中东局势动荡全球大类资产巨震 A股上行趋势未改

来源：中国经营报

中经记者 罗辑 北京报道

北京时间3月5日，美国和以色列对伊朗发动的军事打击进入第6天，目前战事依然胶着，战火蔓延冲击全球。大类资产方面，黄金、原油价格剧烈波动，全球股市遭受冲击。

受访业内人士认为，短期内，能源和大宗商品方面的波动可能随局势变化而加剧。同时，战争带来的阶段性避险情绪蔓延可能扰动股市行情。不过，中长期看资源品仍受制于供需定价，A股市场则上行趋势未改。

波动加剧

具体来看，自美国和以色列对伊朗发动军事打击以来，黄金、白银价格巨震。

其中，伦敦现货黄金、COMEX黄金自3月2日以来，截至3月5日下午5时许，振幅均达8.18%。走势上看，3月2日伦敦现货黄金、COMEX黄金价格先是暴涨，随后涨幅收窄，3月3日出现“高台跳水”，出现明显的宽幅震荡。

白银方面，伦敦现货白银、COMEX白银则出现连续下跌，不仅3月2日高开低走最终收跌，在3月3日日内跌幅分别扩大到8.13%、7.38%，日内振幅更是分别达到了15.04%、15.12%。此后两个交易日横盘震荡，未能“收复失地”。

原油方面走势更加陡峭，WTI原油、ICE布油同期暴涨。截至3月5日下午5时许，NYMEX WTI原油、ICE布油累计涨幅接近15%。

股市方面，全球股市在此期间遭遇剧烈波动，其中，韩国股市两度熔断。

3月3日，受中东局势影响，韩国KOSPI指数和被称作“韩版纳斯达克”的韩国KOSDAQ指数分别下跌7.24%、4.62%。

次日，两大指数继续低开，并且盘中出现加速暴跌，双双启动市场熔断机制。熔断机制启动时，韩国KOSPI指数暴跌469.75点，降幅达8.11%。恢复交易后跌幅继续扩大，日内下跌超12%；韩国KOSDAQ指数同样如此，但最终跌幅更大，超14%。

3月5日，两大指数探底回升，出现猛烈“反攻”。并且，因韩国KOSPI指数暴涨，韩国交易所再度启动熔断机制，程序化交易暂停5分钟。最终两大指数收盘涨幅分别为9.63%、14.1%。

合计来看，3月3日到5日，韩国KOSPI指数振幅17.95%，跌幅10.57%；韩国KOSDAQ指数振幅20.05%、跌幅6.4%

与此同时，日本股市同样遭遇较大冲击，3月2日到5日间，日经225振幅8.07%，跌幅6.07%。

相较全球大部分股市的剧烈震荡，在此期间，A股方面表现出明显差异。其中，沪指在3月2日到5日间，振幅约3.41%，跌幅约1.3%，展现出较强韧性。

资源品走势或分化

在上述巨震下，大类资产后市如何？

招商基金资深策略分析师田悦从全球市场维度判断，能源和大宗商品预计或先避险、后缓和，而长期风险犹存。

“短期内，地缘政治风险溢价明显，市场波动可能加剧。”田悦如此强调。

不过，田悦认为，市场此前对地缘风险的定价并非完全预期之外，布伦特原油在2月中下旬已从65美元/桶升至73美元附近，隐含了部分冲突风险溢价。

“长期来看，能源和大宗商品走势或仍取决于供需基本面、各国石油产能及生产潜力等因素。此次冲突的规模和持续时间大概率超过上一轮，对应的市场不确定性窗口或也可能相应拉长。”田悦如此分析。

中欧基金权益公募投资部周期组基金经理叶培培也认为，春节前后，市场对地缘冲突已有一定预期，对美伊冲突概率反复博弈。目前事件已兑现，从黄金和原油上涨看，已计入一定的地缘溢价。后期涨跌取决于冲突以何种力度收场。

就原油来看，叶培培列举两种情况，若战争很快结束，或未对中东原油供应产生重大冲击，那么地缘溢价可能会脉冲式消退。但近期伊朗已向周边投射导弹，炸毁部分炼油及天然气设施，引发市场担忧，不能排除持续影响原油供应能力的可能性。

不过，叶培培提示：“当前原油基本面其实偏弱，下游需求不佳，欧佩克+剩余产能也相对充裕，这是投资者需要关注的风险。”

黄金白银方面，叶培培认为，随着避险因素消退，其定价更多取决于美国货币政策和美元信用走势，其构成了决定金价的长期因素。

“我们复盘了1970年以来中东地区8场重大冲突的市场影响，总结出一个规律，就是避险资产黄金较美元更优。”中信证券复盘历史行情后表示。

该机构认为，近期黄金价格出现大幅度波动，从基本面来看，市场对美联储独立性的担忧和伊朗局势的预期出现了变化，投机性资金也放大了这一趋势变化。

“展望后市，避险需求升温、流动性宽松和去美元化共振仍将主导黄金价格上涨逻辑。同时5000美元/盎司保守金价假设下，国内黄金板块PE估值仍处12—20X的历史低位，黄金板块值得持续关注。”中信证券就黄金板块如此判断。

A股上行趋势仍未改变

就权益资产而言，中信证券判断，国内经济回暖和投资者高风险偏好有望持续支撑权益资产的表现，战争带来的阶段性避险情绪蔓延可能扰动股市行情，而参考历史经验，避险情绪所带来的扰动持续时间可能不长，对股市的中期趋势影响也有限。

“资产配置在3月还面临重要会议、货币政策和特朗普可能访华等事件的影响，预计股市上行趋势仍未改变，但股市波动可能加剧。”中信证券如此分析。

中信证券表示，相较美股表现与美国军事介入程度和战局走势直接相关，上述局势对中国资产并无显著影响。

田悦认为，从国内市场看，A股慢牛格局仍在，人民币自2025年年初以来一直处于温和升值通道中。全球资金过往对美股资产存在超配，2026年以来美股科技板块呈现增长乏力态势，在目前人民币升值背景下，中国权益资产的吸引力或得到进一步提升。

从板块上看，叶培培表示，能源自主可控方面如煤化工的价值正被市场挖掘。同时，部分基础化工产业可能受中东炼油或天然气产能影响，凸显阶段性供需矛盾。光伏、新能源作为能源套利工具，也受到市场关注。

除了能源方面外，叶培培还提到军工、电子、小金属等板块的机会，“A股市场军工配套上下游、战略资源品在全球动荡的环境下，将得到系统性重估，战略小金属也有很好的看点”。

中信证券同样也关注到军工板块，“美伊以冲突爆发，军事行动迅速升级，军贸板块关注度有望提升”。

据中信证券分析，2024年全球军费开支连续第10年增长，增幅达到冷战以来最高，欧洲和中东增长尤其快速。根据SIPRI，近年来巴基斯坦近八成军贸来自中国，已经体系化列装国产装备，防御协议凸显中东国家对中国产装备的认可。

该机构称，军贸是军事大国改善协调政治关系、实现高额商业利润、加强军事联盟的重要工具，也是维持国防工业经济、反哺国内军事技术发展的重要途径。

“我国军贸正从过去的低档廉价外销逐渐向高端武器出口过渡，尤其是在近年国产装备大批量更新换代背景下，部分军品技术在国际上已具备较强的竞争力。未来随着我国国际政治地位逐渐提升，国产军贸产品有望进一步提升全球市占率。”中信证券如此分析认为。