投资人最看好的AI资产，为什么是一块电路板？

又一家A股巨头，要来港股敲钟了。

胜宏科技，堪称去年A股的超级大牛股。从2025年初的41元，到现在的277元，一年时间股价涨了576%。

之所以股价涨这么多，原因只有一个：胜宏科技从AI浪潮里真的赚到了钱。

2025年前9个月，公司收入从72亿元增长到134亿元，几乎翻了一倍。

其中，AI和高性能计算领域更是从去年的7亿元出头，直接跃升到58亿元，涨了729%。

更夸张的是净利润，直接从7.64亿元飙升到32.44亿元，增长了325%。毛利率更是整整提升了13个百分点。

AI服务器、AI芯片、AI算力中心，这些概念大家已经很熟悉了。但在这条产业链上，为什么一家做PCB的公司，反而也能成为增长最猛、利润最厚的一环？

今天，我们就来聊聊这个问题。

PCB，疯狂印钱

要理解胜宏科技为什么会突然爆发，首先要搞清楚一件事：它到底在卖什么。

胜宏科技卖的核心产品叫PCB（Printed Circuit Board），中文叫印刷电路板。

你可以把PCB理解成所有电子设备的“骨架”和“神经网络”。

手机、服务器、交换机、汽车电子里的芯片、电容、电阻等元器件，都需要固定在PCB这块“骨架”上，再通过板子内部密密麻麻的电路连接起来，实现信息传输和协同工作。

但PCB行业有一个特点：看起来差不多的板子，技术含量和价值差别非常大。

胜宏科技主要做两类高端产品：高多层PCB（MLPCB）和高密度互连板（HDI）。

先说第一类：高多层PCB。

如果把普通PCB看作一栋“平房”，那高多层PCB就像一栋“高楼”。

普通PCB只有一两层电路，而高多层PCB是把多层电路板压合在一起，在有限空间里容纳更加复杂的电路设计。

层数越多，技术难度越高，价值也越高。胜宏科技主要专注8层以上的高多层PCB。

截至2025年前9个月，8层以上和14层以上的MLPCB分别占公司MLPCB收入的52.1%和19.6%。

而14层以上的高多层板，基本就是高端服务器和网络通信设备的核心部件。

从技术能力看，胜宏科技已经具备70层以上高多层PCB的研发和量产能力，并储备了100层以上产品的技术研发能力。截至目前，全球能够生产70层以上高多层PCB的企业不足10家。

如果说高多层PCB是在“建高楼”，那另一类产品 HDI，就是在这栋楼里打出更加精密的“微型通道”。

HDI（High Density Interconnect）是一种高密度互连技术。它通过微盲孔、埋孔等工艺，让电路布线密度大幅提升，可以在更小的面积上集成更多元器件。

简单理解就是：同样一块板子，HDI可以装下更多芯片。

HDI还有一个重要指标，叫 “阶数”。阶数越高，结构越复杂，制造难度也越大。

在行业里，1阶、2阶属于普通HDI，6阶以上属于非常高端的产品。而胜宏科技，正是全球少数能大规模量产6阶及以上HDI的厂商之一。

截至2025年前9个月，6阶及以上HDI产品占公司HDI收入的77.3%。

公司目前的技术储备甚至达到了8阶28层HDI。这类产品的布线密度是传统PCB的2到3倍，能够为先进AI芯片提供超高密度互连和高速信号传输能力。

AI服务器越强，对PCB的要求就越高。也就是说，胜宏科技现在做的，正是AI服务器里最值钱的那一类PCB。而公司也没有停下来，目前正在推进10阶30层HDI技术的研发。

