有AI新贵市值日跌200余亿港元，暴涨暴跌估值争议再起

来源：第一财经

　　一日暴涨、一日暴跌。港股AI模型头部公司的股价，正频繁上演过山车行情。

　　3月10日，受“养虾热”催化，MINIMAX-WP、智谱大幅走强，市值分别达3826亿、2895亿港元，MINIMAX-WP甚至一举超越百度。然而，到了次日（3月11日），板块迅速回调，MINIMAX-WP（00100.HK）下跌6.48%，智谱（02513.HK）下跌6.09%。

　　剧烈波动并非偶然。长时间来看看，讯策、MINIMAX-WP月振幅分别高达109.83%、81.07%，智谱与腾讯控股的月振幅也均超过15%。

　　业内人士认为，短期震荡与“养虾热”风向的快速转变相关，而更深层因素指向估值合理性质疑。目前，智谱、MINIMAX-WP市销率分别达857倍和622倍，远超腾讯控股、阿里巴巴-W等传统巨头。

　　暴涨千亿后市值急跌

　　经历前一交易日的强劲上涨后，港股AI大模型板块11日未能延续升势，迎来显著回调。截至收盘，多只个股普遍下跌，与上一日的火热行情形成鲜明对比。

　　主要个股中，迅策（03317.HK）下跌8.19%，MINIMAX-WP（00100.HK）下跌6.48%，智谱（02513.HK）下跌6.09%。腾讯控股（00700.HK）微跌0.27%，阿里巴巴-W（09988.HK）微跌0.22%，百度集团-SW（09888.HK）则逆势上涨0.83%。

　　以AI领域的两只代表性个股为例，choice数据显示，MINIMAX-WP单日市值蒸发约247.77亿港元，智谱市值减少约176.11亿港元，两者合计市值损失接近423亿港元。

　　这一走势与此前一日（3月10日）的火爆局面形成强烈反差。当日，MINIMAX-WP大涨超22%，智谱涨幅近13%，腾讯控股亦上涨超7%。同样按总市值计算，MINIMAX-WP市值一日增长699亿港元，智谱增长330亿港元，两者的市值一天就合计飙升超1000亿港元。

　　从更长周期观察，该板块个股普遍表现出高波动性。据第一财经统计，在7只港股AI相关概念股中，多只个股近期震荡明显。其中，讯策、MINIMAX-WP的月振幅分别高达109.83%和81.07%，智谱与腾讯控股的月振幅也均超过15%。

　　市场分析认为，本轮板块热度及随之而来的波动，与“OpenClaw”应用近期引发的广泛关注及潜在风险有关。

　　一位业内知情人士分析，春节后随着“小龙虾”概念的升温，港股AI大模型板块迅速成为全球资本关注的焦点。然而，最新市场反馈显示，使用OpenClaw应用并非毫无风险。业内围绕其安全性展开了讨论，涉及如Token消耗过大、用户隐私及系统安全维护等问题。

　　风险信号亦来自监管层面。近期，国家互联网应急中心针对OpenClaw应用发布了安全风险提示，指出该应用因被授予过高的系统权限，且默认安全配置较为薄弱，存在被攻击者利用从而完全控制用户系统的安全隐患。

　　针对当前行业的火热与潜在风险，盛业海外首席技术官罗意对第一财经说，行业目前正处于“狂热期”，未来可能呈现两种演进路径：一方面，若相关应用能持续推出创新功能，如类似腾讯等大厂推出的一键安装便捷服务，或将继续引爆市场热情；另一方面，随着用户对高成本和隐私安全问题的认知加深，部分用户可能选择卸载，导致热度逐步降温。

　　罗意续称，并非所有人都适合深度参与这一轮热潮。他认为，真正适合深度参与的群体主要有两类：一是希望借助AI掘金的个人创业者，利用技术实现业务创新；二是计划通过AI推动业务转型升级的企业，尤其是那些已在AI领域有所布局的公司。目前，许多企业已积极行动。例如，腾讯近期在腾讯大厦楼下开展“小龙虾”免费安装活动；百度智能云与失序实验室举办 OpenClaw 开发者活动；盛业位于无锡的华东总部“AI未来之城”正在针对相关群体推出“免费安装小龙虾”活动。

　　AI新贵市值赶超巨头

　　春节以来，在港股恒生科技指数整体承压的背景下，AI大模型板块却走出独立行情，多只个股逆势飙涨，引发市场对于估值合理性的广泛讨论。

　　据Wind数据显示，2026年2月1日至3月10日，迅策科技股价从53港元一路攀升，3月10日盘中一度突破150港元，区间涨幅超190%。同期，MINIMAX-WP与智谱同样表现强势，累计涨幅分别达到157%和186%。截至3月10日收盘，MINIMAX-WP总市值已达3826亿港元，智谱总市值攀升至2895亿港元。

