新药首发，为何偏爱京东健康？

作者| 黄绎达

编辑|张帆

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2026年3月5日，京东健康披露了2025年财报。

财报数据显示，京东健康在2025年实现收入734亿元，同比增长26%；同期经营利润录得37.98亿元，同比增速高达159%；同期Non-IFRS经营利润为43.9亿元，同比增长69%；同期Non-IFRS净利润65.3亿元，同比增长36%，且对应的Non-IFRS净利率为8.9%，创上市以来的最高净利润水平。

从收入结构来看，京东健康的核心业务包括医药和健康产品销售（商品销售）与平台、广告和其他服务（服务）两大板块。其中，商品销售是公司的支柱业务，在2025年实现收入609亿元，同比增长25%，对应同期收入占比约83%；服务业务在同期实现收入126亿元，同比增长34%。

盈利能力，近年来公司的毛利率相对稳定，其中枢大约在23%。费用支出水平亦在近年来总体保持稳定，且对利润的侵蚀程度较低；在各项费用中，履约开支是大头，近两年的费用率稳定在10%左右，2025年的销售费用率与管理费用率合计则不到7%。

图：京东健康2025年业绩核心指标；资料来源：公司公告，36氪

那么，驱动京东健康业绩增长的主要动能是什么？未来核心的投资看点又有哪些？

自营与在线平台：持续强化供应链优势

与2024年的个位数同比增速相比，商品销售在2025年实现了全年超20%的同比增长，且呈下半年加速增长的态势。商品收入在2025年的高增长，主要得益于活跃用户数的增长（截至2025年末，公司年活跃用户数达2.2亿）、医药和保健品销售线上渗透率的提升等因素。

从内生维度来看，京东健康通过持续强化自身供应链优势，大幅提升了对上游供应商的吸引力，是支撑公司商品收入增长的核心驱动之一。根据公司管理层披露的信息，2025年有超过100款新药在京东健康首发，与2024年的30余款相比，则是实现了爆发式增长，这一变化也是公司平台渠道价值的集中体现。

保健品方面，通过重点发展婴童发育、银发经济、抗炎抗衰老、滋补即食化这四大高潜力赛道，推动超过7000多个营养保健品牌实现连续三年销售增长。医疗器械方面的亮点，主要是打通线上线下服务闭环，构建“硬件+软件+服务+生态”四位一体的管理生态，并与上游厂家合作推出多款联名定制医疗器械。

即时零售：线下医疗服务规模持续扩张

2025年，京东健康即时零售业务实现跨越式发展，主要围绕服务体验升级与业务规模扩张两大条发展主线展开：一方面深度参与医保数字化改革，推进线上购药医保支付试点工作，以提升用户服务体验；另一方面加快布局线下自营药店，扩大线下业务覆盖范围。

财报显示，2025年公司将线上购药医保个账支付试点扩展至29个重点城市，并打通线上下单-医保支付-即时配送的全流程服务；截至2025年末，公司开设的自营药店门店数量已经超过300家，而且下半年呈加速扩张的态势。此外，京东到家快检业务保持强劲增长，全年订单量同比增长82%，检测服务项目种类超过160项。

值得注意的是，公司管理层在电话会上明确表示，虽重视线下布局，但未来无大规模并购计划。具体到节奏上，自营药店不会大规模扩张，线下检测作为健康管理的新入口，亦不急于快速复制，因此未来线下业务扩张的相关投入预计不会影响到公司业绩。

小结与展望

从业绩归因来看，在公司毛利率水平与期间费用支出强度均保持相对稳定的情况下，收入端的强劲增长，是公司Non-IFRS经营利润与Non-IFRS净利润在2025年大幅增长的核心原因。

公司收入增长主要由自营与线上平台和即时零售相关商品收入增长所驱动；同时，随着平台广告主数量增加，营养保健品类广告主增长尤为显著，带动2025年广告收入加速增长，为公司整体的业绩增长带来了可观的边际增量。

从行业维度来看，医药、保健品和医疗器械整体的市场规模高达3、4万亿人民币，公司作为医药零售领域的龙头企业，目前年收入在700亿水平，未来依然有巨大的成长空间，以此为基础，公司业绩有望在未来数年保持双位数增长。

再从用户侧来看，公司当前年活跃用户约2.2亿，但与京东集团整体用户规模仍存在较大差距，这既表明公司对集团禀赋的挖掘仍有较大潜力，也意味着用户增长空间依然广阔，未来用户规模与用户价值仍具备持续提升的空间。

结合公司当前的展业逻辑，新药首发的数量与线下业务扩张的节奏，已成为预测公司业绩的重要观察窗口。若这两大关键变量出现明显变动，将直接影响公司的业绩预期，进而引发估值重估。

值得注意的是，公司的AI浓度在稳步提升，有望给予公司估值一定的科技溢价。财报显示，公司已经推出“AI京医”、“京东卓医”等产品；其中，面向消费用户的“AI京医”系列产品在2025年末已完成数亿次交互，好评率高达98%；面向医院端的“京东卓医”已在多家医院成功落地，累计服务患者超过500万人次，表明智慧医院解决方案已进入推广阶段。

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