为关键：

技术变现：小鹏一直标榜的智驾优势，在2026年是否能通过向更多车企授权或软件订阅模式转化为真金白银？

出海加速：国内市场的内卷已呈白热化，欧洲及东南亚市场的拓展进度将是其第二增长曲线能否成型的关键。

新品周期：预计2026年中旬推出的新车型能否迅速填补当前的销量缺口，将是股价反弹的核心催化剂。

零跑汽车：增速放缓下的"健康度"大考

零跑在2025年上演了惊人的"逆袭"，全年交付量突破59.66万辆，同比增长103.10%。然而，高光之下亦有阴影。

虽然零跑于2025年第4季交付量实现了66.34%的同比增长，突破20万辆，但这一增速低于其前三季的表现，也略逊于蔚来的71.70%。这是否意味着零跑在跨越50万辆大关后，遭遇了增长的瓶颈期？2026年前两个月19.16%的温和增长，似乎也在印证这一判断：爆发式增长阶段是否暂告一段落。

零跑最大的亮点在于其财务健康度。2025年前三季已实现扭亏并录得经营性现金流入，这在烧钱著称的新势力中实属罕见。本次财报的核心看点在于：在增速放缓的背景下，零跑能否保持盈利的稳定性？其"全域自研"带来的成本优势是否足以抵消价格战的压力？

零跑的海外战略（尤其是与Stellantis的合作）进展良好。财报中将披露海外销量的具体占比及利润率。如果海外业务能成为新的利润引擎，将极大提升其估值逻辑，使其从"中国的零跑"转变为"全球的零跑"。

理想汽车：巨头迷航，何时重回正轨？

作为曾经的"盈利之王"，理想汽车（LI.US）在2025年遭遇了前所未有的挑战。

2025年第3季，受MEGA车型召回成本影响，理想毛利率显著下滑。但更深层的问题在于，即便剔除一次性因素，其推出纯电动车型后的毛利率似乎并未展现出预期的竞争力。这引发了市场对理想"增程护城河"在纯电领域是否依然有效的质疑。

数据不会说谎：2025年全年，理想交付量同比下滑18.82%，是唯一出现负增长的主流新势力。2025年第4季交付量更是同比暴跌31.19%，至10.92万辆，交付规模已小于其他的"新势力"同行。进入2026年，前两个月交付量继续同比下降3.74%。在蔚来、零跑高歌猛进之时，理想的掉队显得格外刺眼。

2025年第3季，理想由盈转亏。市场最关心的是：第4季的亏损是否进一步扩大？管理层对于2026年的前景是否有新的指引？理想的当务之急是稳住基本盘（L系列），并在纯电产品线上找到新的突破口。在华为系和小鹏的智驾攻势下，理想的智能化优势似乎不甚明显，市场或关注其VLA大模型的升级速度和自研芯片M100的量产进度，还有"星辰计划"在四五线城市的落地效果，能否为其挖掘新的增量市场。

赛力斯：港股首份财报亮相，盈利、销量双维度考验成色

赛力斯（601127.SH）即将披露港股上市以来的首份季度报与年报，这份"首秀"成绩单意义重大，直接关乎其资本市场口碑与后续发展信心。

2025年，赛力斯全年交付43.04万辆，同比增长10.52%，增速虽不及小鹏、零跑、蔚来，但保持稳健增长；2026年前两个月，累计交付5万辆，同比增长59.09%，开年表现强劲，销量端具备一定韧性。

作为港股上市后的首份财报，市场关注重点聚焦两大核心：一是盈利表现，在销量稳健增长的背景下，能否实现利润率的进一步提升，我们留意到，其2025年上半年新能源汽车业务毛利率达到26.5%，远超"新势力"；二是业务结构与增长动力，问界系列车型的销量贡献、技术研发投入产出比、供应链优化成效，以及2026年的产能规划、新品布局，将决定其长期增长潜力。

结语：新势力告别野蛮生长，高质量发展成主旋律

蔚来的季度扭亏，标志着国内新势力车企正式告别"重销量、轻盈利"的野蛮生长阶段，迈入"销量+盈利"双轮驱动的高质量发展新时期。从五家头部车企的表现来看，行业分化愈发极致：蔚来凭借降本增效与产品结构优化，率先突围；零跑靠性价比与海外布局，保持高增韧性；赛力斯开年发力，静待首份财报检验；理想陷入销量与盈利双重承压；小鹏则遭遇交付滑铁卢，急需破局。

2026年新能源汽车市场竞争只会愈发激烈，购置税减半政策退坡、竞品内卷加剧、技术迭代加速，都在倒逼新势力车企修炼内功。对于各家车企而言，小鹏需靠新品与技术挽回颓势，零跑需巩固盈利与海外优势，理想需扭转纯电与销量困局，赛力斯需借首份财报站稳脚跟，唯有兼顾销量增长、盈利修复与技术创新，才能在白热化的竞争中站稳脚跟，守住行业一席之地。

作者|吴言

编辑|Lily