在AI算力需求推动下，整个PCB市场也在快速增长。

2025年，全球 AI和高性能计算领域PCB市场规模约为86亿美元，到2029年预计增长到150亿美元，复合增速高达14.9%。

而更上游的AI服务器出货量增长更快。2024年全球AI服务器出货量约200万台，预计到2029年将达到540万台，复合增长率21.7%。

理解了产品，你再看胜宏科技的收入变化，就能看懂它为什么突然“起飞”。

2024年，公司的AI与高性能计算业务收入只有7.06亿元，收入占比6.6%。

但到了2025年前9个月，AI与高性能计算收入已经增长到58.65亿元，收入占比直接提升到41.5%。

换句话说，来自AI场景的收入已经在一年多时间里，从公司边缘业务变成了核心收入来源。

这背后，是胜宏科技在AI PCB领域迅速提升的行业地位。

按收入计算，2025年上半年，胜宏科技在中国大陆PCB供应商中排在第三。但如果只看人工智能和高性能计算领域的PCB收入，胜宏科技已经排到了全球排名第一。

AI才是“暴利”密码

如果说收入结构的变化是“面子”，那盈利能力的暴涨，就是胜宏科技真正的“里子”。

AI给胜宏科技，带来了一台堪比“印钞机”的利润引擎。

2025年前9个月，胜宏科技收入几乎翻了一倍，而净利润的增速更加惊人。同期净利润从7.64亿元飙升至32.44亿元，同比增长325%。

而毛利率的变化，更能说明问题。2025年前9个月，公司整体毛利率达到35.9%，而去年同期只有21.6%。

短短一年时间，毛利率提升了13个百分点。

如果拆开产品来看，MLPCB和HDI两条产品线的盈利能力都出现了明显提升。

其中最亮眼的无疑是HDI产品。其毛利率直接从13.9%提升至45.0%。在普遍被视为“苦活累活”的制造业里，这是什么概念？可以说已经接近消费行业里的“茅台级毛利”。

价格的变化更直观。招股书显示，HDI产品平均售价从2024年前9个月的1887元/平方米，暴增612%至2025年同期的13446元/平方米。

为什么会出现这种级别的价格跃升？

原因其实很简单，产品结构升级。公司战略性放弃了低阶HDI产品，将产能全面转向为AI服务器定制的高阶HDI产品。

这些产品技术门槛更高、供给更稀缺，单价和利润自然水涨船高。

同样受益于AI需求的，还有高多层PCB（MLPCB）。其平均售价从2024年前9个月的1026元/平方米提升至1423元/平方米，毛利率也从15.2%提升至25.3%。

而如果把时间拉长来看，这种变化可能才刚刚开始。

随着AI服务器持续升级，PCB的单位价值量仍在不断提升。原因是，算力架构正在变得越来越复杂。

英伟达在交流中曾提到一句话：“多跨越一个芯片，就多跨越一个接口；多跨越一个接口，就多增加一次延迟。”

为了降低延迟、提升算力效率，AI服务器正在不断进行架构升级，比如正交背板、CoWoP封装、LPU架构等等。

这些技术升级背后的核心目标其实只有一个：缩短芯片之间的数据传输距离。

但这样一来，芯片的管脚数量和布线复杂度会大幅增加。最终的结果就是，PCB层数更高、加工难度更大、精密度要求更高。

对应的，自然就是更高的价值量。

胜宏科技董事长曾给过一个非常直观的判断：

在AI服务器整机柜中，PCB的价值占比最初只有约1.5%（8卡服务器）。

但随着算力架构升级，这个比例已经逐步提升到5%以上，未来甚至有可能达到8%以上。

换句话说，一台AI服务器越贵，PCB分到的蛋糕也越大。

而且PCB的应用还在进一步扩展。由于成本和性能优势，一些传统连接方案也正在被PCB替代。

比如，在AI服务器中，用midplane（中板）替代铜缆连接。这样不仅可以提升传输速率、降低功耗，还能够降低装配复杂度和整体成本。

单位价值量上升+用量上升，PCB自然就成了AI硬件产业链里最受益的环节之一。

这种变化，也直接反映在股价上。

胜宏科技的A股股价从2024年初的18元，一路上涨到目前的277.82元，涨幅接近1400%。

不过，从去年四季度开始，市场也出现了一些新的担忧。

公司最新的业绩预告显示，2025年Q4归母净利润同比增长186.03%，但环比仅增长1.21%。

与此同时，行业层面也出现了一些信号。台股多家AI PCB相关公司在2025年四季度的月度营收环比增速开始放缓。

市场的第一反应自然是：AI需求是不是见顶了？

目前来看，外资机构仍然偏乐观。比如，高盛依然维持对胜宏科技的强势看多，并给出了550元的目标价。

但对市场来说，真正能够打消疑虑的，恐怕还是接下来的一份业绩预告或季度财报。毕竟对于一只一年涨了十几倍的AI核心标的来说，市场现在最关心的问题只有一个：

这台“利润印钞机”，还能印多久。

文/逸知

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