地缘冲突加剧铝供应扰动，铝价或持续上行 | 投研报告

来源：中国能源网

华鑫证券近日发布有色金属行业周报：数据方面，美国2月ISM制造业指数52.4，前值52.6，预期51.5。美国2月ADP就业人数变动6.3万人，前值2.2万人，预期5万人。美国2月ISM非制造业指数56.1，前值53.8，预期53.5。美国2月28日当周首次申请失业救济人数为21.3万人，前值21.2万人，预期21.5万人。美国1月零售销售环比-0.2%，前值0%，预期-0.3%。美国2月失业率4.4%，前值4.3%，预期4.3%。美国2月非农就业人口变动-9.2万人，前值13万人，预期5.5万人。

以下为研究报告摘要：

投资要点

贵金属：美国非农数据较弱叠加中东地缘冲突，贵金属价格易涨难跌

价格方面，周内伦敦黄金价格为5127.55美元/盎司，环比2月27日-94.75美元/盎司，跌幅为-1.81%。周内伦敦白银价格为82.34美元/盎司，环比2月27日-7.63美元/盎司，跌幅为-8.49%。

数据方面，美国2月ISM制造业指数52.4，前值52.6，预期51.5。美国2月ADP就业人数变动6.3万人，前值2.2万人，预期5万人。美国2月ISM非制造业指数56.1，前值53.8，预期53.5。美国2月28日当周首次申请失业救济人数为21.3万人，前值21.2万人，预期21.5万人。美国1月零售销售环比-0.2%，前值0%，预期-0.3%。美国2月失业率4.4%，前值4.3%，预期4.3%。美国2月非农就业人口变动-9.2万人，前值13万人，预期5.5万人。

细分就业数据来看，2月美国新增非农就业人数中，私人部门净增加-8.6万人，政府部门净增加-0.6万人。整体来看，私人部门和政府部门均出现了新增就业人数的下滑。

从CME Fedwatch工具来看，2026年美联储将分别在7月和10月各降息25BP，其中7月降息概率为44.2%。

总结而言，美国非农数据较弱，叠加中东地缘冲突升级，预计贵金属价格将走强。

铜、铝：地缘冲突加剧铝供应扰动，铝价或持续上行

国内宏观：中国央行3月2日起将远期售汇风险准备金率从20%下调至0。中国2月官方制造业PMI为49，前值49.3。中国2月RatingDog制造业PMI为52.1，前值50.3。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价12840美元/吨，环比2月27日-642美元/吨，跌幅为-4.76%。SHFE铜收盘价100750元/吨，环比2月27日-2570元/吨，跌幅为-2.49%。库存方面，LME库存为284325吨（环比2月27日+30625吨，同比+25150吨）；COMEX库存为597938吨（环比2月27日-3603吨，同比+505480吨）；SHFE库存为425145吨（环比2月27日+33616吨）。2026年3月5日，SMM统计国内电解铜社会库存57.72万吨，环比2月26日+4.55万吨，同比+20.11万吨。

冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-56.10美元/干吨，环比-5.14美元/干吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为62.47%，环比+44.09pct。再生铜制杆开工率5.57%，环比+3.42pct。电线电缆开工率为60.9%，环比+33.17pct。

总结而言，已复工企业精铜杆订单普遍大幅增加，一方面再生铜杆企业开工偏弱，废铜对精铜替代变弱，铜价仍有支撑。铝：价格方面，国内电解铝价格为24410元/吨，环比2月27日+1060吨。库存方面，本周LME铝库存为456875吨（环比2月27日-8675吨，同比-58725吨）；国内上期所库存为394498吨（环比2月27日+38512吨，同比+169696吨）。2026年3月5日，SMM统计国内电解铝锭社会库存125.6万吨，环比2月26日+9.9万吨，同比+37.0万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7266元/吨，环比2月27日+543元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为7987元/吨，环比2月27日+940元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为44.5%，环比+7.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为63.0%，环比+6.0pct。

综合而言，中东地缘冲突，加剧电解铝产能扰动。据SMM资讯卡塔尔铝业因天然气供应暂停而启动停产，预计3月底完成，涉及产能63.6万吨；巴林铝业生产维持，但地缘冲突影响下运输受阻，暂无法正常交货，已宣布不可抗力影响供应合同履行，2025年巴林铝业产量达162.2万吨。随着近期中东地缘冲突进一步升级，铝价供应扰动加剧，铝价或将持续上行。

锡：节后复工缓慢，锡价或以震荡为主

价格方面，国内精炼锡价格为400150元/吨，环比2月27日-30620元/吨，跌幅为-7.11%。库存方面，本周国内上期所库存为11663吨，环比2月27日-590吨；LME库存为7775吨，环比2月27日+225吨。

节后复工缓慢，锡价或以震荡为主。供应端，冶炼开工率小幅回升，但是云南和江西冶炼厂分别受制于锡矿和再生原料短缺。需求端，下游消费电子行业处于传统淡季，焊料企业复工后订单恢复缓慢，市场成交以刚性需求为主。

锑：供需两弱，价格或持稳

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为16.55万元/吨，环比2月27日+0.0万元/吨。

供需两弱，价格或持稳。本周锑市场在地缘局势扰动下，原料端支撑进一步增强。需求端，市场整体交投消息稀少，下游中小企业延续节前刚需备货节奏，节后陆续释放小单采购；而大型终端企业仍保持谨慎观望，以消化前期库存为主，入场意愿不强。

行业评级及投资策略

黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：中东地缘冲突影响电解铝供应，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

风险提示

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。（华鑫证券 傅鸿浩,杜飞）