CRO赛道“炸”出隐形冠军，闷声赚钱

毕得医药的故事或许不够性感，但它卖的产品，是全球每年上千亿美金研发投入的“必需品”。那么，这门生意能一直闷声赚钱吗？

资深分析师：尧 今

比起医药行业那么百亿营收、千亿市值的宏大叙事，毕得医药显得格外低调。

它不在聚光灯下，股价波澜不惊，市盈率、市销率也算不上抢眼。截至2026年3月5日，这家公司的市值徘徊在50亿元左右，股价为50多元/股，市盈率约30倍。这样的数字在科创板里算不上抢眼——它没有百倍估值的喧嚣，也没有连板涨停的激情。

但就是这样一只“不起眼”的股票，营收从2018年的1.63亿增长到2025年的13.24亿，复合增长率超过34%；净利润自2020年扭亏为盈，从0.59亿跃升至1.52亿，2025年增速甚至接近30%。

显然，股价波澜不惊的背后，是一家公司在悄无声息地赚着“稳钱”。

它不靠讲故事，不押注爆款，而是老老实实做“卖试剂”的生意。分子砌块、科学试剂，听起来或许不够“性感”，却是全球每年上千亿美金研发投入的“必需品”。其产品服务于药物靶点发现、苗头化合物筛选、先导化合物优化等新药研发关键环节。毕得医药做的，就是给所有新药研发机构供货——罗氏、默克、辉瑞用它，恒瑞、百济神州也用它，哈佛、耶鲁、清华、北大的实验室里，同样有它的产品。

成立近20年，它一直在这个细分赛道里闷声深耕，还成为了国家级专精特新“小巨人”企业。这家公司不仅与热门的CRO、创新药赛道深度绑定，而且已经悄无声息地长成了分子砌块细分领域的隐形冠军。它如何实现的？站稳了吗？护城河有多深？相较市盈率更高的皓元医药，它成色几何？是否被低估？对标国际巨头，它还能走多远？

▲毕得医药上市以来股价走向

“小而美”的学霸之战

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要理解毕得医药，最好的办法是把它放在同行里对比。在药物分子砌块领域，它与皓元医药常被相提并论，但两家公司走的是截然不同的路。

这两家公司起点相似：毕得成立于2007年，皓元成立于2006年；同样也是前后脚上市，毕得于2022年上市，皓元则于2021年登陆资本市场。

从业务起点来看：毕得医药是药物分子砌块和科学试剂的品牌商，早期主要通过经销商拓展海外市场；皓元医药则从小分子化合物定制合成（CRO）起家，逐步向工具化合物、分子砌块及CDMO业务延伸。

它们真正分道扬镳的地方，是战略重心。

当然，要真正理解毕得的战略选择，首先得回到一个更根本的问题：分子砌块这个行业，到底怎么玩？

分子砌块，简单说就是新药研发前端的“乐高积木”。研发人员需要用这些基础化合物去拼接、试错，找到有潜力的药物分子。砌块的结构好不好、种类多不多，直接影响到研发效率和成药性。所以这个行业的竞争，核心就两个方向：要么横向扩品类，做“大卖场”；要么纵向做深度，绑定客户做后端商业化。

毕得医药选择了一条“横向扩张”的路。它像一家“化学试剂大卖场”——品类要全、现货要多、交付要快。2024年，它的收入结构中，药物分子砌块占了85%，科学试剂占15%，业务简单直接。

它的打法也很明确：把产品种类做到远超同行，把现货率做到极致，然后用全球化布局去放大这个优势。效果也很明显——海外收入占比从2019年的41%一路涨到2024年的55.9%，海外毛利率升至在50%左右，而国内业务只有29.8%。换句话说，毕得似乎正在用“卖得远”来对冲“卖得累”。

皓元医药走的是另一条路，即纵向延伸。它更像一个“研发+生产一体化平台”——从前端的分子砌块和工具化合物，向后端的原料药和CDMO延伸。它不追求品类最全，但追求在ADC、PROTAC这些复杂分子领域筑起技术壁垒。前端做深，后端做重，从科研工具一路做到商业化生产。

所以两家公司的气质完全不同。毕得是“渠道为王”，靠现货能力和海外扩张驱动增长，短期业绩确定性高；皓元是“技术+平台”，靠前端深耕和后端延伸打开长期空间。

当然，它们也共享着行业层面的红利：全球医药研发投入还在涨，预计2030年冲到4177亿美元；当前外资现在还占着90%的高端市场，国产替代还在加速,科研服务行业的景气度也在回升。这些大趋势，两家都能吃到。

但吃到嘴里的方式不一样。毕得是“卖得多”，皓元是“做得深”。所以，如果要一句话总结这两家公司的差异，可以这么说：

毕得医药是“把产品卖到全球”的分子砌块龙头，短期看海外占比提升带来的盈利能力改善；皓元医药是“从前端技术往后端生产走”的特色CXO，长期看技术壁垒和平台价值的兑现。一个靠规模说话，一个靠深度立身。

