天津
来源：国金证券研究
2月行业信息回顾与思考：如何理解假期消费的亮眼表现和节后消费走势
牟一凌
策略组
首席策略官、常务副所长
核心观点：2月受春节假期的影响，经济中消费端与生产端表现明显分化：消费脉冲上行，生产低位回落。 价格端，建材、光伏产业链虽受益于“反内卷”政策支持，但淡季需求疲弱形成拖累，价格月内小幅回落。 尽管春节假期数据靓丽，但合并1-2月来看，消费需求整体仍然偏弱，全面回暖的基础尚不牢固，结构性机会仍存。
风险提示：数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。
3月是涨价窗口，重视电子通胀链、油链、顺周期品种
李 阳
建材新材料组
建材新材料首席分析师
核心观点：3月电子通胀链内外需共振，电子布、铜箔等调涨顺利，AI挤占产能逻辑在铜箔、CTE布、MLCC等环节验证；油链成本加成顺价，防水涂料提价5%-10%，煤化工替代效应显现。出海看好科达、华新、乐舒适深耕非洲，科达加纳玻璃工厂奠基，乐舒适纳入恒生综合指数。
风险提示：PCB资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；基建项目落地不及预期；原材料价格变化的风险；海外国家汇率波动的风险。
宁德时代2025年报点评：业绩略超预期，景气趋势确立
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：量：公司2025年/Q4出货 661/221GWh，预计动力/储能分别80%/20%，Q4同/环+54%/34%，2025 年动力/储能同+42%/30%。公司动力、储能稳居全球第一。价：拆分Q4均价0.57元/Wh，基本稳健；2025 年动/储分别0.59/0.52 元/Wh，同-12%/-16%。利：拆分2025 年/Q4 净利0.08元/Wh，较H1略有提升、环比基本持平。公司在本轮上游涨价周期中保持盈利稳健，主要系强化客户间联动机制，及上游资源布局完备等。
风险提示：全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。
安孚科技2025年报点评：出口高增带动收入增长，持股提升增厚盈利规模
王刚、赵中平
家电团队负责人
大消费牵头人、可选消费首席分析师
核心观点：南孚出口业务突破带动规模增长，利润表现稳健。25年安孚海外实现营收11.4亿元，同比大幅增长44%，主要系南孚持续开拓tob市场，电池OEM出口增长带动。南孚实现净利润9.9亿，同比+8.1%，对应净利率20.7%，同比+1pct。分品类看，碱性电池收入39.4亿元，同比+10.0%，碳性电池收入3.7亿元，同比+6.9%，其他电池2.1亿元，同比+3.6%。
风险提示：原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。
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