当古法不再稀缺 除了开年涨价 老铺黄金还需啥“良药”

的确，商场如战场，贵在未雨绸缪。金价不可能一直涨下去。一旦进入下行周期，老铺黄金这套打法能否经受极限压力测试，还是未知数。

方向远比努力更重要

作者：古道

编辑：俊逸

风品：行者

来源：首财——首条财经研究院

真正的奢侈藏品，既能穿越价格周期，也能穿越资本周期。

2月28日，老铺黄金启动了2026年第一轮涨价。据每日经济新闻，单品涨幅在20%到30%之间，整体均价上调约25%。据中国证券报走访，调价前，老铺黄金素金产品在2000元/克上下，点钻系列产品克均价2500元/克至3500元/克间。涨价后，多数产品逼近3000元/克，一些点钻产品在4000元/克上下。

这已不是第一次调价了，仅以2025年为例，该品牌分别在2月、8月和10月进行价格调整，累计涨幅约45%。这也是国际金价“狂飙”的一年。据新华社报道，当年金价创下自1979年石油危机以来的最大年涨幅，一度飙涨超70%；伦敦现货黄金更以逾60%的年度涨幅，刷新近46年来的最强纪录。对比来看，老铺黄金年调幅度低于同期金价涨幅。

伴随金价持续走高，整个黄金零售市场也在悄然调整。步入2026年，潮宏基等陆续上调价格。另据财联社消息，周生生、周大福等还计划在3月对部分一口价产品进行新一轮调价。

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研发、外包、竞品面面观

同样是调价，如果说周生生、周大福是成本传导下的被动应对，那么老铺黄金更像一场基于品牌价值的主动重估。

老铺黄金历史并不悠久。公开资料显示，品牌创立于2009年，2016年注册公司，2024年6月港交所上市。不过，其很早就摒弃了行业通行的“金价+加工费”模式，采用“一口价”定价模式，凭借古法金工艺和高溢价策略被誉“黄金界的爱马仕”，走出一条“小众”差异化路径。

行业分析师李小敬认为，定价方式看似简单，撬动的却是市场对品牌认知的升维。当一个黄金品牌有了自己的价格节奏、不再完全随大盘浮动，它实际上是在重新定义自己与消费者的价值关系，摆脱了原材价格被动接受者的身份。

然建立奢侈品调性并非易事。首先品牌选址方面，老铺黄金门店只有50家左右，却全部落址于北京SKP、上海恒隆、深圳万象城等顶级商圈。“状元及第”“平安铃手链”等热门款式经常缺货。控制店量和产品供给，以此维持价格和品牌形象。

2025上半年财报引用弗若斯特沙利文的调研数据，老铺黄金进一步佐证客群高端属性：与爱马仕、卡地亚等国际奢侈品牌的用户重合率高达77.3%。据中金公司等券商测算，公司平均单店月销售额约5000万元。其中，北京SKP门店的年销额达到30亿元量级，足见稀缺属性带来的高店效作用。

考量在于，对定位高端的品牌而言，售后服务往往是口碑体验的“最后一公里”，也是最易产生落差的环节。老铺黄金线下门店营造了稀缺与尊贵感，创造“一口价”神话，但消费者离店后，这份品牌承诺能否延续，售后渠道的畅通与温度影响着用户粘性。

浏览黑猫投诉，截至2026年3月5日，共有77条投诉包含“老铺黄金”关键词。值得注意的是，老铺黄金官方并未入驻该平台，这意味着消费者声音并未直接触达品牌。

（以上投诉均已经过平台审核）

行业分析师王婷妍认为，当消费者遇到产品维修、质量疑虑或对品牌调价节奏产生困惑时，第三方平台是个较好的沟通窗口。完善售后服务或许不是老铺黄金最耀眼的故事，却是维持高端定位不可回避的功课。

看看研发与生产环节，不算多苛求。2024年老铺黄金研发费用为1916万元，同比增加78.8%，相比之下，老凤祥2023年研发费就已达3658万元。2025上半年，老铺黄金研发费约0.25亿元，研发占比不足0.2%。另据招股书披露，2021年至2023年，公司外包生产的产量分别占总产量的36%、32%、41%。

对一个强调“非遗工艺传承”“匠心独运”的品牌而言，上述表现应不是加分项。到了2024年报以及2025半年报，老铺黄金不再披露外包产量比例。

另一厢，外部环境正悄然变化。随着古法黄金热度升温，周大福、老凤祥、老庙黄金等纷纷加码该赛道，设计更年轻、性价比更高的竞品层出不穷。一口价攻势同样咄咄，以周大福为例，2025财年定价黄金产品的零售值比一跃来到19.2%。

