理财掘金多资产②| “固收+”新利器：套利策略受捧，做空波动率年化可达10~12%

【专题导言】在无风险利率趋势性下行的低利率环境中，传统固收类资产的收益空间持续收窄，银行理财行业正经历从“单一资产依赖”向“多资产多策略”的深刻转型。

对于理财机构而言，这既是挑战，亦是重塑核心竞争力的突破口——谁能率先构建起覆盖权益、商品、跨境等多类资产的投研能力，谁就能在新一轮周期中占得先机，并承接规模高达50万亿元的存款迁徙。

正是基于这一观察，财联社推出“理财掘金多资产”系列专题报道，聚焦银行理财在多资产配置领域的探索与实践，将涵盖红利、套利、商品以及海外资产配置。

本篇报道聚焦套利，此为理财公司探索的新方向。

财联社3月10日讯（编辑 王蔚）面对市场上热议的50万亿元天量存款，理财被视作最合适的承接者。

然而，在低利率环境下，传统纯债理财产品收益已跌至“地板价”，难以满足投资者对稳健回报的期待。

如何破局？“固收+套利策略”正成为理财公司探索的新方向。

理财网数据显示，2025年以来，理财产品衍生品投资规模在波动中呈现显著增长，从一季度末的155.85亿元攀升至四季度末的356.60亿元，全年增幅超过128%。

细分到管理人，据三方数据显示，光大理财和招银理财运用衍生品策略的产品较多，不过策略差异较大。其中，招银理财倾向于直接投资，光大理财则更偏好通过私募基金等资管产品配置，自己则充当“投顾”角色。

衍生品投资规模跃升，头部机构领跑“固收+套利”新赛道

据中国理财网披露数据，2025年末，理财产品加大了对商品及金融衍生品的布局力度。2025年个季度投资衍生品规模及占比如下图所示：

数据来源：中国理财网，财联社整理

数据显示，衍生品投资规模在波动中呈现显著增长，从一季度末的155.85亿元攀升至四季度末的356.60亿元，全年增幅超过128%。尽管三季度有所回落，但四季度迅速企稳回升，创下全年最高规模，占总投资资产的比例也稳定在0.10%的高位。这一数据背后，是理财公司在低利率环境下寻求收益增强的集体探索。

据法询理财网统计数据，2025年已出四季报的理财产品中，投资商品及金融衍生品规模排名靠前的产品如下：

数据来源：法询理财网，财联社整理

从管理人来看，光大理财和招银理财上榜产品数量最多，宁银理财和苏银理财亦有1只产品上榜。其中，光大理财的“阳光橙安盈”系列（如日开、季开）投资商品及衍生品的规模普遍较高，多只产品投资规模超过3亿元，占比也处于高位（部分超过15%，最高达19.48%）。

从业绩表现来看，招银理财上榜产品业绩排名靠前，其中，招银理财招智泓瑞混合策略FOF日开一号混合类理财计划近6月年化收益率为8.81%，另有2只产品收益率超6%；光大理财相关产品近6月年化收益率多在2%-3.5%区间。

从投资规模看，“阳光橙安盈日开”以8.48亿元的商品及金融衍生品投资规模居首，远超其他产品。招银理财的上榜产品投资规模也较大，但商品及金融衍生品占资产净值的比例相对较低（多在1%-4%左右），而光大理财部分产品的商品及金融衍生品占比则显著更高（超过10%）。

以投资占比较高的阳光橙安盈季开1号理财产品为例，2025年四季度，该产品投资商品及金融衍生品规模为4.51亿元，占产品总资产的比例为19.48%，商品及金融衍生品投资均通过私募资管产品（如私募基金等）进行。

前十大持仓中，银河金丰收益凭证648期-数字看涨投资了1个亿，占比4.06%。据产品说明书，该理财产品商品及金融衍生品类资产以套期保值为目的，包括：利率互换、国债期货、信用风险缓释凭证、债券总收益互换等金融衍生品及监管机构认可的其他资产。

再以招银理财招智泓瑞全明星稳进精选 180天持有混合类理财计划产品为例，该产品投资的商品及金融衍生品资产则包含股指期货、商品期货、国债期货、场内期权、收益互换等。

根据四季报，该产品投资商品及金融衍生品规模2.86亿元，与光大理财策略不同，招银理财的此款产品以直接投资为主，其中2.85亿元为直接投资。

据法询理财网统计，该产品近6月年化收益为5.74%。

从“捕捉价差”到“波动率价值”

套利策略究竟是什么？它为何能成为“固收+”产品增强收益的重要工具？

据华泰证券解释，所谓套利，本质是在不同的时间、地点或市场上，寻找同一或相似资产存在的短暂价格差异，通过低买高卖获取利润。它并非依靠对市场方向的猜测，而是基于对价格关系的精准把握。套利策略的核心原理是利用市场定价的暂时失效，通过同时进行一买一卖的操作，捕获无风险或低风险收益。套利策略的本质是“一价定律”在金融市场中的灵活应用，即相同或高度相关的资产，其价格应该保持合理关系，当这种关系出现短暂偏离时，便产生了套利机会。

在实际交易中，套利方法丰富多样，据湖南银行在其公众号发文，理财产品比较常用的则是ETF套利和期限套利。

ETF套利利用ETF基金在二级市场交易价格与其一级市场份额净值之间的偏差，当两者出现明显的溢价或折价时，套利窗口随之打开。但这种机会往往转瞬即逝，对交易执行速度和走势预判能力要求极高。

期现套利则聚焦于期货与现货之间的“基差”，通过低买高卖等待基差收敛而获利，但同样存在基差风险，依赖投资人对基差走势的准确判断。

对于套利策略在理财市场的应用前景，业内专家给出了更广阔的视角。

头部理财公司多资产部门负责人对财联社表示，在中国市场，长期做空波动率是一项颇具吸引力的策略。所谓“中国长期做空波动率”，是指投资者长期持有预期市场波动率将下降的交易策略，通常通过卖出期权来实现，核心逻辑是认为市场将进入相对平稳、低波动的阶段，从而从隐含波动率的下降中获利。该负责人形容其特点是“亏损有限，收益无限”，并透露该策略在实践中的年化回报率可达10~12%。

华泰证券指出，在投资市场上，高收益往往伴随着高波动，且随着预期收益率增加，预期的波动呈现加速扩大的态势。但并非所有投资者都偏好高波动高收益，与之对应，有一类投资者更喜欢长久且稳定的“合理”收益。正因如此，随着市场波动加剧，收益稳健、波动可控的套利策略，近年来正受到越来越多投资者的青睐。

据中国理财网披露数据，目前理财公司暂未发行纯商品及金融衍生品类产品，这意味着套利策略多运用于固收、权益或混合类产品中——这正是当前“固收+套利策略”理财产品的核心定位。

展望未来，随着理财公司投研能力的持续深化和投资工具的日益丰富，以固定收益为基、以套利策略为矛的“固收+”产品，有望在低利率时代为投资者提供更多兼顾稳健与收益增强潜力的差异化选择。