在压力中重整节奏 大众汽车去年业绩显露转型阵痛

转自：证券日报网

    本报记者 刘钊

    在全球汽车产业加速重构、贸易壁垒抬升、区域市场竞争分化的背景下，3月10日，大众汽车2025年交出了一份“收入稳、利润降、现金流改善”的成绩单。财报显示，大众汽车2025年销售收入为3219亿欧元，与上年基本持平；全球交付约900万辆汽车，也与上年大体相当。

    受美国关税、保时捷业务调整、汇率波动以及产品结构变化等因素影响，大众汽车2025年营业利润降至89亿欧元，同比下滑53%，营业利润率降至2.8%。

    对这家全球汽车巨头而言，2025年更像是一次在压力下推进重组、稳住基本盘并为下一阶段竞争蓄力的过渡之年。

收入与销量保持韧性

    利润表现受到多重因素挤压

    大众汽车2025年的经营韧性依然存在。全年销售收入仅同比下降0.8%，汽车销量同比下降0.2%，客户交付量同比下降0.5%，显示其全球化经营体系仍具一定稳定性。分区域看，欧洲和南美市场仍是支撑大众汽车规模的主要力量。

    但与收入和销量相对平稳相比，利润端的压力更加突出。财报显示，大众汽车2025年营业利润为89亿欧元，较2024年的191亿欧元明显下滑。公司管理层在电话会上提到，利润承压主要来自几方面：一是美国关税的增加给公司带来额外成本；二是保时捷产品战略调整及相关商誉减值形成较大一次性影响；三是市场竞争加剧背景下，价格和产品组合变化对盈利能力形成拖累。

    大众汽车3月10日晚间业绩电话会上披露的数据显示，2025年大众汽车特殊项目合计影响约59亿欧元，其中与保时捷相关的商誉减值和业务调整占比较大；若剔除特殊项目但保留关税影响，大众汽车营业利润率为4.6%；若进一步剔除关税影响，则营业利润率为5.5%。

    从品牌集群表现看，分化也较为明显。“核心”品牌集群实现销售收入1452亿欧元，同比增长3.7%，营业利润68亿欧元，营业利润率4.7%，整体仍是大众汽车利润的重要支撑；“进取”品牌集群实现营业利润34亿欧元，利润率为5.1%，但同样受到关税和奥迪相关支出影响；“运动豪华”品牌集群则受中国市场变化、美国关税、电动化节奏放缓及一次性项目等拖累，营业利润仅为1亿欧元，利润率降至0.3%，成为拖累大众汽车盈利的重要因素。

    大众汽车首席财务官兼首席运营官Arno Antlitz明确表示，即便剔除部分特殊因素，4.6%的利润率仍“并不充分”，大众汽车必须继续降低成本、释放协同效应、减少复杂度，以提升在复杂环境中的盈利水平。换言之，2025年的业绩表现虽未失守，但也反映出传统跨国车企在新一轮产业竞争中面临的现实压力。

现金流改善与中国转型同步推进

    2026年仍将面临考验

    相较利润端承压，大众汽车2025年在现金流和财务稳健性方面的改善，是财报中的另一看点。数据显示，汽车业务净现金流达到64.45亿欧元，同比增长24.3%；净流动性为344.97亿欧元，与上年基本持平；投资比例由13.0%降至11.8%。

    该公司相关负责人解释称，这一改善主要来自营运资本管理优化、库存下降以及投资纪律加强，尤其是下半年以来对库存和资本开支的控制在第四季度集中体现。其中，库存管理被视为现金流改善的重要抓手。上述负责人进一步表示，大众汽车通过缩短生产和交付链条周转时间，推动汽车业务库存较第三季度减少48亿欧元，较2024年年末减少20亿欧元。

    中国市场仍是观察大众汽车转型的重要窗口。2025年，大众汽车在华交付约270万辆汽车，继续位居在华外资车企前列；按权益法核算的在华合资企业营业利润约为9.58亿欧元。与此同时，大众汽车在华合资企业销量同比下降约6%，降至258.8万辆，显示中国市场尤其是新能源汽车领域的竞争依旧激烈。公司管理层判断，2026年中国合资企业利润仍将受到多款新能源车型集中投放和爬坡阶段投入的影响，或在短期内继续承压，但预计到2027年有望趋于稳定并出现改善。

    围绕中国市场，大众汽车正加快“在中国，为中国”战略落地。大众汽车（中国）科技有限公司已全面运转，拥有超过3000名工程师，可将产品开发周期缩短约30%；基于本土电子电气架构和平台开发，部分车型成本优化幅度达到40%。按照规划，2026年将成为其在华电动化转型成果集中落地的一年，拟在中国市场推出超过20款纯电动、插电式混合动力及增程式车型，并推进高级辅助驾驶等功能应用。

    展望2026年，大众汽车预计销售收入将同比增长0%至3%，营业利润率预计为4.0%至5.5%，汽车业务净现金流预计为30亿欧元至60亿欧元。

    黄河科技学院客座教授张翔对《证券日报》记者表示，大众汽车2026年的关键词仍将是“降本、稳盘、推进转型”。对于这家仍拥有规模、品牌和全球体系优势的跨国车企而言，能否在守住现金流和传统业务基本盘的同时，加快在中国和电动化领域重建竞争力，将决定其下一阶段业绩修复的成色。

（编辑 孙倩）