奶价即将企稳，君乐宝的下一轮增长杠杆来自哪里？

出品|中访网

审核|李晓燕

2026年，国内乳业迎来原奶价格下行的第六个年头。自2021年8月触及4.38元/kg的高点后，生鲜乳价格持续走低至3.01元/kg，累计跌幅超31%；终端消费市场同样承压，2024年、2025年奶类消费价格指数连续负增长，乳制品市场规模连续两年萎缩，伊利、蒙牛等头部企业营收普遍出现3%-11%的下滑。

在行业集体陷入调整的背景下，于2026年初递交港股IPO招股书的君乐宝却走出了逆势曲线：2024年营收同比增长13%至198.32亿元，经调整净利润从6亿元增至11.6亿元，同比激增92.5%；2025年前三季度，在行业复苏乏力的情况下，公司仍实现营收151.34亿元，净利率进一步提升至6.2%。这家以66%原奶自给率稳居行业首位的乳企，正凭借独特的养加销一体化模式，在周期底部构筑起穿越风浪的核心竞争力。

君乐宝的逆势增长，首先源于业务结构的精准调整与并购整合的协同发力。作为起家于酸奶业务的企业，君乐宝在2014年推出奶粉产品后，曾依托奶粉业务的高速增长实现营收突破，2021年奶粉业务贡献近百亿元收入，占比过半。但随着行业格局变化，奶粉业务占比逐步回落至2025年前三季度的20%左右。面对核心业务的迭代，君乐宝果断将增长锚点转向低温液奶赛道，通过并购银桥、来思尔等区域乳企，快速扩大鲜奶业务版图，同时叠加核心品牌“悦鲜活”的内生增长，形成双重驱动力。

招股书数据显示，低温液奶已成为君乐宝的增长引擎：2024年该业务收入达75.81亿元，同比增长20.6%，远超整体营收增速；其中“悦鲜活”以24%的零售份额占据国内高端鲜奶市场首位，成为拉动增长的核心抓手。2023年至2024年，君乐宝鲜奶业务收入增速达45%，即便剔除并购带来的增量，“悦鲜活”的内生增长依然强劲，2025年前三季度鲜奶业务营收增速仍保持在41%的高位，展现出极强的抗周期能力。

在业务扩张的背后，君乐宝的盈利优化更得益于全产业链一体化带来的成本管控与效率提升。作为国内第三大牧业公司，截至2025年三季度，君乐宝拥有33座自有牧场、19.2万头奶牛，66%的原奶自给率显著高于行业“低自供、高外采”的主流模式 。这种重资产布局在顺周期时能保障供应链稳定，而在逆周期中，其成本优势得以充分释放。

尽管2025年前三季度受牧业板块会计层面亏损影响，公司整体毛利率从34.7%回落至31.9%，但通过精细化管理，销售费用率从18.4%降至16.7%，成功对冲了毛利率下滑压力，推动净利率从4.8%提升至5.9%。相比之下，高外采乳企在奶价下行期虽能暂时降低原料成本，但难以实现君乐宝这样的全链条成本管控，更无法规避奶价反弹时的成本上涨风险。

对于君乐宝而言，当前的行业周期底部，恰恰是积蓄动能的关键窗口期。从行业基本面来看，本轮奶价下行已接近尾声：2026年1月底全国存栏成熟母牛降至591万头，逼近580万头的行业均衡值，供需关系正在逐步修复，业内普遍预期奶价将在年内企稳回升。这意味着，君乐宝的一体化布局即将迎来周期反转的红利期。

目前，君乐宝牧业板块虽因奶价低迷处于会计亏损状态，但现金流仍保持正向。一旦奶价进入上行通道，其自有牧场将迅速实现盈利反弹，为公司提供可观的毛利增量。届时，高外采乳企将面临原料成本上涨的压力，而君乐宝可凭借低成本优势，在终端市场采取更具竞争力的定价策略，进一步扩大市占份额。这种周期弹性，正是资本市场关注君乐宝IPO的核心逻辑之一。

当然，君乐宝的发展仍面临挑战：高资产负债率的压力尚未完全缓解，奶粉业务的持续调整也需要时间消化，而终端消费复苏的节奏仍存在不确定性 。但从长远来看，其以一体化为基础、以高端低温奶为核心的战略布局，契合了中国乳业消费升级的趋势。随着奶价周期反转与产能出清完成，君乐宝有望凭借穿越周期的经营能力，在行业新一轮增长中抢占先机，为中国乳企高质量发展提供可借鉴的范本。