两条路，都走得通。但哪一条更适合当下的市场，就得看你是更想要确定的增长，还是更愿意等一个更大的故事。

毕得医药成色究竟几何？

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要回答这个问题，不妨先从它的财务表现切入——因为数字往往最能说明一家公司的成色。

2025年度，毕得医药实现营业收入13.24亿元，同比增长20.13%；归母净利润1.52亿元，同比增长29.61%。更值得留意的是扣非净利润——1.33亿元，同比增长27.98%。这个数字剔除了非经常性损益，指向的是同一个结论：主营业务的内生增长动力很强。

利润增速跑赢收入增速，这通常意味着盈利能力的提升。公司官方给出的解释是：产品结构在优化，供应链整合带来了毛利率的结构性改善，精细化管理也在见效。简单说，不只是卖得多了，卖得也更聪明了。

那它到底卖什么？业务结构其实很清晰。

一是药物分子砌块，这是基本盘。2024年占总收入的84.94%，2018到2024年的复合增长率达到35.31%，2025年上半年继续增长14.35%。二是科学试剂，这是增长极。2025年上半年同比增长38.95%，正在成为新的动能。

这两块业务的背后，是一个更大的行业逻辑：新药研发的持续投入，正在推高分子砌块的市场天花板。一组业内数据显示，预计到2030年，全球医药研发市场规模将达到4177亿美元，中国也有望冲到766亿美元。分子砌块作为研发前端的“原料”，自然跟着水涨船高——到2026年，全球市场规模预计可达546亿美元。

更重要的是，国产替代的故事正在上演。在高端科研试剂市场，外资品牌现在还占据着90%的份额。但国产试剂有它的优势：供货周期短、研发投入加大、价格更有竞争力。毕得医药正站在这个替代窗口的有利位置。

市场布局上，毕得的选择也很明确：出海。

一组数据可见，2025年上半年，它境外收入3.63亿元，同比增长21.33%，占总收入的比重已经提升到57.87%。海外不仅是增长快，还更赚钱——2024年海外业务的毛利率高达50.40%，而国内只有29.84%。换句话说，毕得正在用“卖得远”来对冲“卖得累”。

为了支撑这套全球化打法，公司在美国、欧洲、印度等核心市场都建了仓储和营销网络，仓库越扩越大，智能化布局也在跟进。这套基础设施，是它兑现“快交付”承诺的底气。

客户群体则覆盖了整个新药研发链条：罗氏、默克、辉瑞这些跨国药企；恒瑞、百济、石药这些国内龙头；康龙化成、美迪西这样的CRO机构；还有NIH、中科院、哈佛、耶鲁、清华、北大等科研院所和高校。覆盖面够广，意味着产品的通用性和市场认可度都经过了验证。

那核心竞争力到底是什么？毕得自己总结为四个字：多、快、好、省。

• “多”是它的第一层护城河。它建立了一个包含近百万种分子砌块和科学试剂的产品库，常备现货超过14万种。更重要的是，它一直在追热点——PROTAC、GLP-1、XDC这些前沿领域的产品，它都提前做了覆盖。这意味着客户做新药研发时，需要的“零件”大概率能在它这里找到。

• “快”是靠全球仓储布局撑起来的。北美、欧洲、印度都有仓，订单响应和交付速度自然快。新药研发本身就是和时间赛跑，谁能更快供货，谁就更难被替换。

• “好”体现在品质上。它持续加大研发投入，部分常用产品的纯度指标已经能做到国际先进水平。这不是靠低价换市场的打法，而是用品质守住价格底线。

• “省”则是性价比的极致体现。举个例子，部分常用试剂的售价只有国际龙头Sigma-Aldrich的五分之一到十分之一。同样的质量，三分之一的价格——这种差价，足够让客户在下次下单时多几分青睐。

这套组合拳的效果，也反映在机构的评价里。开源证券、太平洋证券、华创证券都给出了积极判断，核心逻辑高度一致：业绩拐点已至，海外布局领先，盈利能力有望持续提升。

所以回到最初的问题：毕得医药的竞争优势在哪？

答案可以拆成三层：底层是“多快好省”的运营能力，中间是海外市场驱动的增长引擎，顶层是国产替代和行业扩容的宏观红利。而贯穿这三层的，是一个清晰且坚定的战略选择——相较于做深、做重、做后，它选了做宽、做全、做远。

海外巨头有何启示？

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国内科研试剂行业起步较晚，一个无法回避的现实是：在产品种类和数量上，本土公司与国际巨头之间仍有不小的差距。

但这种差距并非不可逾越。将目光投向行业标杆Sigma-Aldrich，梳理其成长轨迹，会发现毕得的战略选择，几乎是对Sigma经验的一场系统对标。

Sigma-Aldrich的故事始于1975年。2015年，它被默克集团以170亿美元收购。在被收购前，Sigma-Aldrich的业绩表现堪称稳健，毛利率和净利率常年稳定在50%和15%以上——这是一门既稳健又赚钱的生意。背后何以实现？