　　传统AI巨头的市场地位正面临挑战。据choice数据，截至3月10日收盘，百度与京东的总市值分别为3322亿港元和3458亿港元，均已被MINIMAX-WP的3826亿港元市值超越。并在次日（3月11日）守住这一领先优势。不仅如此，另一家AI公司智谱也凭借2893亿港元的市值，迅速逼近这一阵营。

　　Choice数据显示，目前智谱、MINIMAX-WP的市销率分别为857倍、622倍，远高于互联网巨头。同期，腾讯控股、阿里巴巴-W、百度-SW的市销率分别是7.07倍、2.36倍、2.32倍。

　　华南一名投资人士对第一财经称，尚未盈利的企业无法用市盈率（P/E）来衡量，多用市销率。市销率较高，通常意味着市场对该公司未来的增长潜力抱有较高期望，愿意支付溢价。但也可能意味着估值过高，存在泡沫风险。

　　板块情绪高涨背后，OpenClaw引发的“养虾热”成为关键催化剂。一名业内人士分析，春节前启动的“百模大战”为国产AI模型持续积累势能，而近期OpenClaw凭借其开源AI智能体的颠覆性能力，从极客圈迅速破圈，引爆全球科技与资本市场，成为本轮港股科技股上涨的核心驱动力。

　　截至3月11日，智谱、MiniMax、腾讯、阿里巴巴、百度均已围绕OpenClaw推出产品或服务。其中，智谱3月10日正式发布国内首个一键安装的本地版OpenClaw工具“AutoClaw（澳龙）”，用户可在本地电脑轻松部署；MiniMax则于3月9日推出基于OpenClaw框架、搭载自研M2.5模型的云端AI智能体“MaxClaw”。

　　估值争议再起

　　高估值之下，市场开始审视智谱、MiniMax等AI新贵的真实业绩成色。

　　智谱招股书显示，2022年至2024年，该公司收入从5740.9万元飙升至3.12亿元；2025年上半年实现收入1.91亿元，同比增长超300%。MiniMax同期营收亦从2023年的346万美元激增至7904万美元。

　　然而，高速增长背后，两家公司仍未摆脱亏损。智谱招股书披露，2022年至2024年净亏损分别为1.43亿元、7.88亿元、29.56亿元；仅2025年上半年，净亏损已达23.51亿元，累计亏损超60亿元。MiniMax同期亏损亦持续扩大，2022年至2025年分别亏损7373万美元、2.69亿美元、4.65亿美元、18.72亿美元。

　　除财务压力，商业模式亦面临挑战。以智谱为例，作为“基模五强”中偏重B端业务的企业，收入高度依赖本地化部署的“项目制”模式，客户稳定性存疑。

　　根据招股说明书，2022年，智谱95.5%的收入来自私有化部署；2025年上半年，该比例虽然降至69.4%，但仍占半数以上。

　　一名行业内人士对第一财经分析称，这类客户多为政府、金融机构及国企，虽然单笔订单金额高，但复购率低。智谱的实际客户集中度也较高。2022年~2024年，该公司来自五大客户的收入分别占总收入的55.4%、61.5%、45.5%。

　　艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅分析，智谱上市后面临的客观压力依然显著。该公司研发与市场推广成本高企，累计亏损已达数十亿元。收入结构方面，高度依赖重资产的私有化部署业务，占比超过八成，该业务的持续稳定性及成本控制问题导致毛利率波动较大。与此同时，在云资源等方面，面临阿里等大厂的低价策略和资源挤压，竞争压力突出。

　　机构对这类AI企业的后续盈利能力多持观望态度。摩根大通在近期一则报告中表示，生成式AI的持久利润池，可能高度集中于大型互联网平台。

　　在摩根大通看来，独立模型公司的机会，不在于与平台正面竞争，而在于提供一种“结构性中立”的选择。独立模型开发商的激励结构，与平台型公司存在本质差异，其目标是助力客户应用，而非与客户形成竞争关系。

　　同时，“小龙虾”应用的广泛落地仍面临技术瓶颈。罗意对第一财经记者表示，当前OpenClaw类应用存在安全隐患：一方面，用户本地安装后，系统权限过大，端口暴露可能被远程操控；另一方面，部分技能模块或存后门风险。“要从底层完全规避这些风险，短期内很难实现，需要行业共同建设。”

　　（实习生朱凌捷对本文亦有贡献）

　　（本文来自第一财经）