值得一提的是，在老铺黄金等涨价的同时，一些新兴黄金品牌也在暗暗发力。与“一口价”销售模式不同，其更多采用“大盘金价加工费”的计价方式，差异化定价策略让消费者开始重新审视不同品牌的性价比。

行业分析师孙业文表示，国内黄金珠宝业正经历洗牌期，同质化竞争、更新兴模式使老铺黄金的工艺壁垒逐渐减弱，差异化优势逐渐稀释。当古法不再稀缺，其品牌溢价还能否维持高位，成机构评估时的关键考量。面对多方角力围攻，想保持长久的高增趋势，“差异化”和“原创性”是未来发展之路，即努力让自己成为一直代表生活方式的珠宝品牌。

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存货激增、现金流承压

机构态度分化

老铺黄金创始人徐高明曾公开表示，实时金价只影响调价的幅度，不影响调价方向。

话虽如此，品牌溢价能力，终究需在不同市场环境里反复验证。据中国证券报，黄金回收方面，相比其他品牌，老铺黄金溢价较高，一般通过二奢市场或者线上二手平台等进行消费者间的买卖。可如果按普通黄金回收价来算，老铺黄金金饰回收价基本属于“腰斩”。

另一厢，公司存货由2024年底的40.88亿元翻倍飙至2025上半年的86.85亿元。规模急剧膨胀，一定程度上折射出对市场预期的押注，也暗含着资金占用压力。

2023年至2025上半年，老铺黄金经营活动现金流分别为-2919.60万元、-12.28亿元、-22.15亿元。截至2025上半年，计息银行借款余额31.83亿元，较2024年末增长逾130%。

2025年10月，老铺黄金向六名承配人配售317万余新H股，共募27亿港元。这也是年内第二次配售募资。前次募资完成于5月，募资额27.15亿港元，两次合计募资超54亿港元。

频繁融资、股本增加，也面临资本市场更审慎审视。截至2026年3月5日，老铺黄金股价收报640港元，总市值不足1131亿元，较2025年超1800亿港元的市值高点有超三成的回撤。

机构态度也出现分化：摩根大通将其列为2026年亚洲消费板块首选股；高盛研报也指出，老铺黄金是少数能与国际高端珠宝品牌竞争的本土公司。但美银证券近期将其目标价从958港元下调至860港元，指出公司面临毛利率压力。

财报显示，2025上半年，老铺黄金在16个城市开设了41家自营门店，销售及分销开支由2024上半年的5.32亿元增长至14.64亿元，同比增幅约175.2%。整体毛利率降至38.1%。

尽管老铺黄金表示，渠道新拓及优化门店对集团收入和净利的支持将主要体现在2025下半年。可据红星新闻援引美银预测，随着国际金价成本持续上升、门店促销增多以及低毛利的素金产品销量占比提高，公司2025下半年毛利率可能会降至37%左右。

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十六年进阶密码

聚焦老铺黄金，经历一波高增后，同样面临着新的关口待越，考验管理层破局能力。

做企业好比鲑鱼洄游，螺旋式成长是常态。

回顾创业历史，2004年，湖南岳阳人徐高明创办了北京金色宝藏文化传播有限公司。彼时的老铺黄金，还是金色宝藏旗下子品牌，主要将古法工艺与佛教文化相结合，产品充满传统文化底蕴，受众群体以高净值收藏家为主。这种“收藏家基因”，从一开始就赋予了老铺高格调与神秘感，与大众品牌形成天然区隔。

2009年，“老铺黄金”品牌正式开始独立的商业化运营，在北京开设首家家古法黄金珠宝门店，自此迈出了中国古法金赛道的关键一程。2016年，徐高明对旗下业务战略性拆分，将古法黄金饰品业务与黄金文玩业务区分开来，专门成立“老铺黄金股份有限公司”。此后，老铺黄金以“古法黄金工艺”为核心，专注打造足金黄金饰品和足金镶嵌饰品，并将独具匠心作为主要卖点，进一步巩固了古法黄金市场地位。

公开信息显示，古法黄金工艺源远流长，历史可上溯至商周时期，至明清时臻于巅峰。

据澎湃新闻，业内人士指出，古法黄金是手工制作，制作复杂且成品率低，有的产品甚至需三个月才能做出成品。另外黄金材质较软，且易被划伤，不适合镶嵌钻石或有特殊切割的钻石，因此在老铺黄金之前，整个行业基本看不到黄金镶嵌钻石。

老铺黄金的制金技艺，源自北京工美花丝厂制金老匠师，该工艺由原清宫廷造办处金匠一脉传承而来。包括搂胎、锤揲、錾刻、镶嵌、镂空及烧蓝等工序。其中，花丝镶嵌系列最先吸引年轻消费者，已被列为国家级非物质文化遗产。

