机构预警：若中东冲突持续，这类“坚挺”资产的价格面临高估

来源：第一财经

据新华社，以色列国防军8日发表声明说，以军开始对伊朗“全境”军事基础设施进行新一轮打击。受地缘冲突剧烈升级的影响，原油市场供应受阻的隐忧迅速发酵，纽约原油（WTI）期货价格6日暴涨12.67%，收于每桶91.27美元。

当前市场开始重新审视各类资产的估值逻辑。如果这场冲突从短期冲击演变为持久战，当前有哪些资产的定价正处于被严重高估的危险地带？

针对这一问题，全球投资咨询公司BCA Research的首席大宗商品策略师易卜拉欣（Roukaya Ibrahim）在研讨会上对第一财经记者表示，目前表现强韧的铜价或许是当前较为脆弱的资产，投资者应警惕其短期内的估值泡沫。与此同时，首席地缘政治策略师格特肯（Matt Gertken）则提醒称，由于日本经济对外部能源存在高度依赖，日本股市在持续的冲击中可能面临显著损失。

冲突持续下的资产估值风险

易卜拉欣认为，若战事拉长，目前看似坚挺的铜价将对下行风险展现出较高的脆弱性。她解释称，铜价在过去几个月表现不俗，但主要是受亚洲投机性需求、实物资产交易以及市场对“铜将成为下一种黄金”的过高期望所驱动的。因此，一旦全球经济增长不及预期，缺乏基本面支撑的铜价极易出现回撤。

但易卜拉欣也强调：“我们对于铜的长期走势依然持看涨态度，目前的调整更倾向于短期或周期性的下行风险。”

她同时对不同大宗商品的前景作出区分。在增长放缓的环境下，石油、天然气及铝等主要大宗商品反而具备上涨空间。在谈及能源供应链的脆弱性时，她解释说，霍尔木兹海峡作为全球液化天然气（LNG）贸易的核心咽喉，承载了全球20%的贸易量，且与石油不同，天然气运输几乎没有任何绕行管道。此外，该地区还贡献了全球8%至9%的铝产量，以及通过该海峡出口的全球35%的尿素。由于天然气是化肥的重要原料，这意味着化肥短缺与成本上升将不可避免地传导至下游，为农产品价格带来持续的上行压力。

在黄金市场方面，易卜拉欣观察到，过去几天金价并未展现出预期的单边上涨，而是呈现出起伏不定的态势。她分析认为，这主要是因为黄金正在消化高债券收益率与强势美元带来的利空影响，“我们曾在一个月前预警，黄金在战术时间窗口内面临短期风险，原因在于此前涨势过猛导致市场积聚了过多泡沫。目前的平淡走势恰恰印证了这一点。”

但她同时表示，若供应中断确认会严重威胁全球经济增长，且地缘政治张力维持高位，避险情绪最终将战胜利空因素，推动金价回归上行轨道。在贵金属配置上，她表示：“我更看好黄金而非白银，因为白银的工业属性使其更易受到经济增长放缓的拖累，而黄金则能更纯粹地受益于避险资金的流入。”

格特肯重点对第一财经记者提到了日本股市的潜在风险。他表示：“日本近期经历了一轮大涨，这受益于货币贬值、更具活力的国内经济以及积极的政治政策环境。但问题在于，日本对能源冲击极度脆弱，如果日本现在遭遇这一情况，无论是在经济还是政治层面，都将是非常糟糕的。我认为这会伤害到日本企业的盈利能力，因为它们不得不支付更高的进口账单。”

从全球视角来看，格特肯表示，在美国，标普500指数整体已显现出见顶回落的迹象。除了地缘政治因素外，市场情绪本身已处于高度不安的状态。不过他补充说，能源股仍在飙升，且由于能源价格在股市层面仍有上涨余地。

此外，市场从美国市场向国际股票轮动的趋势正在发生暂时性逆转，“如果局势恶化，这种逆转肯定会持续”。“我认为这至少是一个短期内美股跑赢大盘的时期。但这取决于石油影响是否持续到足以导致全球经济放缓。如果只是一次骚乱和波动事件，资金会继续之前的国际股票轮动。”他说。

后续市场如何变化

针对原油市场，格特肯表示：“从实物供应来看，现在理应发生重大石油冲击。因为霍尔木兹海峡实质上已经关闭，船只在美军警告与自发避险下拒绝通行，且已有数艘油轮遇袭。然而，市场目前仍未对此充分反应，主要原因在于投资者仍在观望冲突的持续时间，以及核心基础设施是否会遭受永久性破坏。”

格特肯进一步警示称，未来油轮继续遭到袭击的风险极高，这可能推动油价在现有基础上进一步攀升。此外，他还提醒投资者不要盲目套用过往的经验。他从美国政府的角度分析称，特朗普政府过往的策略往往是“先升级再降级”，这种模式在关税与委内瑞拉事件中都有迹可循。因此，市场很容易评估当前状况为同样的“暂时的波折”并希望趁机入场。但他认为：“这次的套路可能有所不同。”

“这意味着市场可能会陷入一个极度震荡的环境。一方面，特朗普总统可能开始释放愿意恢复谈判的信号，市场会对此喜闻乐见，另一方则是（伊朗）可能又一次发动的成功袭击。”格特肯表示。

格特肯称，基于这种不确定性，在美伊双方明确确认恢复谈判且伊朗内部出现明确的领导层表达出明确的停火意愿之前，建议继续保持避险头寸。