亏损460亿换回2.4亿用户，京东赚了还是赔了？

出品｜达摩财经

3月6日，京东集团（9618.HK）股价上涨9.95%至106.60港元/股，总市值约为3400亿港元。

股价大涨背后，京东集团刚刚交出一份收入增长的成绩单。2025年，京东集团实现营业收入1.31万亿元，同比增长13.0%。这是近4年来京东营收增长最快的一年。

但京东集团的利润表现却在下滑。2025年，公司的经营利润为28亿元，同比下滑92.8%；归母净利润为196.3亿元，同比下滑52.5%。同年，公司的自由现金流跌至64.8亿元，大跌85.2%。

仅看2025年四季度，京东集团实现营收3522.8亿元，同比增长1.5%；归母净亏损27.1亿元，同比由盈转亏。

在过去的一年中，京东外拓动作明显：做外卖、开七鲜小厨、进军酒旅，还与广汽、宁德时代合作，推出了一款不到5万元的“国民好车”。为了开拓新业务，京东在过去一年中大手笔“烧钱”，2025年公司新业务经营亏损逾460亿元，同比扩大了15倍还多。这也导致公司2025年盈利能力大幅下滑。

2025年，京东在资本市场上同样有所承压，自2025年初至今，京东股价累计跌近20%。

当然，京东确实通过“烧钱”抢市场取得了一定成绩，京东外卖此前发布的数据显示，上线1年以来，共有2.4亿用户下单，外卖市场占比达到15%。2026年，京东计划在巩固并发展外卖业务的同时，借助外卖引流推进电商业务进一步发展。

新业务亏了460亿

进军外卖市场、掀起“外卖大战”，是京东2025年最引人关注的动作。

去年2月，京东正式启动外卖业务，至今已有一年时间。在这一年中，京东成功在外卖市场中占据了一席之地，市占率已达15%。不过，为了推动外卖业务增长，京东在这一年中投入了大笔资金，导致新业务亏损惨重。

2025年，京东新业务（包含外卖、京喜、海外电商）累计实现营收492.8亿元，同比增长157.3%，但同期，新业务的经营亏损额高达466.4亿元，较上年同期的28.7亿元扩大了逾15倍。

整体来看，京东新业务的亏损情况，与去年“外卖大战”的发展脉络基本一致。去年一季度，京东刚刚入局外卖，投入也相对有限，当季，京东新业务亏损额仅约13.3亿元。

到了二、三季度，京东开始激进“烧钱”抢夺市场，美团、淘宝闪购迅速迎战，“外卖大战”随即开启。在此背景下，京东新业务亏损额大增，二、三季度分别为147.8亿元、157.4亿元，京东整体的利润水平也受到影响。

去年第四季度，“外卖大战”熄火，京东新业务的亏损也环比收窄至148.0亿元。在财报电话会上，京东CFO单甦表示，京东外卖四季度亏损环比收窄近20%。

不过，补贴退潮亏损收窄之下，京东新业务的营收也出现了环比下行。去年四季度，公司新业务的营收约为140.9亿元，环比下降约9.7%。

在此背景下，新的一年京东外卖将如何发展？

京东集团CEO许冉认为，京东外卖存在一定的差异化优势，一是坚持“品质外卖”的定位；二是依托全职骑手团队，提供更高质量的服务体验；三是能发挥京东生态的协同效应，存在供应链优势。

京东外卖还希望在明年逐渐实现商业化变现。许冉表示，若市场竞争态势平稳，2026年外卖业务总投入将较2025年有所下降。

不过，京东外卖官微此前发文称，希望2026年其市占率达到30%。一边是降本预期，一边是扩张需求，2026年京东外卖或仍将面临考验。

电商仍是增长主力

新业务扩张声量巨大，京东的传统电商业务也在“闷声发财”。

京东的电商业务主要分为两个部分，一是电子产品及家用电器，二是日用百货。京东靠数码3C业务起家，2008年开始发展日用百货业务。

2025年，这两项业务合计营收为1.02万亿元，同比增长10.3%。其中电子产品及家用电器业务同比增长7.1%至6051.3亿元，日用百货业务收入同比增长15.3%至4186.7亿元。

作为京东收入占比最高的业务，电子产品及家用电器业务去年收入增长主要依赖国补带动。

2025年，中央安排了3000亿元超长期特别国债资金用于消费品以旧换新（即“国补”）。在国补推动下，家电厨卫等行业销售额大幅回暖。国家税务总局最新数据显示，2025年，日用家电零售业、厨具卫具零售业、通信设备零售业销售收入分别同比增长17.4%、12.9%和18.6%。

国补助力之下，京东平台数码3C业务增长迅速。2025年一、二季度，公司电子产品及家用电器业务收入分别为1443.0亿元、1789.8亿元，同比增长17.1%、23.4%。不过，随着去年三季度以来国补退潮，京东平台相关业务的收入增速开始下滑，三季度同比增长4.9%至1285.9亿元，四季度同比下降12.0%至1532.7亿元。

与数码3C业务相比，京东的日用百货业务增长更为平稳，去年四个季度均实现了两位数增长。

在京东“烧钱”开拓新业务之际，增长稳定的日用百货业务无疑扛起了公司业绩增长的大旗。为了推动日用百货业务增长，京东在今年二月上线“百亿超市”频道，计划在未来3年内，投入超200亿元商品补贴。百亿超市涵盖京东超市现有的休食、生鲜、酒水、饮料等食品饮品，以及家清、个护、母婴、宠物等生活用品。

京东表示，“百亿超市”的补贴力度将超越带电品类，成为京东百亿频道中补贴力度最大的电商在售品类。

在大力发展外卖业务之际，京东又推出对日用百货业务的补贴，是为了借外卖业务带来的流量拉动传统业务发展。

许冉在电话会上表示，京东对日用百货业务2026年的增长充满信心，核心驱动力有三方面：一是市场潜力巨大，二是供应链能力与用户心智持续强化，三是用户增长持续。外卖、京喜等业务为平台带来新流量、新用户，同时提升用户购物频次，且平台内部协同加速，商超等品类与外卖用户的交叉购买效果良好。

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