英伟达近期做出调整，震惊华尔街

来源：市场资讯

（来源：财富FORTUNE）

英伟达董事长兼首席执行官黄仁勋。图片来源：Patrick T. Fallon—AFP/Getty Images

英伟达（Nvidia）在上周发布的投资者报告中，公布了2026财年全年创纪录的2159亿美元营收，以及第四季度超市场预期的681亿美元营收。在这份报告里，首席财务官评述中的短短几行字，甚至让部分密切跟踪该公司的观察人士都感到意外。

首席财务官科莱特·克雷斯在预先准备的声明中表示：“自2027财年第一季度起，我们将把股票薪酬支出纳入非公认会计准则财务指标。股票薪酬是我们薪酬体系的基础组成部分，旨在吸引并留住全球顶尖人才。”

这听起来或许只是财务领域的细枝末节，实则是一项备受瞩目的举措。与众多科技公司一样，英伟达历来在发布基于公认会计原则（GAAP）的业绩的同时，将股票薪酬支出从所谓的“调整后”财务数据中剔除。这类调整后的数据（即市场熟知的非公认会计准则指标），尤其是企业的每股收益（EPS），通常是华尔街评估企业业绩表现、制定下一季度目标的依据。

包括沃伦·巴菲特在内的批评人士一直认为，尽管剔除股票薪酬的做法完全合规，但此举会低估企业真实的人力成本，夸大盈利能力。但众多企业坚称，剔除该项支出，能够让投资者更准确地了解公司核心业务表现：按照他们的逻辑，股票薪酬并非现金支出，且外部分析师很难在估值模型中精准预测每个季度该项支出的总额。

显而易见的是，同一公司的财报会因为股票薪酬的会计处理方式而呈现不同结果——有时甚至可以将账面亏损转变为“调整后利润”。以软件公司Asana为例，该公司最近公布第四季度净亏损为3220万美元，但剔除股票薪酬成本、员工股票交易薪资税及其他项目后，其“非公认会计准则净利润”为1990万美元。

作为全球市值最高（市值4.4万亿美元）的企业，英伟达的人员招聘、大幅加薪以及股权增值，正在持续推高其股票薪酬支出。更不必提及，当前人工智能领域人才竞争异常激烈，使得招聘市场的竞争进入白热化阶段。英伟达的股票薪酬支出从2025财年的约47亿美元攀升至2026财年的64亿美元，涨幅达35%。与此同时，其股价也大幅上涨，仅过去一年涨幅就达60%，不过在上周最新财报发布后，股价小幅回落。

正因如此，英伟达宣布从本季度起将股票薪酬纳入非公认会计准则核算的做法才如此令人意外。

“首先，我要赞扬贵公司将股票薪酬纳入非公认会计准则的做法。”Melius合伙人兼科技研究主管本·莱茨在上周的财报电话会议上对英伟达管理层表示，“我认为这是明智之举。”

粉饰财报的红利已然消失

但英伟达为何要主动放弃这种能够美化业绩的会计手段呢？

佛罗里达大学（University of Florida）的荣誉退休教授杰伊·里特称，英伟达的盈利能力极强，剔除股票薪酬支出对其业绩的美化效果已经微乎其微。里特在邮件中说：“对英伟达而言，剔除股票薪酬支出对业绩的影响微乎其微，这主要得益于其利润规模极为庞大。一家企业的真实盈利能力越强，就越不需要粉饰财务数据。”

例如2020年，剔除股票薪酬后，英伟达基于非公认会计准则核算的年度营收，较基于公认会计准则核算的营收高出28.3%。而到了2025年，同样的操作仅可以使其营收高出4.7%。

现任佛罗里达大学尤金·布里格姆金融、保险与房地产学院（Eugene Brigham Department of Finance, Insurance, and Real Estate）IPO项目主任的里特指出，2025年英伟达税后利润约为1160亿美元，员工总数4.2万人，人均创造利润约300万美元，即便计入人均15万美元的股票薪酬支出，对这一数据的影响也几乎可以忽略不计。

虽然说将股票薪酬纳入核算，能够让英伟达在几乎不影响业绩的前提下博取华尔街的好感，但其竞争对手却未必可以做到这一点。

周一，Melius的分析师莱茨发布了一份研究报告，深入分析了英伟达的这一会计政策调整。据该机构分析，将股票薪酬支出纳入核算在“七巨头”（Magnificent Seven）企业中实属常规操作，这一调整使得英伟达与Alphabet、亚马逊（Amazon）、苹果（Apple）及微软（Microsoft）的对比分析更为直观。相较于其他半导体企业，英伟达脱颖而出。

莱茨及其合著者在报告中指出：“若投资者迫使英伟达的半导体行业竞争对手效仿其做法，将股票期权支出计入非公认会计准则每股收益，英伟达将拥有显著优势。”据Melius分析，若将该项支出纳入非公认会计准则每股收益核算，博通（Broadcom）、超威半导体（AMD）和Marvell等公司的每股收益将下降14%至20%，而英伟达的每股收益降幅仅为约3%。

莱茨等人还写道：“此外，如果这些同行迫于投资者压力缩减股票薪酬开支，英伟达在人才招聘和收购式招聘方面就将更具优势。因为与同行相比，其股权授予成本更易消化。”

当被问及英伟达此次调整会计政策的动机时，该公司仅让《财富》杂志参考其官方文件。

巴菲特长期以来的不满

英伟达的这一调整，恰恰触及了伯克希尔-哈撒韦董事长巴菲特数十年来一直抨击的薪酬体系设计结构性问题。需要明确的是，伯克希尔并未持有英伟达的股票。其最新年报显示，伯克希尔的核心持仓为苹果、美国运通（American Express）、可口可乐（Coca-Cola）和穆迪（Moody’s），持仓规模约达2980亿美元。但巴菲特一直在直言不讳地批评其他公司高管薪酬的设计与实践。在1992年致股东的信中，巴菲特写道，以股票薪酬属于估算金额为由，将其从利润中剔除，这一理由至少可以说是难以令人信服。

巴菲特写道：“股东应当明白，企业向另一方提供有价值的标的时就会产生成本，而不是等到现金流转时才会产生成本。此外，仅仅因为一项重要成本无法精确量化，就拒绝将其纳入财务核算，这种做法既愚蠢又虚伪。”

2018年，他指出，华尔街银行家和企业首席执行官们公布的“调整后息税折旧摊销前利润”指标，剔除了“诸多切实存在的成本”。

巴菲特写道：“企业管理层有时声称，公司的股票薪酬不应计入费用。”随后以调侃的口吻说：“不然还能是什么呢——股东的馈赠吗？”（财富中文网）

译者：中慧言-王芳