2019年，老铺黄金突破技术难题，率先推出足金镶嵌钻石产品，颠覆了钻石珠宝以K金为底材的行业传统标准。

2022年，老铺黄金又以传统铜胎烧蓝技法为基础，锻造出“金胎烧蓝”产品。由此产品更具视觉层次感，造型色彩更丰富，毛利率比传统足金系列高出8—10个百分点，成为强化盈利能力的关键品类。

截至2025上半年，老铺黄金拥有2000项原创设计，超过 1300 项作品著作权。在制作工艺、产品质量、设计创新方面拥有权威话语权，截至2025年末，拥有数十名熟练工匠，平均工作经验十年以上，且工保留率维持在88%以上，是中国黄金协会发布的《古法金饰品》及《古法金镶嵌钻石饰品》团体标准的起草单位之一。被认证为“我国率先推广古法黄金概念的品牌，是中国古法手工金器专业第一品牌”。

在2025年天猫“双十一”，11月12日榜单显示，黄金项链热销榜前三均来自老铺黄金。另据公司官方数据，品牌2025年“双十一”仅开售10分钟成交额破3亿元，同比增超848倍。

据弗若斯特沙利文资料，2025上半年在所有珠宝品牌（含国际、国内珠宝品牌）中，老铺黄金在中国市场（含中国香港、中国澳门）单/个商业商场平均收入坪效，在所有国际国内珠宝品牌中排名第一。

从收藏家的小众圈子，到如今与爱马仕、卡地亚比邻而居，凭借先手牌卡位、持续守正创新、深挖匠心独韵，老铺黄金用十六年时间，走出了一条国潮世界级奢侈品的独特路径。

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锚定第一性原理

再突破再出发

实际上，从中式家具、翡翠玉石到缂丝锦绣，中国五千年悠久文明孕育了不计其数的“奢侈品”。但至今日，它们大多作为“品类”存在于人们脑海里，鲜有形成规模效应并清晰聚焦高净值人群的世界级“奢侈品牌”。

由此，若要理解老铺黄金这份“填补突破”分量，可从三维度层层拆解：

首先，以独特路径，影响奢侈品格局。全球著名投行摩根士丹利在一份针对历峰集团研报中提出，需高度审视中国高奢品牌老铺黄金的威胁。认为其优异表现，足以颠覆欧洲奢侈品牌数十年来，被普遍认为不受全球本土竞争者（包括中国品牌）威胁的认知。

拆解老铺黄金崛起之路，不难发现它并非简单复制西方奢侈品的老路，而是精准击中行业命脉的三大核心命题：文化根基深植于传统（过去），以独特方式打动当下的高净值人群（现在），并展现出穿越周期、基业长青的潜力（未来）。

其次，输出的不只是产品，更是文化。2024年以来，全球奢侈品市场整体增长趋缓。中国奢侈品市场也结束了二十多年的高速发展期。正是在这场高强度“压力测试”中，老铺黄金强势突围。

底气源于深耕传统文化，做深做精古法工艺，受众从国内一线城市逐渐走向海外。2025年6月，老铺黄金新加坡滨海湾金沙店正式开业，成为品牌海外首店。截至2025年11月底，40多家自营门店已覆盖16个城市，全部位于一线和新一线城市的高端购物中心。

再者，打造国潮新坐标。老铺黄金之所以能与国际奢侈大牌同台竞技，基于“经典、极致、传世”三个关键要素构成的“黄金三角”，践行了奢侈品牌必须连接“过去、现在、未来”的核心经营理念和价值观。

徐高明认为，“中国经典就是世界经典”。从浩如烟海的中国传统文化宝库中，老铺黄金精心提炼了如意、葫芦等承载祝愿智慧的经典元素，并进行现代化转译，这种文化认同和精神共鸣的完美融会，恰恰是“奢侈品牌”最深的护城河。

如设计上，不追逐猎奇，始终从中国文化经典元素、经典审美的“根”中汲取养分，在形制、纹样、色彩等维度上进行创造性转化与升华。

第一性原理告诉我们，市场在变、业态在变，做企业需回归本质，通过拆解重构用户需求,在守正创新中找到最优运营方案。往期看，正是抓住了这个要义,老铺黄金才越过了传统顶奢鸿沟，唱出国潮独有调性。同样，当古法不再稀缺，如何重温重识、并与时俱进这个战法，也是其消解当下挑战质疑，成长再出发的不二法门、最优良药。

金价周期终会轮回，而真正的传奇，从不因潮汐涨落褪色。当黄金不再只是黄金，老铺的故事，才刚刚翻开第一章。

本文为首财原创