我们或许可以从中得到几点启示，一是产品数量一定要保持持续增长且动态迭代。

伴随科研前沿的演进，Sigma-Aldrich的产品组合始终保持动态更新。1993年，公司产品数量为7.1万种；到2014年，已增长至25万种。值得注意的是，2014年，其8.4万种自产产品仅占总数的三分之一，却贡献了60%的业绩。这说明，产品结构的优化，尤其是高附加值自产产品的占比提升，才是竞争力的核心。

Sigma的第一条启示，毕得正在复制。2019年末，它的分子砌块库还只有4.46万种；到2024年末，已经增长到11.7万种。五年时间，品类翻了近三倍。更重要的是，它不只是“堆数量”，而是“追热点”——PROTAC、GLP-1、XDC这些前沿领域的产品，公司都做了提前布局。

但需要辩证看待的是：Sigma自产产品的高业绩贡献，建立在数十年技术积累和品牌溢价之上。毕得目前仍以代理和分装为主，自产比例和附加值提升需要一个过程。此外，Sigma的品类扩张后期，并购成为主要手段，而毕得目前仍以内生增长为主——这既是稳健，也可能意味着速度上的差距。

第二个启示是，适当借助外延并购来整合资源。

Sigma-Aldrich的扩张史，也是一部并购史。通过整合内外资源，它不断填补产品线空白，进入新的细分市场。相比之下，这与其发展阶段有关——作为一家仍在快速扩张期的公司，先把品类做全、把网络铺开，是更优先的选项。但这并不意味着它会完全放弃并购。Sigma的经验已经证明：内生增长决定能走多稳，并购整合决定能走多快。

值得一提的是，2025年初，毕得曾筹划收购美国Combi-Blocks（拥有约1.2万种分子砌块），后因交割条件未达成而终止。此次尝试虽未落地，但已释放出明确的战略信号——外延扩张正在视野之内。

第三个启示是，全球布局+ 数字化供应链管理。

Sigma-Aldrich的全球化布局，远不止于“把货卖到更多国家”。截至被收购前，其全球供应链网络已覆盖37个国家，支持160多个市场的交付。但这套体系的真正竞争力，藏在后台——通过ERP系统和供应链管理的数字化转型，公司实现了库存优化和全球化协同。

Sigma的第三条启示是毕得目前着力最深的方向。支撑其海外业务的，是美国、欧洲、印度等核心市场的仓储网络，以及持续跟进的智能化布局。

但也需要指出，Sigma的供应链效率，建立在数十年的系统打磨和规模效应之上。毕得海外网络尚在扩建期，库存周转率、订单响应速度等效率指标，与Sigma相比仍有差距。这不是“能不能做到”的问题，而是“需要多长时间”的问题。

我们还有多少路要走？

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回过头来看Sigma的成长历程，可以提炼出几条对国内企业有价值的启示：

第一，品类扩张是基础，但结构优化才是关键。产品数量增长是第一步，但最终要走向“自产高附加值产品贡献主要业绩”的良性循环。

第二，内生增长之外，并购是重要的加速器。尤其在填补技术空白、进入新市场时，并购往往比自建更快、更有效。

第三，全球化布局需要供应链能力支撑。不是把货卖到海外就叫全球化，真正的全球化是能够在全球范围内高效调度库存、控制成本、快速交付。这背后，是数字化的供应链管理体系。

必须承认的是，国内科研试剂行业起步晚，差距确实存在。但Sigma-Aldrich走过的路，某种程度上也画出了一张地图——它告诉我们，从产品到供应链，从内生到外延，通往行业龙头的路径，是有迹可循的。

当然，对标Sigma，不是为了说“我们已经做到了”，而是为了看清“我们还有多少路要走”。

Sigma 被收购前，产品数量已达25万种，自产产品贡献 60%业绩；毕得目前是 11.7 万种，自产比例和附加值仍有提升空间。Sigma 的全球供应链覆盖37个国家、支持160个市场，库存周转率接近 2 次；毕得的海外网络仍在扩建中，效率指标还有优化余地。Sigma 的毛利率稳定在 50% 以上，净利率超过15%；毕得毛利率刚从40%爬升到 44%，净利率10%左右。

这些差距，换个角度看也是空间。

国内科研试剂行业起步晚，外资至今占据90% 高端市场。但国产替代的窗口正在打开——供货周期短、价格优势明显、研发投入持续加码，本土企业正站在替代曲线的起点。

毕得医药选择的这条路，Sigma 已经走过一遍。它证明了一件事：在科学试剂这个行业，“做宽”是可以跑通的，“全球卖场”是可以做大的。接下来的问题只剩一个：毕得能用多快的速度，把这条已经被验证的路，再走一遍。

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